暴跌92%，李嘉诚懵了！避而不谈卖港口

8月15日，李嘉诚家族旗下的旗舰企业 长江和记实业有限公司（CK Hutchison Holdings Ltd.，00001,HK）股价 低开后反弹，一度涨2.5%，逼近前期高点。不过午后股价回落翻绿。

长和股价的明显震荡，与其半年报的业绩表现复杂且有多种解读有关。

净利润同比暴跌92%

8月14日下午，长和发布未经审核半年报业绩。

半年报业绩显示，上半年营收 2407亿港元，较去年同期的 2326亿港元同比上升3.45%；但 净利润出现大滑坡，暴跌至8.52亿港元，较去年同期的102.05亿 港元跌幅达到92%。

据统计，此次半年报的利润降幅是长和自2015年集团重组以来的最大降幅。

Wind数据显示，从净利润方面来看，2016年年报同比降幅为72.16%、2023年年报同比降幅为35.93%、2024年年报同比降幅为27.29%、2020年年报同比降幅为26.83%。

“一次性非现金损失”105亿港元

不过，事情也许没有想象中的那么糟。

需要注意的是，半年报净利润这一92%的巨大降幅，实际是减去了104.69亿港元的巨额损失而得出的。如果不算这104.69亿港元的损失，实际净利润是113.21亿港元，同比实际是增长的，增幅也有11%。

那么这104.69亿港元的损失是怎么来的呢？半年报指出，长和的英国电讯业务在2025年5月完成与Vodafone英国的合并，产生一次性非现金损失109.22亿港元，按IFRS 16会计准则计算后为104.69亿港元，包括非现金处置损失和交易相关费用。

据了解，这种净利润报表的操作方式，属于会计准则下的账面调整，不影响长和实际的现金流与现金储备。事实上，这种“账面亏损与实际收益并存”的现象，是跨国企业在战略重组中常见的财务调整方式，以短期会计成本换取长期资本效率。

Three UK与沃达丰合并进账13亿英镑

实际上，长和的电信业务是集团最赚钱的部分，2024年贡献了集团营业利润的四分之一。

长和的电信部门负责欧洲业务，而印度尼西亚、越南和斯里兰卡则隶属于和记亚洲电信部门。

意大利和英国是长和电信部门欧洲业务的最大贡献者，爱尔兰和瑞典是增长最快的市场。其Three电信品牌在爱尔兰、英国、奥地利和瑞典等八个国家开展业务。

去年7月有报道称，长和正在评估其欧洲电信子公司的选择，以期减少其在整个业务中的持股。今年3月，有消息称，长和已开始准备剥离其全球电信资产并在伦敦上市，长和只有在Three UK与英国最大移动运营商沃达丰合并完成后才能在该计划上取得重大进展。

这项合并价值190亿美元，完成后将使长和持有英国沃达丰49%的股份，合并案于去年12月获得英国反垄断部门批准。

长和的电信业务如果能在伦敦上市，可能将成为近几年伦敦规模最大的IPO之一，伦敦证券交易所在大型上市方面一直落后于竞争对手。英国已启动全面改革，以提高在伦敦上市对企业的吸引力。

长和半年报指出，此次合并获得了约13亿英镑的净收益。

港口零售业务上涨，物业销售增收不增利

如果抛开 104.69亿港元的 一次性非现金损失，长和包括港口和零售在内的主要业务依然保持韧性，助力 实际净利润增长11% 。

其中，港口及相关服务收入235.97亿港元，同比增长9%，主要利益于 中国大陆、亚洲和中东地区工厂吞吐量的提高， 墨西哥港口和欧洲港口的仓储收入更是暴增27%。主要原因可能是各国在美国关税政策生效前 纷纷囤货，同时也 引发了对下半年需求可能放缓的担忧。

零售业务方面，收入高达988.4亿港元，同比增长8%，英国、波兰、菲律宾的保健和美容产品业务增长明显，但中国大陆的相关业务因消费低迷而表现逊色。

另一方面，长江实业集团当日也发布了今年上半年业绩，报告期内，该公司收入约253.86亿港元，同比增长15.3%；股东应占溢利为63.02亿港元，同比大幅下跌近27%。

上半年，长实集团已确认物业销售收入73.66亿元，同比大幅增长近59%，内地物业销售占比约52%，实现38.3亿港元，同比增长约117%。但 集团上半年 实现的销售收益为17.68亿元，下跌约3%；其中，香港地区的销售收益仅实现约7400万港元，大幅削减超92%。

高力国际的数据显示，香港写字楼租赁市场疲软，长实将面临持续压力，6月份香港写字楼空置率徘徊在历史高位附近，超过 17%。

长实旗下新建的中央办公楼长江中心二期尚未售出，这限制了其租金收入。低迷的需求加上高昂的公寓供应量将继续拖累香港房价，包括长实在内的开发商可能不得不将即将推出的项目定价相对较低，以吸引买家。

未提及海外港口交易

另外，万众瞩目的出售海外港口业务进展，长和并未在半年报中提及，也没有提到巴拿马港口的营运情况，但长和联席董事总经理黎启明于电话会议中回应，长和出售海外港口业务的有关计划引来包括中国、美国、英国及欧洲多地关注。

如果港口交易能够顺利完成，长和将获得超过190亿美元的现金。

对此，长和董事长李泽钜在半年报中表示：“全球经济前景于下半年仍将持续不明朗且难以预测，贸易、财政及货币政策等议题悬而未决，影响商品价格、利率、汇率，以及消费者与营商情绪。此外，地缘政治之不明确情况可能进一步升温。集团将保持谨慎处理资本开支及新投资，并继续维持严格之现金流管理，以确保在外部环境影响下，集团仍能维持稳健之财政状况。”

金融机构方面，对长和的前景保持谨慎。瑞银认为，长和受惠于港口与零售业务的稳健表现，以及美元年初至今疲弱，抵消旗下能源公司Cenovus业务受油价下跌的负面影响。然而，账面净利润可能受Three与Vodafone合并完成后的一次性成本拖累，包括达86亿港元的汇兑损失及交易费用。瑞银给予长和“买入”评级，目标价为58.8港元/股。