公募港股调仓路线图

在公募所持股票资产中，港股仓位再创新高，增量主要来自跨境ETF。在港股配置上，大盘股权重略有下降，中小盘有所提升。行业配置上，医药、轻工、金融等行业加仓迹象明显，AI产业链变动不大，商贸、汽车等行业有所减持。

易强/文

尽管4月份出现了一次深度调整，但从结果来看，港股的牛市脚步并未停下，公募的增持趋势亦未逆转。

截至8月4日，恒生指数及恒生科技指数2025年以来涨幅分别为23.30%及22.67%，4月初以来涨幅分别为6.98%及1.60%。恒生港股通创新药指数在该两个时间段更是分别录得98.62%及54.05%的涨幅。

赚钱效应之下，公募港股配置也再创新高。根据国泰海通研报数据，截至二季度末，主动偏股型基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）所持重仓股中，港股市值占比20.00%，环比提升0.80个百分点。

东方财富Choice数据则显示，二季度公募所持港股市值环比增长10.93%，与恒生指数、恒生综合指数及恒生科技指数同期涨幅相比，分别超出6.81个、6.15个及12.63个百分点。

与此同时，资产配置上也发生了一些变化。

综合券商研报数据来看，二季度末公募对港股的投资集中度有所下降，大盘股权重略有减轻，中小盘则相对提升。行业配置上，医药、轻工、金融等行业加仓迹象明显，AI产业链变动不大，商贸、汽车等行业则有所减持。

港股仓位再创新高，跨境ETF是主力

根据东方财富Choice数据，截至二季度末，公募基金所持港股标的市值合计9531亿元，环比增加939亿元，增幅10.93%。同期恒生指数、恒生综合指数及恒生科技指数涨幅分别为4.12%、4.78%及-1.70%。

同期，在公募所持股票资产中，港股权重也进一步提高。

二季度末，公募所持股票资产为7.21万亿元，港股所占权重为13.23%，为历史最高水平，环比提升0.82个百分点，同比提升4.82个百分点。

根据国泰海通发布的研报，若只看主动偏股基金，同期港股已经占到其重仓股票市值的20.00%，环比提升0.80个百分点。招商证券研报则显示，同期主动偏股基金（分类标准与国泰海通不同）中港股占比16.85%，环比提高1.12个百分点。

不过，从增量上看，主动权益基金不及跨境ETF（标的指数为海外市场股指）。

根据东方财富Choice数据，二季度末跨境ETF所持港股市值合计3604亿元，环比增加503亿元，占到公募所持港股市值总增量（939亿元）的53.57%。

在这些跨境ETF中，有的是二季度才成立的新产品，比如2025年4月成立的万家恒生互联网科技ETF（QDII）及永赢港股医疗ETF，其二季度末所持港股市值分别为2.88亿元和0.59亿元，有的则是存续产品，但因其规模大幅扩张，其所持港股市值亦大幅增长，比如华夏恒生科技ETF（QDII），其二季度份额规模增加78.33亿份，资产净值增加49.62亿元，同期所持港股市值增加45.15亿元。

截至8月4日，跨境ETF规模为6568亿元，较年初（4240亿元）增长54.91%。

增配中小盘，加仓医药金融，AI持仓变动不大

在持仓数据上看，二季度公募基金对港股的投资集中度有所分散。

国泰海通研报显示，二季度末主动偏股型基金重仓持有的港股市值中，前10大港股标的权重合计54.00%，环比下降6个百分点；前20大港股标的权重合计66.00%，环比下降4个百分点。

以二季度末前5大港股重仓标的即腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团、美团-W及中芯国际为例，除美团-W外，其余4只都被不同程度减持。

与此同时，港股中小盘则被增持。

根据东方财富Choice数据，二季度末公募重仓持有的恒生综合中小型股票指数成分股的数量则由254只增至274只，其中，泡泡玛特、三生制药、金蝶国际、美图公司等共计166只标的被增持，占比60.58%，期末持仓市值合计1415亿元，环比增长28.05%，超出恒生综合中小型股指同期涨幅（12.28%）15.77个百分点。

从市场表现来看，两只大盘股即恒生指数及恒生科技指数皆跑输恒生综合中小型股指，二季度分别跑输8.16个及13.98个百分点，2025年以来（截至8月4日）分别跑输6.31个及6.94个百分点。截至8月4日，恒生综合中小型股指PE（TTM）为15.22倍，恒生指数及恒生科技指数分别为11.22倍及23.79倍。

行业配置方面，根据国泰海通及国金证券等券商发布的研报，二季度公募基金主要加仓了港股医药及轻工制造（申万一级行业分类）等成长资产，以及非银金融及银行等红利资产，减持了商贸零售、传媒及汽车等板块。

数据显示，二季度末医药生物及轻工制造分别占到主动偏股型基金所持港股市值的13.90%及4.80%，环比分别提升6.40个及2.00个百分点，相较于该两个行业在港股流通市值中的权重，分别超配8.60个及3.50个百分点，超配幅度环比分别提升5.50个及1.60个百分点。

医药生物行业获公募增持的标的主要有三生制药、康方生物、科伦博泰生物-B、诺诚健华等，轻工制造行业主要有泡泡玛特、布鲁可等。

同期，非银金融及银行分别占到主动偏股型基金所持港股市值的3.50%及3.10%，环比分别提升1.70个及0.60个百分点，然而，相较于该两个行业在港股流通市值中的权重，仍然分别低配4.20个及16.50个百分点。

非银金融获增持的标的主要有中信证券、新华保险、中国平安等，银行主要有建设银行、工商银行、农业银行、中国光大银行、民生银行、浙商银行等。

至于商贸零售、传媒及汽车行业，同期分别占到主动偏股型基金所持港股市值的6.60%、20.50%及5.30%，环比分别下降4.50个、3.00个及2.00个百分点，相较于该三个行业在港股流通市值中的权重，分别超配-0.10个、5.00个及1.30个百分点，但超配幅度环比分别下降3.00个、2.40个及1.60个百分点。

商贸零售行业被减持的标的主要有阿里巴巴-W、名创优品、滔搏等，传媒行业主要有腾讯控股、阅文集团、网易云音乐等，汽车行业主要有小鹏汽车、零跑汽车、长城汽车等。

值得注意的是，AI产业链覆盖的计算机、电子、通信等行业，公募持仓水平未有太大变动。期末分别占到主动偏股型基金港股仓位的2.10%、14.40%及5.20%，环比分别提高-0.40个、0.20个及-0.50个百分点。

包括社会服务、公用事业、石油石化、交通运输、纺织服饰等在内的其他行业，公募持仓水平上下浮动幅度亦皆未超过0.50个百分点。

不同的声音

从二季报中的相关表述来看，资产的稀缺性以及流动性的改善等因素是公募基金持续看好港股的重要理由。

工银瑞信权益投资部副总经理单文表示，从中长期的维度看，三个重要的结构性变化带来港股资产的系统性重估，“第一也是最重要的，港股资产质量持续提升，相比A股有明显的稀缺性，这些优质且稀缺的资产有望长周期为投资者创造稳健的价值；第二，港股短期仍以外资定价为主，但是南下持股比例对定价体系的影响在持续增加，有利于港股估值修复；第三，港股流动性持续改善，有利于整体的选股环境和估值稳定。”

数据显示，单文管理的工银香港中小盘2025年以来（截至8月1日）收益率为48.51%。

天弘基金权益投资部总经理贾腾则通过对供需两端的观察得出长期看好港股市场的结论。“供给方面，以科网公司为代表的新经济逐步成了港股市场的主力，且近期大量优质的A股制造业公司在港二次上市，港股上市公司的质地得到了大幅度提升。需求方面，无论是伴随着美元贬值的外资还是内地的南下资金，港股的配置均有系统性提升的需求。”

不过，单文与贾腾皆认为，由于地缘政治不确定性、潜在关税风险、流动性环境边际收紧、宏观复苏力度不及预期以及局部泡沫化等因素的存在，港股市场可能在短期内会出现波动风险。

南方基金国际业务部负责人恽雷则相对保守。

作为南方产业智选的基金经理，恽雷在二季报中直言：“与当前市场中投资者一致看好港股市场不同的是，我们仍然需要‘不合时宜’地给二级市场中的投资者泼一盆冷水，需要关注港股市场中部分热门公司存在的估值泡沫风险以及市场整体估值水平已经修复到了合理水平。”

本文刊于08月09日出版的《证券市场周刊》