主旋律题材助力 电影暑期档有望实现逆转

2025年暑期档低开高走，《南京照相馆》预测票房超41.20亿元，其投资方中国电影、幸福蓝海股价上涨，万达电影、横店影视股价却表现相对平稳，电影产业链内部出现分化。

胡楠/文

截至8月4日，抗战题材影片《南京照相馆》累计票房已经达到15.36亿元，猫眼专业版预测其最终票房为41.20亿元。按照预测票房数据，2025年暑期档票房有可能追平2024年暑期档。而且，《南京照相馆》票房将超过《唐探1900》成为2025年中国电影票房总榜第2名，以及中国影史票房第10名。

《南京照相馆》主要出品公司分别是中影无锡、中国电影、幸福蓝海、横店影视、万达电影、上海电影等。企查查显示，中影无锡是中国电影的孙公司。因此，中国电影是《南京照相馆》的主投、主控方。

需要指出的是，《南京照相馆》出品名单包含了多家影视制作公司、影院，但各方股价反应却不尽相同。中国电影、上海电影、幸福蓝海股价出现了明显的上涨，万达电影、横店影视股价则未出现明显上涨。

暑期档低开高走

在现象级动画电影《哪吒2》的推动下，2025年春节档票房达到95.14亿元，刷新了中国影史记录。另外，2025年上半年，中国电影市场总票房为292.33亿元。其中，《哪吒2》贡献票房154.46亿元，占当期总票房的比重为52.84%。

在春节档之后，《哪吒2》进行多次密钥延期，2025年上半年，除了春节档上映的《哪吒2》《唐探1900》《封神第二部》等电影，市场未再出现票房超过5亿元的影片。

2025年6月30日，《哪吒2》正式下映，中国电影市场也进入各大片方必争的暑期档，《酱园弄·悬案》《你行！你上！》《F1：狂飙飞车》《新·驯龙高手》等影片开启了铺天盖地的宣传。不过，从数据来看，2025年暑期档电影市场前半程十分惨淡，国产大片频频失意，进口电影持续疲软。

据猫眼专业版数据，暑期档首部进口IP电影《新·驯龙高手》于6月13日上映。其出品公司为全球著名动画厂商美国梦工厂，《新·驯龙高手》前作《驯龙高手2》《驯龙高手3》在中国内地市场分别取得4.02亿元、3.67亿元的票房。不过，截至8月4日，《新·驯龙高手》内地累计票房仅有2.82亿元。

进口电影《名侦探柯南：独眼的残像》《F1：狂飙飞车》于6月27日上映，两部电影票房数据并不十分出色，其国内累计票房分别为3.88亿元、3.96亿元。

以郎朗传记为基础，由姜文导演打造的《你行！你上！》于7月18日上映，截至8月4日累计票房为9003万元；《长安的荔枝》在上映首周表现较好，六天累计票房突破3.00亿元，但并未能带动市场整体走强。

截至7月24日，2025年暑期档时间已经过半，但总票房仅有44.33亿元，距离2024年暑期档的116.43亿元有着不小的差距。

不过，随着《南京照相馆》的上映，暑期档电影市场迎来了转折点。据猫眼专业版数据，《南京照相馆》于7月25日上映，其上映首日票房仅有6017万元。但凭借良好的口碑，该电影快速升温。截至8月24日，《南京照相馆》累计票房已达到15.60亿元，猫眼专业版预测其最终票房约为41.20亿元。

按照预测票房数据，2025年暑期档票房有可能追平2024年暑期档。而且，《南京照相馆》票房将超过《唐探1900》成为2025年中国电影票房总榜第2名，以及中国电影影史票房第10名。

公开信息显示，《南京照相馆》主要出品公司分别是中影无锡、中国电影、幸福蓝海、横店影视、万达电影、上海电影等。需要指出的是，中影无锡是中国电影的孙公司，且中国电影是该影片的主投主控方。

得益于《南京照相馆》的优异表现，部分出品公司股价也出现了明显的上涨。据Choice数据，幸福蓝海股价连续3日涨停，最高涨至28.26元/股，创出近5年新高;中国电影股价也连续多日上涨，其股价由12.18元/股最高涨至15.76元/股。另外，群益证券在研报中也表示，作为《南京照相馆》的出品方，中国电影下半年业绩将大幅改善，并给予公司“买入评级”。

《南京照相馆》的火爆也为其他主旋律电影注入强心针，由管虎导演的抗日题材电影《东极岛》将于8月8日上映，纪录片《山河为证》也宣布定档8月15日。

猫眼专业版显示，《东极岛》出品公司包括七印象文化、上海淘票票、光线传媒、中国电影、北京文化等。另外，截至目前，《东极岛》点映及预售票房为1330万，首日排片占比为62.30%，具备成为2025年暑期档第二部爆款影片的潜质。

影院谋转型

据猫眼专业版数据，电影产业链主要包括制片方与发行方、影院与院线、其他，总票房收入剔除国家电影发展专项基金，以及营业税金及附加后为可分账票房收入，制片方及发行方可获得40.00%左右的可分账票房，影院与院线可分约55.00%的票房。

需要指出的是，影院与院线可以获得较高的分账比例，但其盈利能力并不算强。据Choice数据，2022年至2024年，万达电影票房业务毛利率分别为-10.88%、4.32%、-8.85%；横店影视院线放映业务毛利率分别为-17.97%、11.55%、-1.10%。

另外，影院属于重资产行业，影院的建设与运营需要消耗大量资金。以横店影视为例，其相对固定成本包括职工薪酬、房屋租金、折旧与摊销等，合计金额约占营业成本的50.00%。

在电影市场高速发展阶段，影院可以获得丰厚收入并盈利。但当市场增速放缓时，房屋租金、人工成本、设备折旧与摊销等“刚性”支出导致影院业绩出现明显波动。

据猫眼专业版数据，2022年至2024年，中国电影市场总票房分别为299.38亿元、549.27亿元、416.13亿元，均低于2019年的641.49亿元。同期，万达电影扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-20.81亿元、7.19亿元、-10.99亿元；横店影视扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3.17亿元、1.66亿元、-9638万元。

更为严重的是，中国影院还在持续建设中，根据国家电影局数据，2022年至2024年，全国银幕数量分别为7.73万块、8.63万块、9.1万块。影院经营压力加剧，截至2024年底，年票房超过500万元的影院占比为20%，较同期下降超10个百分点。

为降低业绩的波动、推动业绩增长，国内主要影院企业积极拓展非票业务。

据财报数据，2024年，万达电影联合头部游戏IP《原神》推出的周年庆限时活动，在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅等多方面开展合作，成功带动了千万级别的票房转化。

同期，公司成功孵化全新品牌“时光里”，引入策展、主题联名、艺术文创、新零售新消费等内容生态和消费场景。截至目前，全国范围内已开业30家时光里艺术品商店，商品SKU超500个，涵盖电影文化、艺术收藏、品质生活等多个领域。

另外，万达电影引入巴黎奥运会开/闭幕式及热门项目、维也纳新年音乐会、欧洲杯、王者荣耀KPL总决赛等直播内容，发挥影院独有大屏优势，有效补充淡季和非黄金时间段上座率，增加影院非票业务内容数量和质量。

卖品业务方面，除了通过丰富的IP联名合作不断提高衍生品销量，万达电影还与现制椰子水连锁品牌“好运椰”达成战略合作。目前，“好运椰”门店已先后在北京CBD、天津SM等万达影城落地。

2025年5月13日，万达电影发布通告，拟通过全资子公司影时光与关联方儒意星辰共同投资乐自天成。其中，影时光拟以6899万元购得乐自天成4.00%的股份。

交易公告显示，乐自天成核心品牌为52TOYS，公司是中国少数实现多品类运营的IP玩具品牌商之一。通过该笔交易，万达电影进一步完善IP衍生品布局。

不同于万达电影的多元化布局，横店影视、金逸影视选择深耕卖品业务。

据财报数据，横店影视已完成55家门店升级改造，推出多款新品，基本涵盖鲜果茶、鲜乳茶、沙冰及咖啡等全系列饮品。2024年，公司水吧自制类饮品收入同比提升28.03%；同期，金逸影视非可乐现调饮料销售同比增长46.00%，含烤肠、关东煮、炸物等销售同比增长157.00%，衍生品销售同比增长78.00%。

本文刊于08月09日出版的《证券市场周刊》