出口维持高增长，产品价格触底反弹

民生证券近日发布聚醚行业点评：根据中国海关最新公布的1-6月出口数据显示，国内聚醚多元醇在2025年上半年出口保持较高增速。2024年上半聚醚多元醇出口量110.14万吨，2025年聚醚多元醇出口量达到131.54万吨，同比增长19.43%。其中，2025年6月出口量达21.96万吨，同比增长14.19%。今年1-6月，月度出口量同比增速分别达到21.71%、28.80%、11.06%、14.15%、32.10%、14.19%。

以下为研究报告摘要：

聚醚2025H1价格持续低迷，进入Q3以后软泡聚醚价格明显反弹。根据隆众资讯等数据显示，国内软泡聚醚2023年均价为9867元/吨，2024年均价为8911元/吨，进入2025年以后价格显著下滑，2025年Q1和Q2均价分别为8190元/吨，7366元/吨，上半年处于较为低迷的状态。但进入第三季度以来，软泡聚醚价格回升明显，2025年7月均价7617元/吨，2025年8月（截至8月13日）均价达到8306元/吨，分别较2025Q2价格上涨了3.41%和12.75%。POP聚醚近期也有一定的价格企稳回升迹象，2024年国内POP聚醚均价9987元/吨，2025Q1均价为9341元/吨，2025Q2均价为8556元/吨，2025年上半年比去年同期价格显著下滑。2025年7月均价8475元/吨，2025年8月（截至8月13日）均价8547元/吨，相关价格基本企稳。

海外产能退出频发，国内出口量增长显著。自2024年下半年以来，海外企业由于受到运营成本居高不、突发事故等因素影响，海外多套聚醚多元醇装置发生供应终止或中断事件。其中包括陶氏化学停止在阿根廷5万吨/年产能的运营；2025年3月，利安德巴塞尔和科思创联合决定关闭位于荷兰的PO/SM工厂，预期将对当地下游聚醚原料供应产生较大影响；2025年7月科思创位于德国多尔马根园区的TDI及聚醚多元醇产品发生不可抗力。从2025年上半年中国向海外不同区域市场出口情况来看，对土耳其、印度、越南、阿联酋、俄罗斯分别出口13.5万吨、13.5万吨、11.7万吨、6.0万吨、5.2万吨，分别同比增长0.13%、59.00%、55.04%、0.10%，-16.87%，上半年对印度和越南市场增长显著。

投资建议：聚醚行业需求受到海外需求的支撑较强，国内企业对海外企业的竞争优势日益突出，我们看好国内聚醚行业成长性。重点标的包括（1）隆华新材：公司是国内聚醚的重要生产企业，主要生产软泡聚醚和POP聚醚等产品；（2）万华化学：是领先的聚氨酯和基础化工产品供应商，公司是国内规模最大的软泡和硬泡聚醚生产企业之一。我们看好聚醚行业景气度回升对上述公司的业绩拉动。

风险提示：1）产品价格下滑；2）海外需求下滑。（民生证券 刘海荣,费晨洪）