友山投资笔记 | 2025.8.4 - 8.10

来源：友山基金

前沿导读

02

股票市场

市场指数

上证指数

+2.11%

深证成指

+1.25%

万得全A

+1.94%

本周市场整体呈现缩量上攻态势，主要股指均有不同程度的上涨。截止周五收盘，上证指数上涨2.11%，深圳成指上涨1.25%，万得全A上涨1.94%。

行业方面，万得二级行业指数多数上涨，其中国防军工指数（+ 5.99%）、机械指数（+ 5.51%）、有色金属指数（+5.31%）涨幅靠前，医药生物指数（-1.38%）、消费零售指数（-1.35%）、软件服务指数（- 0.78%）表现相对较弱。

国内外关注

国外方面

美国经济动能有所减弱，7月ISM服务业PMI回落至50.1，低于预期，显示就业和需求收缩。首申与续申失业金人数均高于预期，表明就业市场持续疲软。亚特兰大联储GDP Now预测三季度GDP增速为2.5%，Redbook零售指数显示消费边际修复。

政策层面，特朗普推动对等关税政策，对多个贸易伙伴加征关税，中美可能再次延期关税90天，美日协议存在争议。联储方面，特朗普提名Miran为过渡理事，联储内部多数官员偏向鸽派，认为劳动力市场存在放缓风险，政策或更宽松。

金融市场表现分化，美债收益率上行，美股三大股指上涨，美元指数回落。大宗商品中黄金和铜价上涨，而布伦特原油因地缘政治缓和下跌。目前，市场对美联储9月降息预期升温，CME FedWatch数据显示连续三次降息概率显著上升。

国内方面

国家统计局发布7月经济数据。CPI方面，边际改善，结构性分化显著。7月CPI环比由负转正，上涨0.4%，略低于历史均值0.42%。同比增速由0.1%降至0%，显示整体物价承压。

核心CPI同比连续三个月回升至0.8%，反映服务类价格持续回暖。衣着、教育文化娱乐、医疗保健及居住类价格对CPI形成支撑，同比分别上涨1.7%、0.9%、0.5%和0.1%。旅游旺季带动服务价格上涨，7月旅游类CPI环比增长9.1%，机票和住宿价格涨幅显著。食品类CPI同比降幅扩大至-1.6%，主要受鲜果价格下降拖累，环比下降3.4%。猪肉价格环比上涨0.9%，结束2月以来的下行趋势，对CPI形成小幅正向拉动。高温多雨天气影响鲜果供应，加剧价格下行压力。地产市场持续低迷，居住类价格同比仅微涨0.1%，30大中城市商品房成交面积环比下降30.1%，显示需求端疲弱。

PPI方面，降幅收窄，政策推动结构优化。7月PPI同比下降3.6%，降幅与上月持平，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.2个百分点。

国家统计局指出，PPI下行主要受夏季高温和多雨天气影响，建筑施工进度放缓导致建材需求下降。同时，水力发电对火电的替代作用增强，也对PPI形成拖累。在原材料方面，水泥制造价格和煤炭开采洗选业价格降幅分别收窄0.3和1.9个百分点。政策层面，7月初中国水泥协会和国家能源局相继出台“反内卷”政策，推动行业供需结构优化，抑制恶性竞争。但生活资料价格跌幅扩大，生产资料同比降幅回升，仍有后续政策发力必要性及空间。

7月30日，中央政治局会议对当前经济形势作出积极判断，认为宏观经济展现强大活力和韧性，上半年GDP同比增长5.3%，高于全年目标。消费和出口表现稳健，社会消费品零售总额增长5%，出口增长5.9%。但同时指出经济仍面临风险，如房地产市场降温、居民收入与就业信心回落等问题。政策层面强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，推动国内国际双循环。宏观政策将“持续发力、适时加力”，尤其关注融资成本下行，释放内需潜力，推动消费结构优化，包括服务消费增长点的培育。产业政策方面，会议突出科技创新对新质生产力的引领作用，推动科技与产业融合。反内卷政策调整为“治理无序竞争”，更注重实际操作。城市发展模式转型，城市发展重心由增量扩张转向存量提质增效，推动城市更新成为核心路径。资本市场政策持续优化，强调增强吸引力与包容性，推动中长期资金入市，支持并购重组，巩固市场回稳向好的趋势。

暨7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》后，本周育儿补贴政策正式落地，覆盖2022年1月及以后出生、未满3周岁的婴儿，预计2025年补贴规模超千亿元，短期内有助于提升母婴消费类公司盈利预 期及估值修复，中长期则需观察政策对出生人口的实质影响。

整体来看，近期市场活跃度持续提升，本周沪指在接连突破年内新高后小幅回调，沪深两市成交额连续 3 日维持在 1.7 万亿元上方。资金层面，8 月 5 日，两融余额规模时隔 10 年重返 2 万亿元。

外部环境上，中美关税休战再延期，避险资金流出债市，流入股市。综合来看，短期增量政策不足或导致A股市场震荡，但中长期仍然呈震荡上移趋势，市场中期向好趋势不变。

预计将继续呈现低波红利与科技成长交替上涨的结构化行情，同时由于进入8月业绩密集披露期，建议关注基本面复苏和预期兑现情况，后续可关注半年报业绩兑现情况及政策落地。因此在仓位配置上，持偏乐观态度，建议偏积极配置。市场方向上，关注：

（1）新质生产力领域中优选科技成长方向的优质企业；

（2）产业整合加快，行业竞争格局有望加速优化，做大做强指引下，央国企并购重组或将增多；

（3）全面扩内需、提振消费，大消费领域有望涌现多个亮点。

主题投资层面，中央+地方布局积极性较高的新质生产力代表性产业。

行业配置

长线关注估值在大幅调整后已具备更高安全边际的半导体等行业，尤其是其中具备海外市场开拓能力的龙头，以及航空航天、半导体上游设备等“大国重器”方向;

中线关注科技成长方向中创新药与军工板块；

短线方面，除持续关注创新药及CXO方向震荡消化短期涨幅后的趋势性机会外，机器人、PCB、AI硬件等板块也值得参与。

相关细分板块和主题概念

建议关注生物医药、军工、机器人、航天航空、消费电子、新能源、半导体设备及储存等。

03

利率债市场

二级市场银行间国债、国开债、农发债、进出口银行债收益率不同期限多数下跌

银行间国债

04

信用债市场

二级市场各信用级别短融收益率全部下跌，中票、企业债收益率不同期限多数下跌

短融

05

期货期权市场

南华商品指数维持窄幅震荡，各大股指期货收益分化

本周南华商品指数前期受今年2月高点上方压力大幅回调后，本周在前期顶部震荡区间底部维持窄幅震荡（-0.36%），指数波动率维持（截至报告日约为11.50%），为较低水平。市场上各品种整体相关度处于历史低位，相关性处于底部回升阶段。商品期货市场中，其中南华贵金属指数、南华黑色指数、南华油脂油料指数表现较强，而南华能化指数、南华工业品指数、南华农产品指数相对较弱拖累商品指数。

各大股指期货收益分化（主力合约：IH 1.13%，IF 1.33%，IC 2.02%，IM 2.94%），沪深300ETF隐含波动率本周持续回落，再次降低至接近去年9月底股指大涨前历史相对较低的波动水平（截至报告日约为15.74%），十年国债期货本周延续上周行情持续小幅反弹，基本仍维持在从接近前期高点附近窄幅震荡（主力合约 0.19%）。