“卤味一哥”一提收购 股民立马要死要活

问道者 | 李 百

收购消息一公布，股价立马跌停，这样的结果估计卤味大佬煌上煌自己也没料到。煌上煌花了不到5亿元收购福建立兴食品51%股份，只是三个交易日，自身股价就先跌去了10多亿元。

江西南昌的煌上煌是A股里的“卤味一哥”。8月12日煌上煌公布了对立兴食品的收购方案，结果大跌眼镜，当天开盘，股价立马跌停，隔天盘中又一度逼近跌停，尾盘跌幅虽然收窄，第三天又延续下跌行情，三天蒸发掉的市值已经超过10亿元。煌上煌收购立兴食品的股份，才花了4.95亿元。

一公布收购方案，股民立马死给你看，这应该是煌上煌不想看到的。煌上煌要收购的这宗资产看起来并不赖。立兴食品是一家漳州企业，在冻干食品领域是龙头企业，产品线似乎只要能冻成干的食品都能开发。从股东结构来看，立兴食品还是一家改制过的准上市公司。

煌上煌过去的招牌产品是酱鸭，想改变产品较为单一的局面拓宽赛道，所以一直在寻找合适的并购标的。去年曾经要收购广东展翠食品，这家公司靠传统凉果蜜饯起家，后来把战线拉到了农产品种植、研发和深加工，同样是一家改制过的准上市公司。不过，这宗收购后来流产了。

收购立兴食品，这一次倒像是八九不离十了。可是股民并不看好，纷纷用脚投票。股民不看好，一是觉得估值太高，立兴食品的净资产只有2.77亿元，可评估价高达9.78亿元，最终虽然按9.7亿元估值成交，还是溢价了250%。

煌上煌还与转让方签订了对赌协议，转让方承诺立兴食品2025-2027三年净利润总和不能低于2.64亿元，今年不能低于7500万元，明年不能低于8900万元，后年不能低于1个亿。可能股民觉得这样的对赌协议不靠谱，立兴食品2024全年的净利润才4221万元，今年上半年净利润4188万元，以眼下的经济形势，要实现这样的对赌目标并不容易。

一旦对赌目标实现不了，那么这宗收购资产就会侵蚀煌上煌现有的利润，进而影响股价。

煌上煌之所以一直在寻找并购标的，应该是明显感觉到业绩增长乏力了。最近五年煌上煌的盈利能力很不稳定，2021年净利润1.45亿元，隔年只剩下3000多万元，2023年快速回暖，2024年又大幅下降。今年上半年净利润7600多万元，保持着27%增长速度，但不容忽视的事实是，今年来煌上煌关闭了20%共计762家门店，五年来的营收下降了30%。

不过话说回来，股民用脚投票可能只是看到表象，站在资本市场的角度，煌上煌的这宗收购似乎还是物有所值的。

煌上煌的收购价是4.95亿元，参照立兴食品2024年4221万元的净利润，这宗资产收购价对应的市盈率大概是12倍。如果参照今年上半年的业绩状况，对应的市盈率还要再大打折扣，以承诺的第一年业绩计算，对应的市盈率实际上不到7倍。

目前A股食品板块上市公司的平均市盈率大概是28倍。具体到细分板块，速冻食品是39倍，卤味休闲食品是53倍，半成品菜是40倍。可以说，煌上煌买的价格还算合理。

上市公司收购资产，目标都是为了实现1+1>2。煌上煌整合立兴食品能不能实现了大于2的目标，那就不好说了。

煌上煌卖的是熟食，立兴食品卖的是干货，技术上可能有一定的互补性，但更大的互补价值应该是把立兴的干货铺到煌上煌的店里去卖，以增加煌上煌的商品种类。不过，煌上煌从酱鸭专卖店变成卖干货的杂货铺，消费者会买单吗？在熟食档口买干货，会不会改变消费者对煌上煌或立兴干货的印象？