路劲4.35亿美元债违约，暂停支付所有离岸债务

一向稳健经营的路劲，也陷入债务危机。

01

违约

8月13日，有多位投资人表示，未能在规定期限内收到路劲（01098.HK）“路劲5.22029-07-12”的利息。

这意味着，流动性困难的港资开发商路劲已经违约。

其实，2025年2月路劲已停止永续证券的分派，在永续债层面违约。

8月14日，路劲公告称，集团已决定暂停支付所有离岸银行债务、票据及永续证券的所有到期应付本金及利息。

据公开资料，“路劲5.22029-07-12”发行于2021年1月12日，当前余额4.35亿美元，最近一次付息时间应为7月12日，因有30天宽限期，路劲应该8月12日前支付。

从今年6月20日开始，路劲进行有关票据付息用实物替代现金的同意征求流程，除了上述美元票据之外，还另有4笔美元票据也同步进行条款修订和豁免的投票流程。

《小债看市》统计，目前路劲存续美元债8只，存续规模23.01亿美元。

存续美元债

2024年4月，穆迪将路劲的企业家族评级从“B3”下调至“Caa2”，并将公司旗下融资平台发行的有支持高级无抵押债券评级由“Caa1”下调至“Caa3”，所有实体评级展望维持“负面”。

穆迪评级

尽管路劲已通过出售收费公路业务筹集部分资金，但其流动性不足以覆盖短期偿债义务。

宏观经济因素叠加购房者对按时完工的担忧，尤其对弱资质民营房企而言，将继续阻碍路劲合同销售状况。

02

财务恶化

据官网介绍，路劲于1994年成立，1996年在香港上市，公司在收费公路行业拥有逾25年经验，目前收费公路项目包括位于国内的五条高速公路及位于印尼的三条高速公路，总里程逾600公里。

路劲地产成立于2003年，位列外资房地产开发企业第1名、全国房企35强。

路劲地产官网

2021年，路劲年度销售额达515.57亿元，同比增长20.7%，其中在内地实现物业销售额395.62亿元。

但2022年开始，路劲销售额大幅下降，2023年公司内地物业销售额为265.55亿元，较2022年下降约36%。

2024年，路劲销售额仅124.62亿元，同比下降55%。

2025年上半年，路劲销售额再跌28.37%至52.32亿元，靠经营活动产生的现金流已经难以解决其面临的债务问题。

从业绩上看，2023年和2024年，路劲分别亏损39.62亿港元和41.22亿港元。

归母净利润

同时，路劲的毛利率水平持续下降，2024年末该指标为-25.11%，净利率为-59.75%。

值得注意的是，虽然路劲的物业销售板块不理想，但其高速公路项目路费收入和盈利情况较好。

截至2024年末，路劲总资产为575.13亿港元，总负债366.13亿港元，净资产209亿港元，资产负债率为63.66%。

近年来，由于对外融资需求的加大，路劲的债务规模持续增长，其财务杠杆水平维持高位，若将永续债调整至债务，资产负债率将被推至更高。

财务杠杆

《小债看市》分析债务结构发现，路劲主要以流动负债为主，占总债务的61%。

截至2024年末，路劲流动负债有222.62亿港元，其中一年内到期的短期债务合计有29.13亿港元。

相较于短债规模，路劲的流动性尚可，其银行结存及现金为42.74亿港元，可以覆盖短债，公司短期偿债压力不大。

除此之外，路劲还有143.51亿港元非流动负债，主要为长期借贷，其长期有息负债合计有133.15亿港元。

整体来看，路劲刚性债务有162.28亿港元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为44%。

有息负债占比近半，路劲的融资成本高企，2022和2023年该指标分别为11.43亿和10.54亿港元，若再加上更高的销售费用，公司期间费用对盈利空间形成严重侵蚀，其控费能力有待加强。

在融资渠道方面，作为港股上市公司，路劲的资本市场渠道较为多元且通畅，其主要依赖于银行借款，还多次在新加坡证券交易所和香港联交所发行优先票据。

不过，2021年以来路劲的筹资性现金流净额均为净流出状态，2021-2024年该指标分别为-23.05亿港元、-70.83亿港元、-81.59亿港元以及79.94亿港元，可以看出公司再融资压力较大。

筹资性现金流净额

从资产质量看，路劲的存货规模较大，截至2024年末该指标有237.32亿港元，需关注未来去化情况，另外其中受限存货规模较大，对资产流动性产生不利影响。

总得来看，近年来路劲销售持续疲软，业绩亏损规模不断扩大；流动性紧张，债务负担较重；筹资性现金流持续净流出，再融资压力大。

03

“香港公路王”

1994年，香港惠记集团（00610-HK）与美国国际集团联手创立路劲，专事开拓大陆的收费公路业务。

仅用两年，路劲就实现了在港上市，成为第一家打破香港上市需要三年业绩记录的公司。

此后十年，路劲的收费公路业务扩展至全国，逐渐发展为公路行业的主要投资商和发展商，号称“香港公路王”。

2003年，由于内地经济日渐发达，地方政府对公路项目的投资回报开始降低，路劲公路收费业务拓展日益困难。

在此背景下，路劲通过收购隽御地产，进入中国房地产市场，此后便将房地产作为公司主要业务方向。

起初，路劲主要凭借手中大量公路收费项目，在地方政府“以地代资”收回公路权益的情况下获取土地，但规模始终难以实现突破。

2006年，顺驰资金链断裂，路劲以12.5亿元收购顺驰55%股权，后又取得顺驰94.74%股权，以及苏州金鸡湖凤凰城在内的巨量土储，其先后共斥资18亿元。

收购完成后，虽然路劲的规模实现翻倍式提升，但顺驰的大量负债和多达3000宗的官司，让其苦不堪言。

用了七八年时间，路劲才彻底理清顺驰的官司及债务问题，直至2011年才扭亏为盈，期间耗费大量元气。

2017年，路劲萌生了将公路业务分拆的计划，旨在专注开发房地产业务，将有关基建的公路业务拆分至新的上市平台，不过后续因为种种原因而搁浅。

近年来，路劲看好康养、文旅、商业等新兴业态的发展，也在探寻新的“副业”，在目前房地产寒冬之下，一向稳健经营的路劲也陷入危机。