业绩全线下滑，特斯拉何去何从？

导语：告别了政治的喧嚣与浮华之后，“钢铁侠”马斯克所面对的已经是一个危机四伏的特斯拉。

李平/作者 砺石商业评论/出品

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十年最差财报来袭

业精于勤荒于嬉。

告别了政治的喧嚣与浮华之后，“钢铁侠”马斯克所面对的已经是一个危机四伏的特斯拉。

前不久，特斯拉发布了其2025年第二季度业绩报告。第二季度，特斯拉实现营收224.96亿美元，同比下降12%，低于市场预期的226亿美元，并创下2012年来最大单季降幅；实现净利润11.72亿美元，同比下降16%，市场预期为11.36亿美元；自由现金流为1.46亿美元，较第一季度（6.64亿美元）环比下滑超过5亿美元。毛利率方面，特斯拉毛利率从去年同期的18%降至17.2%，各项财务指标几乎全线下滑。

分业务来看，二季度特斯拉汽车业务营收166.61亿美元，同比下降16%。其中，汽车销售业务收入为157.87亿美元，同比下降15%。从其他支付碳积分的汽车制造商处获得的收入为4.39亿美元，较上一年同期下滑超过50%。发电和储能业务实现营收为27.89亿美元，同比下降7%。其中，公司储能业务因受关税政策冲击，装机量已经连续两个季度同比下滑；包括充电网络、汽车维修、保险等业务在内的特斯拉服务及其他业务实现营收30.46亿美元，同比增长17%，成为本次财报中为数不多的亮点。

自2024年以来，特斯拉先后经历了市场需求疲软、价格战以及马斯克从政所引发的负面舆情等一系列挑战，新车销售出现了罕见的同比下滑。数据显示，2024年全年，特斯拉共交付178.9万辆新车，新车销量同比下降1.1%，这也是特斯拉新车销售十年来首次下跌。

进入到2025年，特斯拉新车销售的颓势依然没有改观。2025年第一季度，特斯拉新车交付量为33.67万辆，同比下降13%，创2022年以来最差季度表现。其中，欧洲市场销量暴跌39%，美国市场销量同比下降超过10%，中国市场虽然保持了微弱的正增长，但其份额却从2023年的12%降至9%，三大主力市场几乎同步失守。

面对新车销售下滑的不利局面，特斯拉采取了车型更新、降价促销等一系列举措以挽救颓势。自3月以来，特斯拉升级了其豪华车型Model S和Model X，新款Model Y Juniper已经于第二季度实现交付。由于新车型单价更高，特斯拉二季度单车收入达到4.11万美元，相较上季度（3.84万美元）明显回升，并推动特斯拉销售毛利率至14.06%，环比提升近2个百分点。

然而，由于马斯克深度介入美国党派政治引发多地消费者抵制，特斯拉第二季度的新车销售依然处于两位数的下滑趋势。财报显示，二季度特斯拉新车交付量为38.41万辆，同比下滑约13.5%。其中，主力车型Model Y和Model 3的销量同比下降12%，包括Cybertruck在内的高价车型销量大跌超过52%。

财报公布之后，特斯拉股价大跌8.2%至305.3美元，总市值跌破一万亿美元整数关口。2025年以来，特斯拉累计跌幅已经超过20%，是七大科技巨头中跌幅最大的。如果从去年12月的阶段高点算起，特斯拉市值已经蒸发超过5000亿美元，跌幅超过三分之一。

值得一提的是，与以往历次电话会议上“强撑画大饼式”样的发言风格完全不同，马斯克本人在二季度电话会议中坦陈，特斯拉正处于尴尬的转型期，公司未来几个季度可能会比较艰难。最晚要到明年年中，公司财务状况才会变得“极具吸引力”。

所有命运的馈赠，早已在暗中标好了价格。对于曾经因马斯克从政而股价大涨的特斯拉来说，这句话怎么理解都不过分。

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“大而美”法案影响深远

马斯克的政治豪赌始于2024年大选。在向特朗普狂砸数亿美元之后，马斯克成为特朗普政府的“幕后操盘手”之一。随着特朗普的当选，马斯克一跃成为美国总统身边的红人，特斯拉股价也迎来大幅上涨。2024年11月，特斯拉股价单月暴涨近40%。2024年12月，特斯拉总市值达到‌1.5万亿美元‌，创下历史最高纪录，并推动马斯克的个人财富达到创纪录的4800亿美元，稳居全球首富宝座。

2025年1月起，马斯克特朗普设立的所谓政府效率部（下称“DOGE”）扮演削减政府机构的领导角色。自此，成为政治明星的马斯克不仅在美国政坛指手画脚，并多次大胆评论英国等欧洲政治事务，并公开支持德国极右翼政党，最终遭到了欧美地区消费者一轮又一轮的抵制行动，令特斯拉的声誉严重受损。

据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，今年一季度，欧盟纯电动车销量同比增长了23.9%，但特斯拉的销量却下滑了45%，其中在德国、丹麦、瑞典等主要市场跌幅均超过50%。在美国本土市场，特斯拉也同样因为马斯克的政治立场问题而遭遇销售困境，甚至出现了针对特斯拉汽车的纵火事件。今年第一季度，特斯拉累计交付新车约14.2万辆，同比下降超过10%。对此，马斯克本人也坦言：“在政府任职让公司付出了代价”。

面对着新车销售的全面下滑，马斯克最初并不为所动。因为除了汽车业务之外，马斯克在航空航天、地下隧道、太阳能等领域拥有着广泛的业务布局，这些资产的商业价值都离不开政府的支持。此外，尽管特朗普此前对可再生能源和电动汽车的态度并不友好，马斯克仍希望借助特朗普的政策调整，降低特斯拉电动汽车的生产成本，以促进更大规模的商业化。

然而，故事的发展并没有按照马斯克预设的剧本所演绎，利益的冲突‌最终导致了双方的决裂。今年5月底，马斯克退出特朗普政府，随后便与总统展开了一系列交锋，进一步加剧了品牌危机。7月4日，特朗普在白宫签署了“大而美”法案。随后，马斯克高调宣布成立“美国党”，并与特朗普展开隔空骂战，两位曾经亲密无间的政治盟友走向彻底反目。

“大而美”法案成为马斯克与特朗普之间公开决裂的导火索，因为这直接触碰到特斯拉的核心利益。根据美国“大而美”法案相关条款规定，美国将终止对购买或租赁新电动汽车提供的7500美元联邦税收抵免，以及二手电动车4000美元的抵免，该措施将于9月30日正式生效。与此同时，新法案还取消了对未达标燃油车企的罚款机制，导致传统车企失去购买积分的动力。

在特斯拉二季度财务电话会议上，特斯拉高层瓦伊布哈夫·塔内贾（Vaibhav Taneja）表示，原定持续至2032年的7500美元新车购置抵免，提前至2025年9月30日终止。由于变化突然，特斯拉本季度在美国的车辆供应有限。显然，随着该税收抵免政策的结束，特斯拉在美国的价格竞争力将显著下降。

事实上，相比新车销量的下滑，特斯拉“车监管信用业务收入”的大幅下滑更让人感到不安。近年来，美国政府通过向电动汽车制造商发放积分、对未达排放标准的燃油车制造商处以重罚的方式，来激励零排放汽车的生产，而传统车企可通过从特斯拉等公司购买积分来规避罚款。

对于只生产电动车的特斯拉来说，监管积分收入几乎是一门“躺赚”的业务，同时也是特斯拉的盈利支柱之一。数据显示，自2019年以来，特斯拉已经通过出售碳排放积分获得110亿美元收入。其中，2024年全年，特斯拉共实现净利润70.91亿美元，其中监管积分贡献收入27.6亿美元，净利润贡献度接近40%。

今年第二季度，来自汽车监管信用的营收仅为4.39亿美元，同比下滑超过50%。随着特朗普这一新法案的实施，摩根士丹利等机构将特斯拉2025年积分收入预期从25亿美元大幅下调至15亿美元，同比减少近40%，并预测2027年该收入可能完全消失。显然，对特斯拉来说，“大而美”法案的实施不仅意味着其新车业务在美国市场的价格竞争力将显著下降，更是公司一大关键利润来源的消失。

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马斯克“天价薪酬”惹争议

就在特斯拉交出了这份“十年以来最差的成绩单”之后，马斯克反而获得了一份接近300亿美元的天价薪酬合同。

8月4日，特斯拉向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份有关CEO马斯克的临时薪酬方案。方案显示，特斯拉公司董事会已向首席执行官马斯克授予一项新的临时薪酬方案，包括9600万股股票，按当前股价（周一特斯拉收盘价为309.26美元/股）计算总值约为297亿美元。

文件同时披露，上述授予的股份将在两年内归属，前提是马斯克继续担任CEO或其他关键高管职务。对此，特斯拉董事会特别委员会在监管文件中表示，这项临时股票奖励旨在逐步提升马斯克的投票权，“尽管我们认识到埃隆的商业投资、兴趣和其他潜在需求广泛且多样，但我们相信这项奖励将激励埃隆留在特斯拉”。

不难看出，特斯拉目前的窘境与马斯克本人不无关系，尤其是其不当的政治言论和品牌管理方式确实对特斯拉新车销量产生了负面影响。因此，特斯拉董事会的这一天价薪酬方案引起了广泛的争议。然而，方案公布次日，特斯拉股价盘中一度上涨超过3%，截至收盘上涨2.19%，显示出投资者对上述薪酬方案的认可。

有分析认为，特斯拉董事会之所以要花费巨资来“激励马斯克留在特斯拉”，是因为特斯拉正处于从电动汽车制造商向“科技+能源”综合企业转型的关键期，而马斯克的战略眼光对于其自动驾驶出租车（Robotaxi）和机器人技术两大核心业务的发展起着不可替代的作用。

今年6月，特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀市正式启动Robotaxi试点服务。这意味着马斯克所提出的自动驾驶愿景正式迈入商业化新阶段。截至目前，特斯拉的Robotaxi服务仅限受邀用户，车费为6.90美元/次，较几周前的4.20美元有所提高。

在二季度财报电话会议中，马斯克在介绍特斯拉自动驾驶出租车服务时表示，除了奥斯汀之外，特斯拉计划在旧金山湾区推出Robotaxi服务，同时正在佛罗里达州、内华达州等地进行测试，“到今年年底，特斯拉能够为一半的美国人口提供Robotaxi服务”。

除了Robotaxi之外，人形机器人业务的进展也备受外界关注。对此，马斯克在财报电话会议中表示，今年年底将推出人形机器人Optimus第3版原型机，明年将实现大规模生产，希望在五年内将人形机器人Optimus的年产量提升至100万台。

但从以往历次电话会议中的言论来看，马斯克本人对于公司新业务的发展总是过于乐观，无论是Robotaxi、FSD（全自动驾驶）还是人形机器人业务都曾多次跳票，并面临到真正商业化落地的难题。对此，就连马斯克也承认，很难预测一两年之后人形机器人会发展成什么样子，Robotaxi未来的业务扩张仍须获得监管部门的批准，而面向个人用户的无人监管FSD服务大概会于今年年底在部分地区推出，但需要保持“谨慎的态度”。