速冻巨头增速断崖式下跌！消费者觉醒：我们不要预制菜！

如今，预制菜已经屡见不鲜，但不少人仍然闻之色变。实际上，预制菜是否对身体有害，取决于具体产品的质量、加工方式及食用频率。不得不提的是，在快节奏的现代生活中，预制菜的确为人们带来不少便利。

早在预制菜占领消费者的餐桌之前，速冻食品可以说是预制菜的前身。1950年前后，美国作为速冻技术的发源地，率先推出速冻水饺等半成品菜，奠定了预制菜的基础。 ‌

今年7月4日，速冻食品龙头企业安井食品[2648.HK]正式在港交所挂牌上市，成为中国速冻食品行业首家“A+H”上市企业。

安井发行价为60港元/股，全球发售近4000万股H股，所得款项净额为23.02亿港元。上市首日，安井盘中破发，上午收盘报58.4港元，下跌2.67%，市值194.64亿港元。

1、业绩增速放缓

安井食品成立于2001年12月，2017年在A股上市，主营速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品等速冻食品，旗下品牌包括“安井”、“冻品先生”、“安井小厨”，并收购了“洪湖诱惑”、“柳伍”、“功夫食品”等品牌。

公司的营销模式包括经销商、商超、特通直营、电商等，拥有近2000家一级经销商。2024年，每家经销商平均为安井贡献年收入610万元，远超中国其他行业头部公司水平。

商超渠道方面，客户主要包括大润发、永辉、沃尔玛等连锁大卖场；在特通直营渠道，安井与呷哺呷哺、海底捞、绝味鸭脖等连锁餐饮、休闲食品类上市公司上游供应链企业建立了长期合作关系。

在新零售模式快速发展的今天，安井又在盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市、朴朴、等渠道积极开展推新品、占坑位、争曝光、做活动等措施，适应新兴销售场景需要。

基于销售网络的不断扩大及品牌知名度不断提高，（根据弗若斯特沙利文资料）按2024年收入计，安井是中国最大的速冻食品公司，市场份额为6.6%。

2022年至2024年，安井食品分别实现营收121.83亿元、140.45亿元、151.27亿元，虽然处于上升趋势，但增速分别为31.39%、15.29%、7.7%，下滑明显；归母净利润分别为11.01亿元、14.78亿元、14.85亿元，增速分别为61.37%、34.24%、0.46%，增速堪称断崖式下降。

今年一季度，业绩放缓趋势更为明显。安井实现营收36亿元，同比下降4.1%；归母净利润为3.95亿元，同比下降10.01%，这也是安井自2017年上市以来首次季度营收下滑。

对此，安井解释称：因为一季度整体消费环境疲软，加上暖冬影响，导致火锅食材消费下降，同时受到2025年农历新年较2024年提前至1月影响，客户在2024年年底就提前囤货，时间差异导致2024年同期销售额更高。

除了春节提前的原因，安井业绩增速放缓很可能与预制菜市场的变化有关。

在经历了2021年和2022年的爆发式增长后，近两年预制菜赛道明显清冷了不少，消费者更加追求餐饮的“锅气”，老乡鸡、乡村基、海底捞、西贝这些连锁品牌也开始公开表示要减少预制菜的占比。

当然，这也不代表餐厅会一刀切地舍弃预制菜。后厨智能时代的到来，让餐饮企业有了更多的降本方式，预制菜已经不是唯一的降本利器了。

除了业绩增速放缓以外，安井KA渠道（包括全国性及区域性商超）的收入占比也在下滑。招股书显示，2022年至2024年，KA客户销售收入占比分别为8%、6%、5.5%，毛利率也从2022年41.4%降至2024年38.2%。

KA渠道毛利率显著高于其他渠道，安井必然不会轻易放弃这条渠道，但公司同时面临新零售渠道方面的投入，未来怎样平衡各渠道的资源投入，还需要进一步验证。

2、上市的潜在风险

1）经销商管理风险

经销商是安井销售网络的重要组成部分，2022年至2024年，公司分别有1836名、1964名及2017名经销商，来自经销商的销售收入分别占总收入的80.6%、81.1%及81.9%。

尽管公司同时通过向KA客户、特通直营客户、新零售及电商平台销售来增加收入，但经销商贡献的收入占比颇高，短期内很难被其他渠道替代。

经销商可能因各种因素而无法成功销售安井的产品，举个例子：如果安井产品销量不佳，经销商可能不会向安井订购新产品，或可能减少现有产品订单或要求降低采购价格，进而可能对安井的销量和收入造成重大不利影响。

2）食品安全问题

对于食品企业来说，食品安全是企业的生命线，然而不论规模多大的企业，始终无法完全杜绝食品安全问题出现。

2024年“315”晚会曝光了“劣质糟头肉梅菜扣肉”的问题，犹如一颗“深水炸弹”，在预制菜行业掀起了轩然大波，也让安井食品、千味央厨等预制菜大佬的股价一路狂跌。

在黑猫投诉平台上，对安井食品的投诉多达222条，其中绝大多数都是涉及食品内出现异物或者品质发霉发坏等内容。

对此，安井在招股说明书中披露：其产品通常需经过运输、仓储及交付等多个环节才能到达终端消费者，因此食品安全及产品品质受到各种因素的影响，公司无法保证能有效发现及避免所有食品安全事件。

3）商誉减值风险

2022年，安井为拓展小龙虾业务收购洪湖新宏业食品和湖北新柳伍食品，合计形成商誉近8亿元。

新宏业食品已于2023年完成业绩目标；新柳伍原股东曾承诺2022年度、2023年度和2024年度的规范净利润分别不低于7000万元、8000万元、9000万元，然而2023年和2024年业绩完成率仅为89.54%和89.87%。

对此，2024年安井计提商誉减值准备约3128万元。虽然对于公司整体来说影响不算太大，但目前商誉余额还有7.39亿元，相较于公司的净利润水平来说影响较大。

上市公司通常在每一年年末测算商誉是否出现减值，若收购业务的表现不佳，公司可能需要核销部分或全部商誉，也就是记录减值亏损，进而对公司业绩造成不利影响。

3、募集资金用途

目前，安井的海外营收占比非常小，近三年徘徊在1%左右，其海外供应链布局也存在较大空白。

2024年，公司高层考察东南亚后，将东南亚定位为出海首站。此外，澳洲、北美及欧洲等地区的海外华人存在庞大的清真食品市场。未来，公司出海将重点拓展东南亚主要国家及地区，借此扩大海外业务布局。

此次安井赴港上市募集资金，其中70%将用于全球网络和供应链建设，35%用于扩大销售及经销网络，35%用于优化供应链。

在国内消费市场竞争日益激烈的情况下，“港股+东南亚”将成为中国消费企业迈向全球的“常规操作”。