时隔四年金龙鱼重回双增长，“油茅”凭何逆袭？

21世纪经济报道记者 杨坪

去年还深陷油罐车运输风波的金龙鱼，今年终于打了一场“翻身仗”。

8月12日晚间，“油茅”金龙鱼交出了上市以来最好的一份财报：2025年上半年，实现营业收入1156.82亿元，同比增加5.67%；实现归母净利润17.56亿元，同比增长60.07%。

其中，金龙鱼第二季度盈利能力回升显著，归母净利润同比增长261%，利润总额更是同比大增475%。

这也是金龙鱼自2021年发布中报后，重回收入、净利润双增长通道。在业绩利好影响下，8月13日，金龙鱼股价涨逾2.64%。

“作为中国调味品最大的巨头，金龙鱼拥有品牌效应、规模效应、粉丝效应等，整个供应链也是最完整的。所以当整个大消费的红利持续释放时，它多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的大厨房战略的红利也会持续释放。”中国食品产业分析师朱丹蓬对21世纪经济报道记者指出。

四年的“逆袭”

回望2020年10月，金龙鱼作为食用油龙头登陆A股市场，受到了无数投资者的追捧。

上市当年，金龙鱼实现营收1949亿元，归母净利润达60亿元，被投资者冠以“油茅”的称号，彰显其在资本市场的核心价值。

最高时，金龙鱼总市值一度突破7800亿元。但仅不到一年，受国际大豆、棕榈油等原材料价格大幅波动影响，金龙鱼业绩一降再降，市场的质疑之声四起，股价也一蹶不振。

截至目前，金龙鱼总市值仅约1700亿元，距离巅峰时期下跌了78.21%。

这次半年报“翻身仗”，金龙鱼等得太久了。

在2024年年报中，金龙鱼归母净利润降至 25 亿元区间，创下历史新低。随后的年度股东大会上，金龙鱼高管对投资者回应指出，“我们预计各板块业务今年会比去年有所进步。”

2025年半年报的内容印证了金龙鱼高管的表态——其厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主要业务板块均明显上涨。

得益于金龙鱼销售渠道和网络的持续拓展，以及新工厂产能释放等因素，上半年，其厨房食品的收入为715.51 亿元，同比增长2.69%；同时，由于下游养殖需求旺盛以及在饲料原料销售渠道的优势持续显现，饲料原料及油脂科技实现收入431.79亿元，同比增长10.81%。

同期，其经营性现金流实现爆发式增长——从去年同期的16.36亿元跃升至146.25亿元，增幅高达793.97%。

由于大豆、水稻、小麦、食用油脂等原料成本维持低位，金龙鱼一向被市场诟病的毛利率也明显提升。今年上半年，其毛利率同比增长1.63个百分点至6.53%。其中，厨房食品毛利率提升0.8个百分点至7.66%，饲料原料及油脂科技的毛利率提升3.25个百分点至4.26%。

中金公司研报指出，短期内，大豆等原材料价格低位震荡，压榨利润将持续修复。据iFinD数据显示，2025年1~8 月中旬，CBOT大豆均价同比下降11.4%，进口大豆平均榨利同比增加419.7 元/吨至286.2元/吨（此前为负值），公司2025年盈利能力有望改善。

不过，在业绩持续转好的同时，金龙鱼也暴露出一些隐忧。

在中报发布当晚，金龙鱼两大核心募投项目——“益海嘉里（青岛）食品工业有限公司-食品加工项目”“油脂压榨精炼及配套工程建设项目”延期至2027年12月底，理由是基于“审慎投资”。

这是自2023年以来，金龙鱼第6次发布募投项目延期公告。公告显示，截至2025年6月30日，其账上未使用的募集资金达24.86亿元。

同时，金龙鱼还在2025年半年报中透露，报告期内有10个募投项目存在预计收益未达到的情形，主要原因包括市场需求或销量不及预期、行业竞争加剧、宏观外部条件影响导致“原材料成本下降相对滞后于产品价格下降”等。

如益海嘉里（温州）粮油食品有限公司乐清湾港区益海嘉里粮油加工港口综合项目等6个募投项目预计收益未达到，金龙鱼表示“主要原因是市场整体需求不及预期，同时大型小麦加工集团产能持续扩张，面粉加工行业集中度越来越高，行业竞争加剧”。

8月13日，21世纪经济报道记者联系了金龙鱼证券部及相关人士，了解目前公司传统业务是否存在产能过剩，是否会变更募投项目至利润率更高的领域等，截至发稿前尚未获得回复。

能否告别“辛苦钱”？

事实上，尽管暂别低谷，但行业关于金龙鱼“薄利多销”，只能赚“辛苦钱”的印象并未扭转。

一方面，金龙鱼三大业务的原材料大豆、棕榈及月桂酸油等产品，受宏观环境影响较大，价格并不稳定。过去四年，金龙鱼正是由于原材料价格波动，引发了业绩下滑。

另一方面，正如金龙鱼在半年报中所述——“厨房食品行业竞争激烈”，市场上各类粮油产品同质化严重，而金龙鱼在一众食品类企业中，毛利率明显偏低。金龙鱼毛利率长年徘徊在 5%~6%，期间还曾跌落至4.83%。而 2024年，有着“酱油茅”之称的海天味业毛利率高达37%；中粮旗下的中粮糖业，毛利率也超过12.5%。

一直以来，金龙鱼也通过各种手段寻找“新故事”，提升利润率，包括建设中央厨房，扩大规模效应，以及推动品牌化与高端化。

早在2018年，金龙鱼便成立了全资子公司“丰厨（上海）餐饮管理有限公司”，开始布局中央厨房业务，以自用生产+对外出租的双模式实现盈利方式的多种多样；截至2025年6月30日，在全国拥有83个已投产生产基地，并仍在多地陆续建设新的生产基地。

金龙鱼认为，其多个生产基地临近原材料产地、港口、铁路或终端市场，有利于降低生产成本，保证产品质量，同时节约了公司生产运营的物流成本。

中金公司研报指出，金龙鱼持续推进中央厨房建设，顺应餐饮标准化及降本趋势，“我们预计金龙鱼有望发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势，打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒，抬升利润率中枢，高质量发展可期。”

与此同时，金龙鱼还通过高端化与多元业务缓解压力。近年来，这家公司已陆续推出胡姬花古法花生油、欧丽薇兰橄榄油、发酵面、外婆乡菜籽油、稻谷鲜生、金龙鱼金山茶等多个高端系列产品。

去年9月，金龙鱼公告，与关联方香港嘉银拟将所持有的鲁花集团旗下公司股权分别作价22.90亿元、32.79亿元，对高端食用油品牌鲁花集团进行增资。

此外，金龙鱼还拓展了调味品、日化产品和功能性产品等领域。今年4月15日，金龙鱼发布大健康品牌 “金龙鱼丰益堂” ，正式进军大健康产业。该品牌主打功能性健康食品，目前已经开发的相关产品包括甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油（MLCT）、植物甾醇、低 GI 米面产品、卵磷脂、植物蛋白等。

在今年举行的年度股东大会上，金龙鱼高管表示：“在拓展新业务时，我们首要考虑其成功潜力、市场容量以及自身的条件”，“然而，新项目业绩提升不是一两年就能达成的，技术能力培养、产品质量提升和管理团队素质提高都需要时间。”