董少鹏：关于美联储降息

来源：鹏友来开会

8月12日，美国财长贝森特说，上周公布的就业数据及本周二（8月12日）公布的通胀数据，再加上美联储更换一位理事，可为9月会议上大幅降息奠定基础。他希望参议院在9月美联储会议之前批准白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事。

按照以往规矩，美联储降息不需要联邦政府反反复复喊话。而特朗普当选之后屡屡督促美联储降息，这说明，美国决策者（特朗普行政班底）和金融市场“守望者”（美联储）已失去默契。一方面，联储主席鲍威尔担心特朗普凭空制造的关税战引发通货膨胀，如果匆忙降息将火上浇油；另一方面，特朗普对劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗8月1日发布的数据感到不满，索性解雇了麦肯塔弗。一方面，特朗普不满意这个数据——美国7月非农部门新增就业7.3万人，远低于市场预期，5月和6月就业数据合计下调25.8万个就业岗位；另一方面贝森特又认为这一组数据有利于降息，他甚至认为，如果美联储当时掌握了修正后的数据（5月和6月就业数据），可能在6月和7月就降息了。

美国的通胀数据、就业数据到底支持还是不支持降息，美国决策层的解读显得十分混乱。一方面，就业数据走弱，这还是美国过去几年反复调整就业数据统计方式后的结果，降息是最佳选择。另一方面，通货膨胀暗藏机关——8月12日公布的数据为：7月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，涨幅与6月持平；环比上涨0.2%，低于6月涨幅0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI同比上涨3.1%，涨幅高于6月的2.9%，并远高于美国联邦储备委员会制定的2%目标；环比涨幅为0.3%，为1月以来最大涨幅。从整体CPI涨幅看，通胀并不严重，而如果看核心CPI指数，就十分令人担忧了，降息时机并未到来。我认为，贝森特认为可以降息，主要考虑的是利息支出平衡，而非利率政策的科学使用。

美国联邦政府和美联储之所以陷入如此境地，是美国过去数十年疯狂使用利率手段收割全世界的制度性反噬。货币政策主要管三件事：经济增长、价格水平、就业水平。但有时需要有所取舍，三件事都兼顾到往往存在困难。美联储利率政策之所以在过去数十年“看上去很美”，在我看来，根本原因是美国的霸权效应使然。道理并不复杂：1）美联储利率政策被欧洲主要国家央行、欧洲央行、美国的亚洲主要盟国日本的央行，所充分吸收和传导，广大发展中国家被动跟随，则美联储政策意图可以充分传导到全球经济体系。2）美国凭借其霸权机制，在全球布局跨国公司，在全球腾挪产业链、供应链，在全球分配利润。美国实体经济实际上依靠其他国家的经济来支撑，而利润分配主要由美国决定。如此，美联储“看上去很美”的利率政策，并不是格林斯潘及其继任者多么伟大，而是全球经济体系“簇拥”美国霸权的一种反映而已。3）当包括中国的新兴大国经济规模壮大之后，特别是与此相关的货币政策自我觉醒之后，美联储的传导效应逐步递减。在WTO机制下，贸易公平导致全球金融体系向公平秩序转变，广大发展中国家的货币政策独立性逐步增强。4）全球性新冠疫情彻底打破了美联储在全球的金融霸权，美联储看似可行的超级量化宽松政策，叠加美债规模不可逆放大，最终造成其“本体经济效应”和“全球霸权效应”的高度扭曲，即高通胀、高利率、高经济成本同时存在。5）特朗普试图使用关税手段抢夺其他国家的GDP，必然导致其他国家的抵制，这进一步加剧了美联储利率政策的尴尬。而稳定币等创新金融手段本质上是经济体系对美元投下的不信任票。因此，特朗普政府和美联储都显得十分纠结。特朗普政府与美联储主席之间的纠葛，更像是一场双簧戏，通过唱戏各自减压和逃避政治责任。特朗普本人尤甚。

接下来，美联储必然降息，这主要是降低经济运行成本所需，而美国通胀、就业、GDP等数据大概率不会有很大改观。如果降息可以解决一切问题，特朗普政府大可不必搞什么关税战。美联储降息总体上有利于中国金融市场，一是人民币与美元的利差缩窄，有利于国内金融货币政策的腾挪；二是美联储神话被打破，有利于提升中国资本市场的定价权；三是凸显中国营商环境的稳定性，有利于中国金融和经济体制进一步深化改革。