操刀百亿并购！山东前首富“再下一城”

豪掷百亿！A股市场再现重磅收购案。

7月23日，歌尔股份宣布，拟以104亿港元收购香港联丰旗下米亚精密科技有限公司、昌宏实业有限公司100%股权。这不仅是歌尔股份成立以来最大规模并购，更被视为其深化垂直整合、提升精密结构件领域综合竞争力的关键布局。

作为“果链”巨头之一，歌尔股份曾以900亿估值登上《2024胡润中国500强》第116位，其创始人姜滨更曾问鼎山东首富。

登顶山东首富之路

姜滨的人生并不是一帆风顺的。1965年，他出生于山东威海。大学时代，他考入北京航空航天大学，之后又在清华大学攻读工商管理硕士学位。

图片来源：歌尔股份官网

看似光鲜的履历背后，是极其坚韧的攀登。毕业后，姜滨进入潍坊无线电八厂，成为一名主攻微型麦克风的车间技术员。日复一日的车间生活并未磨灭他对事业的野心。1990年，他毅然放弃“铁饭碗”，开启创业之路。姜滨利用在工厂学到的技术，与同事组建一家小型私营企业生产麦克风，可惜未能成功。

第一次创业失败并没有击垮姜滨。2001年，他与妻子二次出发，成立歌尔声学，即歌尔股份前身。起初，歌尔声学专注于驻极体电容麦克风上游配件，技术门槛相对较低。

2003年，蓝牙耳机市场刚刚萌芽，姜滨敏锐地嗅到机会，带领团队集中攻克自动化、智能化生产难题，开始切入蓝牙耳机领域。2004年，歌尔声学推出首款蓝牙耳机，一举打开局面。两年后，歌尔已经成为中国蓝牙品牌的第一名。

接下来的二十年，姜滨几乎踩准了每一次技术风口。从微型麦克风、微型扬声器到声光电精密元器件和智能硬件，他不断加大研发投入，全面扩张版图。2008年，歌尔股份成功登陆深交所。

真正让歌尔股份声名鹊起的，是2011年切入苹果产业链。苹果进入中国市场的次年，姜滨拿下订单，开始为苹果提供蓝牙耳机和微型麦克风等电子声学产品。自此，歌尔股份业绩一路高歌猛进。2013年，公司营收首次突破100亿元大关，姜滨跃升至《2013胡润百富榜》第10名，成为山东首富。

2018年，歌尔股份更以100%良品率赢得苹果AirPods 30%的代工份额，跻身全球第二大AirPods代工厂。随之而来的，是营收爆发式增长。到2021年，歌尔股份的市值一度接近2000亿元，成为资本市场的宠儿。

“果链”的隐忧

伴君如伴虎。依赖苹果订单虽然让歌尔飞速成长，但“果链”也意味着高风险。这个隐忧，一直是成为歌尔股份难以回避的挑战。

苹果作为全球利润率最高的企业，将产业链“微笑曲线”发挥到了极致。它牢牢掌控了研发和销售两端高附加环节，同时将制造等低附加值的中间环节外包给供应链企业。更为严苛的是，苹果对供应商实行“赛马机制”，即同一产品往往由多家代工厂竞争，优胜者才能获得大额订单。但即便暂时胜出，也随时可能被淘汰出局。

由于苹果产品与安卓系统不兼容，供应链企业在设备和工艺上高度定制化，且苹果产品更新迭代频繁，平均三至五年就会换代升级，每次换代都可能让供应商面临巨额沉没成本。

这种模式对歌尔股份这样的“果链”企业而言，可谓一把双刃剑。一方面，苹果严格的筛选标准在一定程度上帮助形成供应商壁垒；另一方面，若被踢出供应链，后果极其惨烈。以位列《2020胡润中国500强民营企业》第273名的欧菲光为例，2020年失去苹果订单后，当年计提固定资产减值损失高达24亿元，而其历史最高年度净利润也不过9亿元，足见代工厂资本开支的沉重压力。

虽然承受巨大风险，但是利润却没有更丰厚。歌尔股份2021年精密零组件、智能声学整机、智能硬件的毛利率分别为23.11%、10.33%、13.91%，其中与苹果业务高度相关的智能声学整机毛利率最低。到了2022年上半年，该板块毛利率进一步下滑至9.12%。

2022年，受苹果订单波动影响，歌尔股份股价出现暴跌。直到近期，股价才呈现回升势头。据悉，公司已重新成为苹果2026年智能家居网络摄像头和AirPods两款新品的NPI供应商，意味着双方关系暂时恢复正常。

图片来源：歌尔股份官网

然而，单纯依赖单一零部件或模组供应，带来的只是短暂稳定，难以真正巩固合作关系。

对此，歌尔股份早已意识到问题所在。一方面继续深化与苹果的合作，另一方面，启动多元化转型，试图开辟第二增长曲线。除苹果外，歌尔股份也积极开拓更多全球头部品牌客户，构建多元的客户生态。

两大战略，三驾马车

在加速推进战略转型的背景下，歌尔股份已逐步从“果链”代工厂成长为电声器件领域的全球龙头企业。

早在2015年，歌尔股份便提出“精密零组件+智能硬件整机”的战略布局，逐步形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大核心产品矩阵，为多元化发展奠定坚实基础。

财报显示，2024年歌尔股份实现营收1009.54亿元，同比增长2.41%；归母净利润为26.65亿元，同比增长144.93%。其中，精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大板块营收占比分别为14.90%、26.05%和56.66%。

图片来源：歌尔股份2024年财报

值得关注的是，精密零组件已成为歌尔股份去年增长最快的业务板块，公司对此仍在持续加码。此次歌尔股份收购的两家港资企业，在精密金属结构件领域具备领先竞争力，它们不仅与行业头部客户保持长期稳定的合作关系，且营收和资产规模可观，与歌尔股份在主营业务和客户关系上具有显著的协同效应。

根据公开信息，米亚精密长期与Apple、特斯拉等全球知名科技公司提供精密五金配件，包括智能手表结构件、表带、金属外壳等。昌宏实业的客户包括消费电子巨头Apple（Apple Watch 表壳/表带、MacBook 结构件）、汽车电子领域为TeslaModel 3/Y提供中控金属边框、电池包模组支架，此外还有未具名的全球 AR/VR 头显品牌、折叠屏手机头部厂商。

不难看出，歌尔股份此番大手笔并购，一个重要目标便是继续扩大与苹果的合作份额，同时抢占包括 AI 眼镜在内的下一代消费电子爆发机遇。

与此同时，子公司歌尔微正筹备赴港上市，歌尔股份拥有歌尔微电子已发行股本总额约83.40%的权益。歌尔微电子是全球第五大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商，更是全球第一大声学传感器提供商，市场份额高达43%，几乎供应了全球一半的市场。

图片来源：网络

智能硬件业务方面，尽管2024年营收微降2.57%，但歌尔股份在该领域的布局并未放缓。公司一方面通过XR光学/光机技术及整机解决方案等进行内生布局，另一方面通过持续收购进行外延扩张，不断强化核心竞争力。目前，歌尔股份已成为Meta、Pico、索尼等全球头部智能硬件品牌的核心代工厂。

VR/AR市场前景广阔。在这一赛道中，歌尔股份频频出手并购。

2017年，歌尔股份出资2385.18万美元购买Kopin733.9万股股权，双方在VR/AR等领域合作，助力歌尔拓展VR代工业务。2021年，字节跳动以15亿美元收购VR软硬件制造商Pico，成为当年VR领域金额最大的收购案。而Pico CEO周宏伟此前正是歌尔股份高管，歌尔股份不仅是Pico股东，还是其光学、硬件等产品的核心供应商。2023年，歌尔旗下歌尔光学以7.95亿元购买驭光科技62.812%的股权，交易完成后持有其100%股权。驭光科技在微纳光学等领域能力突出，此次收购帮歌尔补齐AR眼镜光波导量产能力，完善AR产业布局。

此外，歌尔股份还是Meta旗下Oculus Quest系列的主要代工厂之一。2020年，歌尔股份拿下Meta Quest2的独供大单。目前，歌尔股份占全球中高端VR头显80%的市场份额。

在智能声学整机业务方面，2024年歌尔股份实现该板块营收增长8.73%。除了与苹果继续深化合作外，公司积极引入新兴技术拓展新客户，利用AI技术为耳机产品注入新动能：智能交互、实时翻译、音质优化、健康监测等功能驱动市场快速增长。目前，歌尔股份已与华为、OPPO等耳机领域头部品牌建立稳定合作。

“优秀者死，卓越者生。”姜滨曾如是说道。可以看到，歌尔股份密集的并购动作、多元化的战略布局以及子公司赴港上市计划，正在与竞争对手立讯精密形成“你追我赶”的态势。

如今，歌尔股份正努力从代工龙头向技术驱动型科技企业转型，试图打破“果链”桎梏，通过资本并购、子公司上市等方式构建自主可控的核心竞争力。这条转型之路，仍然值得市场持续关注。

本文由胡润百富综合整理

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