恒大退市：清算只卖了18亿，无人接盘的恒大何去何从？

8月25日，恒大在港交所退市，这是一个时代的休止符

2025年8月12日，恒大清算人发布了一份进展报告。18个月的清算，卖了2.55亿美元的资产。折合人民币18.3亿。而债权人的索赔总额是3200多亿人民币。

而这3200多亿人民币，只统计了进入香港清算程序的那部分债务，并不包括所有境内债务，尤其是很多已经在大陆法院走执行、抵押、扣押的债务，不会全部汇入这个表。巅峰时期，恒大的全口径的总负债是2万多亿。

即便是香港这边的清算，对比也足够荒诞了。

18亿对3200亿。这个比例是0.57%。

换句话说，如果你是恒大的债权人，借给它100块钱，现在能拿回5毛7。

这就是中国历史上最大债务清算案的现状。一个曾经市值超过2000亿港币的地产帝国，一个号称要造车颠覆特斯拉的企业集团，现在的全部家当，还不如北京一个高档小区值钱。

更荒诞的是，清算人说，按照目前的进度，恒大的清算可能需要十年以上才能完成。

十年。到那时候，2021年买恒大债券的基金经理可能已经退休，恒大理财的受害者可能已经离世，而许家印——如果他还活着的话——将是一个80岁的老人。

100家子公司的控制权游戏

清算人说，他们已经"控制"了恒大100多家子公司。

控制这个词很微妙。不是接管，不是拥有，而是控制。

为什么？因为恒大的股权结构就像是一个迷宫。母公司套子公司，子公司套孙公司，境内套境外，香港套开曼。每一层都有不同的债权人，每一层都有不同的法律管辖。

举个例子。恒大在香港有个上市公司，这个公司在开曼群岛有个全资子公司，开曼公司在英属维尔京群岛有个SPV，这是一种用来隔离风险，发行债券的特殊目的载体，SPV在境内有个外商独资企业，外商独资企业通过协议控制一家内资公司，内资公司持有一块地。

现在要卖这块地，钱怎么分？境内的债权人说，地在中国，适用中国法律。境外的债权人说，我们借钱给香港上市公司，适用香港法律。清算人夹在中间，两头不是人。

更麻烦的是，很多资产已经被境内债权人扣押了。银行直接冻结账户，法院直接查封房产。清算人在香港发号施令，境内根本不鸟你。

这就是为什么18个月只卖了18亿。不是不想卖，是卖不动。

3200亿的债务黑洞

2022年，恒大最后一次披露财报，负债1830亿人民币。现在债权人索赔3200亿。

两年时间，债务膨胀了1300多亿。钱从哪来的？

利息。违约金。汇率损失。还有最神奇的——重复计算。

同一笔债，银行算一次，信托算一次，债券持有人再算一次。同一块地的抵押，一押算一次，二押算一次，三押可能还要算一次。

清算人说，他们正在评估这些索赔，确保没有重复或误导性的部分。但谁能说清楚？恒大的账本，连最专业的审计师都看不懂。

普华永道，这是大名鼎鼎的世界四大会计师事务所之一，给恒大做了多年审计。现在清算人起诉他们"疏忽"和"虚假陈述"。

世邦魏理仕，这也是全球最大的商业地产服务公司，给恒大做估值报告。清算人也在告他们。

这些全球顶级的专业机构，在恒大面前怎么都变得“视力模糊”了？或者，他们本来就不想看清楚。

18.3亿都卖了什么？

清算报告里有个有趣的细节：卖掉的资产包括"期货和证券经纪业务的股权、学校债券、俱乐部会员资格、艺术品和机动车"。

其实就是高尔夫球会籍、名画、豪车...这些普通人难以触及的奢侈品。

这就是中国地产商的标配。盖楼是主业，但真正值钱的，是那些看不见的软资产。一个高尔夫球场的会籍，在深圳能卖到上百万。一幅字画，如果是名家真迹，可能价值一套豪宅。

但这些东西加起来，也就18亿。恒大最值钱的两个资产——恒大物业和恒大汽车的股份，到现在还没卖出去。

为什么卖不出去？因为没人敢接盘。

恒大物业，管理着全国几千个小区。但物业费收不上来，因为业主觉得恒大骗了他们。恒大汽车，号称要量产，谁也没见过真车。而且工厂都停工了，只有展厅里摆着几辆样车。

谁会花真金白银，去买一个烂摊子？

整份清算报告，没有提到许家印。

这个曾经的中国首富，恒大的创始人和实际控制人，仿佛从这个故事里消失了。

2021年底，恒大危机爆发时，许家印还在各种场合露面，信誓旦旦要"恢复经营，偿还债务"。他甚至卖掉了自己的私人飞机和豪宅，套现几十亿港币。但好像并没有用来还债。

但这些钱去哪了？没人知道。

2023年9月，许家印被采取强制措施。此后再无音讯。他的儿子许腾鹤，原本是恒大接班人，现在好像人间蒸发了。

一个2万亿债务帝国的缔造者，就这样悄无声息地退场了。留下的是45万购房者的烂尾楼，是数十万投资者的血汗钱，是一地带血的鸡毛。

8月25日：退市倒计时

报告里还有个日期：8月25日，恒大将从港交所退市。

2009年11月5日，恒大在香港上市，发行价3.5港币。2017年最高峰时，股价超过30港币，市值近4000亿港币。

16年的资本市场生涯，就此终结。

那些在30港币买入的投资者，现在一分钱都拿不回来。那些相信"恒大大而不倒"的基金经理，现在只能向投资人解释，为什么会看走眼。

更讽刺的是，就在恒大退市的同时，中国房地产市场还在下行。全国百强房企，已经有超过一半出现债务问题。恒大不是第一个，也不会是最后一个。

清算，还要10年

清算人说，恒大的清算可能需要十年以上。

十年时间，可以读完小学、初中、高中。十年时间，一个婴儿可以长成少年。十年时间，中国的GDP可能翻一番。

但对恒大的债权人来说，十年时间，可能只能拿回投资的零头。

慢啊！雷曼兄弟破产清算，3年基本完成。安然公司破产清算，4年告一段落。但恒大，保守估计需要10年。

为什么这么慢？因为利益太复杂，法律太模糊，资产太分散。

更重要的是，没人真的想快。清算人按小时收费，拖得越久赚得越多。债权人互相扯皮，都想多分一杯羹。地方政府也不着急，反正烂尾楼在那，总得有人管。

只有那些买了房拿不到钥匙的人，那些买了理财血本无归的人，他们在着急。但他们的声音，在这场3000多亿的豪赌里，轻如鸿毛。

恒大之后

恒大的故事，是中国房地产30年狂欢的缩影。

从一个小县城的钢铁厂工人，到中国首富；从几万块钱起家，到2万亿负债；从"没有房地产就没有新中国"，到"房住不炒"。许家印和恒大，见证了一个时代的疯狂。

现在，疯狂结束了。留下的是什么？

是全国45万套烂尾房，是数百万购房者的焦虑。是金融系统上千亿的坏账，是土地cz的过去式，是一代国人的房地产信仰崩塌。

等到那些债都清算完的那一天。

到那时，恒大将成为历史书上的一个注脚，许家印将成为一个传说，而中国房地产的黄金时代，将彻底成为过去。

一个时代结束了，而且结束得如此漫长、如此痛苦、如此荒诞。