7月资管信托规模下降，政信项目收益回升支撑非标产品收益回暖

7月资产管理信托发行数量微降，发行规模下降显著；同时，资产管理信托成立市场呈现数量显著上升、规模明显下降的趋势。用益金融信托研究院近日发布的7月份《资产管理信托市场统计分析》显示，非标产品发行数量环比下降13.85%，已披露发行规模环比下降23.97%。

从内部结构来看，部分品类规模变化明显，非标金融类产品受信贷资产收益权转让业务的影响相对较大，已披露成立规模减少83.09亿元；得益于高资质地区稳定贡献和中西部地区大幅增长的双向支撑，基础产业类产品已披露成立规模增加72.46亿元，环比增长近三成。

7月标品信托显著增长

分类来看，7月标品信托发行市场数量显著增长。截至8月4日，7月标品信托发行1491款，环比增加141款，涨幅10.44%；已披露发行规模环比下降1.53%。7月资本市场尤其是权益市场行情向好，市场整体赚钱效应较好，标品信托产品的发行呈现较好的增长态势。

7月标品信托成立数量也显著增长。据公开资料不完全统计，截至8月4日，7月标品信托产品成立数量环比增加195款，涨幅17.55%，已披露成立规模环比下降0.09%。与发行走势类似，标品信托产品的成立数量连续两个月保持较快增长，资本市场的行情火爆或是主要推动力。

TOF类信托是7月份标品信托成立市场的核心增长主力。TOF类信托以信托计划为母载体，通过专业管理人配置公募、私募基金等其他类资管产品组合，形成多资产、多策略的动态投资体系。7月份，TOF产品已披露成立数量达481款，环比增加121款，涨幅为33.62%；已披露成立规模达到85.61亿元，环比增长16.90%。

从业绩来看，7月固收类产品的平均业绩比较基准为2.89%，环比微微上扬0.03个百分点；混合类产品的平均业绩比较基准为3.78%‌，环比下降0.49个百分点。固收类产品的业绩比较基准整体下行后趋于平稳。货币政策宽松预期退潮，7月资金面先松后紧，叠加权益市场的强势，债市收益率短期出现一定上行趋势，业绩比较基准持续下调的趋势或逐渐收敛。

混合类产品业绩比较基准有所下行，或因长期利率的持续下行趋势。市场利率持续下行导致国债、信用债等底层资产到期收益率逼近历史低位，叠加存款利率多次调降，削弱产品整体票息收益支撑，市场对资产端收益潜力的预期相对悲观。

用益金融信托研究院研究员帅国让对记者表示：“在监管政策引导信托业‘去通道’的背景下，发展标品信托是行业回归本源的核心路径，标品信托具有透明度高、流动性较强（如部分产品可每日申赎）、风险收益特征清晰等特点，标品信托通过投资债券、股票等标准化资产，有利于引导社会资金投向资本市场和实体经济（如支持企业债券融资），在为资本市场提供长期稳定的资金来源、促进资本市场稳健发展的同时，也可提高资源配置效率。”

非标金融类产品规模下降

在标品信托之外，7月非标成立市场数量微增，成立规模显著下降。已披露成立数量环比增长2.38%，已披露成立规模环比下降9.30%。其中，非标金融类产品已披露成立规模减少83.09亿元，基础产业类产品已披露成立规模增加72.46亿元。

值得注意的是，7月基础产业类成立规模再度回归首位，环比增长接近三成，主要体现在高资质地区稳定贡献和中西部地区大幅增长的双向支撑。

政信业务目前仍是信托公司的核心非标业务之一。在化债政策的引导下，信托公司的政信业务主要集中于江浙等高资质区域，是信托机构优先布局的领域，但7月中西部地区的政信业务有明显的扩张态势。在政策加码与资金刚性需求之下，中西部地区如雅鲁藏布江水下电站等重大基建项目开工，大幅推升当地交通、水利、能源等基础产业投资需求和资金需求，或成为信托公司的重要展业方向。

其次，非标金融类产品7月成立规模环比下降三成，主要是受信贷资产受益权转让业务的影响相对较大。7月银行业绩考核进入半年度收官阶段，削弱了银行通过信贷收益权转让“盘活存量资产、腾挪信贷额度”的紧迫性，此类资产的供给明显下滑导致相关业务的成立规模大幅下滑。

最后，工商企业类产品成立规模环比下降近七成。7月制造业PMI回落至49.3%，新订单指数同步跌入收缩区间，企业扩产意愿不足、经营活跃度下降。工商企业作为非标资产的核心融资主体之一，其经营性贷款、项目融资等资金需求显著减弱，工商企业类信托项目的成立大幅下挫。

从收益看，7月非标信托产品的平均预期收益率为5.18%，环比上升0.11个百分点。从投向领域来看，基础产业类产品对非标信托产品的收益拉动最为显著，其平均预期收益率为5.32%，环比上升0.06个百分点，其他投向领域的产品有不同程度的下滑。7月非标信托产品平均期限为1.88年，环比缩短0.04年，其中基础产业类产品平均期限由1.63年缩短至1.60年，非标金融类产品平均期限由2.87年延长至2.88年，工商企业类产品平均期限由1.87年延长至2.28年。

7月货币政策进入真空期，市场对进一步资金面宽松的预期有所减弱。宽松预期退潮意味着“低成本资金持续注入市场”的逻辑被打破，央行连续净回笼资金利率中枢抬升，短期内机构融资成本边际增加，非标信托产品的平均收益率有所回升。

此外，7月政信项目仍主要受化债政策和市场风险偏好影响。一方面，市场资金对高资质城投债的配置需求旺盛，城投债发行利率持续下行，江苏、浙江等地区的项目融资成本相对稳定；但对债务压力较大的区域，市场对其信用风险的担忧仍存，标准化融资困难重重，非标融资成本上行幅度更大。据不完全统计，7月投向陕西、湖南等中西部地区的政信项目明显增加，这或是导致政信项目平均预期收益上行的主要原因。

本文源自：国际金融报

作者：余继超