读懂IPO|实控人系军医出身，海圣医疗营收破3亿元，近10%砸向销售

本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

63岁老军医“掌舵”，浙江海圣医疗器械股份有限公司（下称“海圣医疗”）正冲击北交所IPO。

北交所官网显示，今年5月29日，海圣医疗IPO申请获受理，8月5日海圣医疗回复了第一轮问询。此次IPO，海圣医疗拟募资3.70亿元，用于麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目、研发检测中心项目和营销服务基地建设项目。

招股书显示，2022—2024年（报告期），海圣医疗的业绩呈先上升后下降趋势，而今年一季度，其业绩再次实现增长，存在一定波动。目前，海圣医疗已将“出海”作为未来重要的发展战略方向，并进入了全球医疗器械行业龙头美敦力（MDT.N）的供应链。

从销售模式来看，报告期内海圣医疗超八成收入依赖经销商，海圣医疗在第一轮问询回复中称，这是导致其销售费用率远超同行可比公司的原因之一。

不过，同行可比公司同样以经销模式为主，跟海圣医疗的区别不大。而时代商业研究院测算结果显示，海圣医疗的销售人员人均创收规模远低于同行可比公司，或与其客户分散程度高及未形成规模效应有关。

7月9日、7月10日、8月12日，就公司业绩波动、毛利率高于同行、募投扩产等问题，时代商业研究院向海圣医疗发送邮件并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复。

63岁老军医“掌舵”，产品“出海”打入美敦力供应链

招股书显示，海圣医疗成立于2000年10月，主营麻醉、监护类医疗器械产品。截至招股书签署日（5月22日），实控人黄海生及吴晓晔夫妇共计控制海圣医疗54.92%的股权，其中黄海生直接持股47.11%，是该公司的控股股东。

从履历上看，现年63岁的黄海生，在创立海圣医疗之前，曾于1985—1993年先后在南京军区总医院、解放军101医院当了8年军医。此后，他又在绍兴市人民医院、绍兴第二医院任主治医师。

2000年8月，黄海生与其嫂子黄水娟（黄海生哥哥黄杨生的配偶）共同出资设立了海圣医疗的前身绍兴市海天医用敷料有限公司，实现从医生到创业者及企业管理者的转变。

在黄海生的带领下，报告期内海圣医疗的业绩虽然存在波动，但是年营收规模已经突破3亿元。

招股书显示，2022—2024年，海圣医疗的营收分别为2.68亿元、3.06亿元、3.04亿元，净利润分别为0.70亿元、0.78亿元、0.71亿元。其中，2023—2024年，其营收同比增速分别为14.25%、-0.70%，净利润同比增速分别为11.31%、-9.12%。

Wind数据显示，在经历了2024年营收和净利润双双下滑之后，2025年一季度，海圣医疗的营收、净利润分别同比增长21.62%、23.25%，重回增长轨道。

招股书显示，海圣医疗将拓展海外市场作为未来重要的发展方向之一。

报告期内，海圣医疗的境外收入占比已经从8.58%上升至13.02%。其中，2024年在总营收下滑的背景下，其境外收入同比增长38.70%，对于业绩的稳定性发挥起了较大作用。

值得一提的是，海圣医疗还成功打入了美敦力的供应链。招股书显示，2024年，海圣医疗的第五大客户为COVIDIEN JAPAN INC.（柯惠医疗）。而早在2015年，美敦力就收购了柯惠医疗，并将业务领域拓展至微创手术领域。根据医疗器械行业网站MedtechDesign&Outsourcing发布的2024年全球医疗器械企业100强榜单，美敦力在全球医疗器械企业百强榜排行第一。

超八成收入依赖经销商，销售费用率远超同行均值

2024年，海圣医疗营收出现下滑，或与其对第一大经销商客户的销售额下降有关。

招股书显示，按销售模式划分，报告期各期，海圣医疗经销模式的收入分别为2.42亿元、2.73亿元、2.58亿元，占比分别为90.43%、89.57%、85.06%。

广州融盛医疗器械有限公司（下称“融盛医疗”）是海圣医疗主要的经销商客户，报告期内是其第一或第二大客户。其中，2024年，海圣医疗对融盛医疗的销售额从上一年的2599.99万元降至2078.26万元，减少额大于其总营收的减少额。

对于海圣医疗来说，高度依赖经销商似乎对其销售费用带来了较大负担。

招股书显示，报告期各期，海圣医疗的销售费用率分别为9.48%、9.91%、10.76%，同期，行业可比公司的销售费用率均值分别为6.67%、7.17%、6.98%，远低于海圣医疗。海圣医疗将维力医疗（603309.SH）、三鑫医疗（300453.SZ）、天益医疗（301097.SZ）列为可比公司。从单个企业来看，除了维力医疗，其他同行可比公司的销售费用率均远低于海圣医疗。

从销售费用的构成来看，海圣医疗的销售费用超六成用于职工薪酬，报告期各期分别为1640.93万元、1994.59万元、1971.20万元。在第一轮问询回复文件中，海圣医疗表示，该公司的销售费用率略高于同行，是由于其以经销模式为主，整体经销商数量规模较大，因此销售人员数量占比较高。

2024年，海圣医疗的销售人员为100人，占公司总人数的19.38%。相比之下可比公司平均销售人员数量为204人，平均占比为9.95%，约为海圣医疗的一半。

不过，第一轮问询回复文件的数据显示，2024年，除了未披露经销商模式收入的维力医疗，三鑫医疗、天益医疗的经销商模式收入占比分别为71.48%、69.01%，均以经销模式为主，与海圣医疗类似。同期，这两家同行可比公司的销售费用率分别为5.60%、4.86%，与海圣医疗差异较大。

时代商业研究院根据第一轮问询回复文件披露的数据，以及Wind数据测算的结果显示，2024年，海圣医疗销售人员人均创收为303.73万元，而维力医疗、三鑫医疗、天益医疗人均创收分别达到490.04万元、663.91万元、544.10万元，远高于海圣医疗。

这或与海圣医疗的客户分散程度高及未形成规模效应，导致客户开发、维护成本较大有关。

第一轮问询回复文件显示，2024年，海圣医疗前五大客户集中度为21.66%，略低于同行可比公司均值（28.70%）。其中，天益医疗和维力医疗前五大客户集中度分别为44.12%、32.28%。

而三鑫医疗的客户集中度虽然仅为9.71%，但是2024年其营收高达15亿元，具有一定的规模效应。第一轮问询回复文件还显示，2018—2019年，三鑫医疗的营收分别为5.31亿元、7.22亿元，销售费用率分别为12.13%、14.08%。而随着营收规模增长，其销售费用率也呈下降趋势。

（全文2243字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。