财通资管李晶的抗周期锚点：寻找定义行业的“万能接口”

21世纪经济报道记者 杨娜娜

2025世界人工智能大会上，具身智能机器人流畅互动、AI终端设备百花齐放、大模型应用场景加速渗透……这场全球瞩目的科技盛宴，生动诠释了AI技术正以前所未有的速度重塑千行百业。

对于财通资管基金经理李晶而言，这场盛会不仅展示了AI应用的无限可能，更强化了她的投资信念：真正的抗周期力量，往往蕴藏在连接不同产业、支撑多元场景的“万能接口”之中。

李晶相信，如同改变世界的晶体管，那些具备跨场景通用性、掌握共性底层技术、能够定义行业而非被客户定义的“接口型”公司，才是科技投资中抵御波动、实现长期均衡收益的“抗周期锚点”。它们可能不总是站在舞台中央，却如同无声的引擎，驱动着整个AI生态乃至更广泛科技领域的持续创新与繁荣。

目前，李晶共执掌三只基金，展现了较强的组合管理能力和中长期超额收益挖掘能力。

“从1到100，再从100到1”

深耕TMT等科技成长领域超16年的李晶，拥有7年卖方研究经验（曾任职于申银万国、民生证券），她所在的团队曾于2010、2012年两度摘得新财富计算机行业第一团队桂冠。

彼时，一颗转向投资的种子在她心中悄然萌发。“研究终须落脚于投资，我希望见证研究成果转化为收益。”2016年7月，李晶加入财通资管，从权益研究员起步，曾任权益研究部负责人，其后“研而优则投”。

从卖方转战买方后，李晶深刻体悟到，卖方成长研究侧重未来增长与行业景气，可能疏于考量下行安全边际。这促使她重塑自己的研究框架：既要捕捉向上成长，也要守护向下安全。

因此在执掌投资后，她将“赔率”纳入核心考量。“做成长股投资，在市场风险骤升或投资者风险偏好下降时，尤其需要审慎评估回撤与安全边际，追求有质量的合理成长。”为此，李晶通过海量研究与深度调研，构建起一幅产业链“全景拼图”：

依托这个框架，她持续比对、筛选优质行业与环节，在估值合理时布局前景可期的高成长企业。

从“1到100”，她广泛扫描新兴行业与企业，将高胜率者纳入版图，并随市场动态迭代框架，及时填充新产业链交汇点。李晶也因此建立起了一套更完善的成长行业投资分析体系。

“它们定义行业，而非被客户定义”

基于分析框架，李晶运用行业空间、技术壁垒、商业模式、盈利能力、国产替代、政策驱动等核心驱动要素持续筛选对比，聚焦掌握通用技术或生产标准化产品的企业。这类公司在她看来胜率更高、抗风险的韧性更强。

“例如某工具制造龙头，为全球不同渠道供应标准化电动工具，甚至能引领客户的产品形态与技术变革。”

李晶指出，相比提供定制化服务的公司，这类企业优势显著：ROE整体更高，技术话语权更强，订单选择更灵活，产业地位更核心；同时客户分布多元，单一客户的景气波动冲击有限。

“再比如某电池制造龙头，下游囊括众多海内外车企，任一品牌热销皆能惠及它。其技术甚至被确立为行业标准，为下游注入品牌溢价。反观通信行业上游，核心客户高度重叠，议价能力自然受限。”

李晶强调，具备坚实底层技术的公司，凭借对创新与产业跃迁的敏锐触角，更能够构筑市场独占壁垒——如历经数二三十年风雨地位仍旧稳固的全球芯片巨头。

那些被低估的产业链交叉点，正是她眼中的投资富矿。

李晶挖掘的交叉点集中于半导体、机械、化工、电子、软件等领域，“这些行业靠技术驱动，产业链交汇处胜率更高。”

比如2024年对AI底层通信技术研究中，她对铜连接技术的价值重估。

2024年下半年，市场目光聚焦AI基础设施上游，尤其是算力芯片。当时主流资金集中在光模块板块，但李晶敏锐注意到光模块成本高企的问题，同时发现铜连接技术被市场严重低估。

“市场存在认知偏差，不少人认为光模块较铜连接是更先进的技术，”李晶指出，“但我们了解到头部算力企业正在扩大铜连接应用，其中蕴含着显著的投资机会。”后续深入产业链调研后李晶进一步发现，光模块不仅供应稳定性存疑，下游市场壁垒也低于预期，存在多种替代方案。而铜连接方案在应对光模块日益凸显的高成本、技术演进瓶颈及潜在的供应稳定性问题方面依然保有优势。

后续的市场发展也印证了其洞见。铜连接技术的低估价值被李晶团队捕获并转化为早期投资优势，为其管理的产品在2024年下半年至2025年初增厚了超额收益。

“行业比较，交叉验证”

为提升胜率、及早捕捉变化，李晶将“可验证性”视为投资的重要准则。

“跨行业、跨环节的交叉验证，不仅能提升判断精度，更能敏锐识别产业链发展的积极拐点。”她强调，核心技术驱动且战略路径清晰的企业，其验证维度更为丰富。

以某工业仪表制造商为例，其产品被广泛应用于石化、医药、电力等下游行业。在评估其阶段性业绩真实性时，不仅可以关注公司自身披露的数据，也可以通过分析下游客户的采购情况来进行测算与验证，从而提高选股的成功率。

“技术交叉创新的方向，往往也是行业共识的产物，常伴有海外先验案例。”李晶解释，还可以通过观察海外对标、追踪配套供应链景气、剖析上下游协同等方式去验证。

以半导体领域某印制电路板龙头为例，“PCB（印制电路板）在算力基建浪潮中扮演底层基石角色，该公司作为PCB龙头，行业格局稳固，价值与产业地位具备极强的可验证性。”

李晶高度关注国内某互联网巨头，正是源于其在AI硬件上的领先布局与前瞻产品战略（如AI小家电），“真正将模型与消费者紧密连接的企业，成功率更高。”而这种“连接”能力未来可以通过产品发布、用户数据或供应链动态交叉验证。

提及未来产业大趋势的机会，李晶尤其看好终端硬件领域的AI赋能，机器人被她视为“AI应用的终极形态”。“AI眼镜、耳机、小家电的具体爆发形态虽然尚不确定，但其底层存在共性需求。”李晶精准捕捉到这一共性核心——SOC（系统级芯片）。“无论哪种终端产品胜出，作为‘大脑’的SOC芯片都将成为核心受益者，且价值巨大，对此我们也做了充分的布局。”

今年二季度，财通资管产业优选持续聚焦在科技成长和先进制造方向，特别是AI产业链。李晶在最新披露的基金二季报中表示，已提前加大对海外算力（尤其是ASIC方向）的布局。同时，依然坚定看好AI下游端侧硬件（如AI耳机、AR眼镜、AI玩具机器人等）的爆发潜力。

展望未来，李晶对科技成长行业（尤其是AI）依旧充满信心，她观察到北美已初步实现算力与应用的正向循环，预计国内即将跟进。另外，承载AI的智能硬件（如机器人、汽车、手机、PC、智能眼镜/耳机等）可能在未来一两年驱动应用全面爆发。“因此我们希望在这个赛道里做长期投资者，把握产业趋势和技术变革的机会，积极争取做出超额收益。”

“核心品种长期持有，交易性仓位灵活调整”

为了建立安全边际，李晶在个股层面遵循GARP策略（合理成长估值策略）：深度研究锚定内在价值，在价值进入成长期且股价低估时介入，价格充分反映未来价值时退出。

具体策略可概括为：核心品种长期持有，交易性仓位灵活调整，以实现风险与收益的动态平衡。

核心仓位锚定掌握底层技术壁垒的企业（如上游芯片设计、半导体设备、晶圆代工）。此类公司研发与资本开支双高，技术积淀深厚，竞争地位稳固。

而且这类公司的表现常超预期。“硬科技的魅力在于，熬过短暂波折后，后续的成长与市场份额可能更佳。除非遭遇极端宏观环境或技术趋势发生颠覆性变化。”李晶补充道。

近两年李晶阶段性降低了对计算机、传媒等下游行业的配置。在她看来，此类领域当下消费属性更浓，需要依赖商业模式创新，格局易变，客户粘性与品牌护城河不及传统消费品坚实，特别是关键验证节点较少、确定性不足。

交易性仓位则灵活应对周期波动与政策风险（如依赖出口的企业）。

“原有出口地位稳固，但新关税政策可能对其盈利产生显著冲击，此类机会适度交易以应对风险。”

李晶还通过多维均衡配置严控回撤，以更好地实现长期收益。

她在产业链拼图中侧重上游通用环节，例如服务多行业客户的企业，借力“客户多样性”对冲下游景气波动，兼顾成长锐度与持仓稳定性。

同时，通过驱动要素分散与行业分散降低组合波动，上游持仓通常覆盖至少5-6个行业。

以财通资管产业优选为例。为了降低基金整体波动率，李晶避免在机器人单一赛道领域过度暴露，转而精选机器人、军工、汽车等上游共性标的，如芯片、通信、材料、设备公司等。

“勇敢‘否定’自己”

谈及9年前加盟财通资管的触动点，李晶的关键词是“开放”与“包容”。“公司要求深度研究与价值投资，研究方法则不必拘泥于固有模式，鼓励基金经理融入个人思路，并留有宝贵的容错空间。”她表示，这种既坚守原则又兼容并蓄的开放文化土壤，筑就了公司投研团队的深度护城河。

她提及的团队氛围，植根于财通资管“深度研究，价值投资，绝对收益，长线考核”的权益投资理念。李晶所在的权益团队，汇聚了40余人的深厚经验——投资人员平均从业13年，研究覆盖全部申万一级行业，并在TMT、中游制造、消费、医药等核心领域建立深度优势。

尤为可贵的是，公司权益投研团队注重引入具备产业背景人才，以敏锐捕捉前沿脉动。

也是基于这样的理念与团队支撑，加之曾经管理权益研究团队的经历，李晶得以构建广阔的投资版图。在构筑“拼图式”全局视野与验证具体节点时，研究团队提供了重要赋能。如前面提到的深入一线的持续调研和洞察，让李晶及时捕捉到“铜连接”的技术变化。

这种开放包容的团队文化，也极大地激发了团队的自驱力与创造力。她分享了另一个鲜活案例：

今年春节前夕，DeepSeek模型引发市场瞩目时，团队洞悉其或将对底层算力逻辑产生深远影响。为了快速厘清其对底层算力的影响边界，团队甚至赶在大年三十下午，迅速组织了一场深度线上专家会议。正是凭借这种高效协同与对前沿技术的执着，团队拥有了更多维度且富有前瞻性的投资决策视角。

前瞻洞察力的根基，是好奇心与敏锐度，以及打破固有认知的勇气——这也是李晶对团队与自身的要求。

“始终对行业的新战略、新产品、新规划充满探索欲，锤炼敏锐度，在有限的调研时间内，快速提炼、验证关键产业链信息。”

“身处剧变的科技行业，不能墨守成规。我们组合的核心策略保持稳定，但一旦发现其底层技术逻辑出现趋势性变化的信号，也一定会勇敢‘否定’自己，及时进行再平衡。”