北交所史上最大“钉子户”资本化再追踪：扬德环能迎近年最强中报

导读：2025年8月8日晚间，北交所“三大钉子户”中，扬德环能2025年中报率先出炉，与金则利因业绩问题黯然“退场”不同，扬德环能在2025年上半年“超预期”的表现，让其原本逐渐暗淡的北交所上市之路瞬间又燃起了希望之火。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：陈渝川@北京

编辑：翟 睿@北京

作为此前备受外界关注的北交所上市“三大钉子户”，在衡阳市金则利特种合金股份有限公司（下称“金则利”）日前已经宣布即将终止北交所上市审核的推进后，北京扬德环保能源科技股份有限公司（下称“扬德环能”）和宇星紧固件（嘉兴）股份有限公司（下称“宇星股份”）依然还在坚持等待着北交所上市注册的结果。

所谓北交所上市“三大钉子户”，即是在目前北交所上市待注册的队伍中，共有三家企业的上市申请虽然一早就已经通过了北交所上市委会议的审核，但在向证监会提交注册申请后，已经超过一年有余却依然未能获得结果。

这三大“钉子户”中，又以扬德环能为最。

毫不夸张地说，扬德环能应是自北交所开板以来上市审核历时最久的企业了，且这一纪录还在随着其上市的不确定性被继续拉长。

对于这家创造出北交所审核纪录的企业，叩叩财经早前也对其资本化的进程进行过持续的追踪（详见叩叩财经相关报道《北交所公布创新性量化指标，苦候近三年无果的上市“钉子户”扬德环能定位合规性争议再起：研发捉襟见肘成果羸弱，敏感期重要高管突发离职》、《2024年财务数据重新“擦线”满足闯关标准，北交所最大“钉子户”扬德环能能否迎来上市转机：三大“上市困难户”谁将成功突围？》）。

公开信息显示，扬德环能是在2021年12月31日便在开源证券的保荐下向北交所递交了上市申请并获得受理，而在此一个多月前的2021年11月15日，北交所也才刚刚正式开板，如今，已近四年时间过去了，扬德环能仍还在坚持等待着证监会的一纸注册批文。

作为一家成立于2007年的分布式能源综合服务商，自 2008 年进入低浓度瓦斯发电领域后，扬德环能便致力于瓦斯清洁能源领域的项目投资运营、技术研发、装备制造和技术服务。

按照扬德环能的上市计划，其欲通过此次北交所上市发行不超过5000万股以募集1.85亿资金投向“瓦斯发电站建设运营”、“研发中心建设”等两大项目，此外，还计划动用其中的上亿元资金用于还债与补充流动资金。

除了扬德环能之外，目前北交所在审企业已皆是在2023年6月之后才申报的。

虽然扬德环能也早在2023年8月1日召开的北交所上市委2023年第39次审议会议上成功获得了上市委员们出具的“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，并在2023年10月20日向证监会提交上市注册申报并获得受理，但又一年半时间过去了，扬德环能还在以“时间”换取着上市的“空间”。

就连同被列为北交所上市“三大钉子户”中的其他两家企业——宇星股份与金则利虽在注册环节也已耗时超过一年未果，但后两者则皆是在2023年6月底才向北交所提交上市申请，并皆在2024年1月才获准进入注册流程的。

在经过多日的苦候后，金则利成为了“三大钉子户”中最先的出局者。

在2025年7月中旬，金则利已经召开股东大会审议通过了其终止此次北交所上市的议案，目前已经进入了正式向北交所递交撤回上市材料的申请环节，不日便会被北交所正式叫停注册流程。

据叩叩财经获悉，金则利之所以决定放弃坚持颇久的北交所上市计划，主要与其2024年业绩大幅下滑有关(详见叩叩财经相关报道《提交注册一年半未果后，北交所上市“三大钉子户”之一的金则利率先确认出局：一波三折闯关路终以遗憾收场，四年来最差业绩断送资本化前路》。

“这几家企业之所以北交所上市一再受阻，提交上市注册后，其业绩的波动是主要原因之一。”早前，曾有接近于监管层的资深投行人士向叩叩财经透露。

所谓成也业绩，败也业绩。

2025年8月8日晚间，“三大钉子户”中，扬德环能2025年中报率先出炉，与金则利因业绩问题黯然“退场”不同，扬德环能在2025年上半年“超预期”的表现，让其原本逐渐暗淡的北交所上市之路瞬间又燃起了希望之火。

据扬德环能刚刚披露的2025年中报显示，在2025年1-6月中，其营业收入约为1.79亿，同比增长16.24%，对应的扣非净利润则达到了5315万，同比涨幅达到了38.84%。

这可谓是自2021年扬德环能递交北交所上市申请以来录得的一份最强中期业绩了。

“如果扬德环能能在2025年下半年继续保持住这回暖的经营态势，其获得证监会注册的几率将会大增。”上述资深投行人士认为，“但若单凭这一纸中报业绩，恐怕还不足以让监管层认为扬德环能业绩波动的风险已经完全消除”。

扬德环能的“难兄难弟”之一——金则利的遭遇就是最好的前车之鉴。

在2024年上半年，金则利也如如今的扬德环能一般“抛”出了一份令其投资者兴奋的中报。

据彼时金则利2024年中报数据显示，其在2024年前6个月中，其营业收入同比增长16.72%，对应的归属挂牌股东的净利润同比增长也达到了31.13%。

金则利这2024年上半年明显回暖的业绩，也在当时让外界对其2024年全年业绩充满期待的同时，也纷纷预测其北交所上市闯关即将收获乐观的结局。

但几个月后，当金则利2024年年报出炉，一份四年来最差业绩惊诧众人，这也直接断送了金则利北交所上市的前程。

据金则利2024年年报显示，其在2024年中录得营业收入2.53亿元，同比增幅缩小至1.59%，对应的扣非净利润一改此前中报数据中的较大增幅，反而同比下滑达19.51%。

“以扬德环能近几年的业绩表现和经营态势来看，很难完全排除其在2025年最后几个月中再次出现业绩波动的可能性。”上述资深保荐代表人认为。

该资深保荐代表人的担忧并不是多余的。

或许，如果不是扬德环能的利润规模在一众拟申报北交所上市的企业中还算亮眼，恐怕早在一年前，其就已经被终止上市注册的推进了。

因为在2024年初，随着扬德环能2023年业绩的出炉，其就已经不满足北交所上市的基本要求了。

据扬德环能在向北交所递交的上市申报材料中明确写道，其此次上市选择的具体标准为“预计市值不低于2亿元，最近一年净利润不低于2500万元 且加权平均净资产收益率不低于8%”。

2024年4月24日，此时正处于北交所上市注册流程中的扬德环能发布了其2023年年报，当年，扬德环能营收和利润皆出现了同比超过10%的下滑，其当期营收也从2022年同期的3.42亿下滑至2.9亿，扣非净利润则同比下滑12.71%至6316.87万元。

虽然超6000万规模的净利润对于拟北交所上市的企业而言还是相当可观的，但另一个北交所上市申报指标——加权平均净资产收益率，却将此时的扬德环能“卡死”在了上市大门之前。

2023年终，扬德环能在利润下跌后，其加权平均净资产收益率最终跌至了7.48%。这显然就已经不满足其此次北交所上市的申报条件了。

从这一角度上讲，扬德环能还是幸运的，在已然不满足北交所上市条件的基础上，依然还能获得以“时间”换“空间”的机会。

那么问题来了，在2025年的最后几个月中，北交所史上最大的“钉子户”能否抓住机会成功突围吗？

“对扬德环能北交所上市推进来说，目前的情况也只能说是暂时安全，其短期内要获得其所想要的成功注册批文恐怕依旧还有些许难度。”上述资深保荐代表人坦言，对于扬德环能的上市前景，其依然秉持其此前的观点，即在业绩上，扬德环能还需在2025年下半年继续向监管层和市场证明其将持续“回暖”，此外，在企业的创新性指标上，也需要进一步完善。

1）北交所是目前扬德环能A股上市唯一的出路

从2021年底提交北交所上市申请，至今已近四年却仍未果，扬德环能此次上市之路堪称坎坷。

但即便如此，扬德环能却一直未放弃向北交所冲刺的机会。

因为，扬德环能想要实现A股上市的目标，对于目前的它来说，也唯有北交所一条路可行。

如果仅从扬德环能的业绩来看，其的确是不必仅仅拘泥于北交所上市的。

早在2020年时，扬德环能的扣非净利润就已经超过了6200万，到2022年时，扬德环能的扣非净利润经过两年的持续增长也成功突破了7000万。

按此利润规模，扬德环能虽难以企及A股主板，但创业板IPO的业绩指标且是足以达标的。

不过，扬德环能这家号称是中国国际卓越煤矿瓦斯治理中心理事会副理事长单位、中国工业节能与清洁生产协会常务理事单位，也是国家多项行业标准主要起草单位的国家高新技术企业，其却并不满足创业板对拟上市企业的“创新性”定位。

据2024年修订后的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》（下称《创业板暂行规定》）明确指出，拟申报创业板上市的企业在研发投入上需满足“最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年投入金额不低于1000万元”或“最近三年累计研发投入金额不低于5000万元”。

扬德环能显然是难以达到创业板上市所需的研发投入的标准的。

数据显示，在2022年至2024年中，扬德环能的研发投入分别仅只有641.33万、676.7万、817.3万，占当期营收比分别也仅有1.87%、2.33%、2.49%。

也正是扬德环能在过去几年中对研发投入的“捉襟见肘”，也曾差点让其连北交所的“创新性”要求都难以适配。

2024年10月，北交所发布发行上市审核动态创新性评价专刊。

在相关创新性评价专刊中，北交所表示，截至2024 年 6 月底，北交所上市公司 249 家，其中高新技术企业占比 92.37%，国家级专精特新“小巨人”企业占比48.19%；最近三年平均研发投入为3174.67 万元，最近三年平均研发强度（剔除未盈利企业）为 5.97%，最近三年平均研发投入复合增长率为16.44%；平均每家公司拥有 90 名研发人员，占员工总数的17.52%；平均每家公司拥有 22 项发明专利。

“申报在北交所发行上市的，发行人报告期内应当具备基本的创新投入或产出，充分披露其创新特征，结合客观依据论证是否通过技术创新、产品创新、模式创新及转型升级等创新方式，增强核心竞争力，促进业绩增长，提升抗风险能力”，北交所在上述最新公布的创新性评价专刊中指出。

何谓合格的拟北交所上市的创新型企业，北交所给出了三大创新性量化指标。

北交所规定，发行人申报在北交所发行上市的，原则上应当满足以下基本要求之一：

一是通过持续开展研发投入，维持创新能力和竞争优势。

主要表现为资金、人力等资源投入，具体如：研发强度较高，最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上；或者研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在 1000 万元以上；或者研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500 万元以上。

此外，企业在研发人力资源方面应有相应体现，具体来看，最近一年研发人员占员工总数的比例不低于10%，或者研发人员不少于 10 人。

二是通过独立或合作研发形成知识产权成果并应用于公司主营业务。具体来看，通常拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上或软件著作权 50项以上。

三是积极参与标准研究制定并形成一定成果，通常参与制定过2 项以上国际标准、国家标准或行业标准。

可见，扬德环能在研发投入上不仅远不及北交所公布的平均水平，也较北交所给出的第一类创新性量化指标甚远。

不过，因截止到2024年底，扬德环能共拥有8项发明专利，这还算满足了北交所创新性量化指标所要求的“通常拥有Ⅰ类知识产权 3 项以上”的标准，才让扬德环能在“创新性”评价上“涉险”过关。

需要指出的是，眼下，扬德环能因研发投入的“势弱”对其上市带来的“不确定性”影响，还有一关需要“闯”。

扬德环能在向北交所递交的上市申报材料中称，其在2022 年 12 月 30 日取得证书编号为 GR202211007770 的高新技术企业证书，有效期为三年。

如今，三年期限将满，扬德环能是否在2025年底之后还能继续获得高新技术企业资质，也成为了未知数。

根据目前实施的由科技部、财政部、国家税务总局在2016年印发修订的《高新技术企业认定管理办法》显示，认定为高新技术企业须满足的条件之一即为若企业最近一年销售收入在2亿元以上，那么“企业近三个会计年度（实际经营期不满三年的按实际经营时间计算）的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例”需不低于3%。此外，还需“从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%“。

2024年中，扬德环能研发人员也只有29人，占当期员工总数也仅有4.56%。

显然，按照扬德环能过去三年的研发投入和研发人员占比，其皆不满足高新技术企业的认定要求。

2）注册窗口聚焦2025年9月17日后？

在2024年中，实际上已不满足北交所上市要求的扬德环能，终于在2025年初，让自己再次名正言顺地保住了继续向北交所上市挺近的计划。

2025年4月中旬，扬德环能2024年财务数据如期出炉，在这“最近一年”中，期营业收入重回增长轨道，录得3.28亿元，对应的扣非净利润达到8062.3万元，同比增幅27.69%，更为重要的是，在这一年中，其加权平均净资产收益率终于顺利“擦线”小幅超过了8%，达到了8.91%。

紧接着，一份业绩继续大增的2025年中报，的确让扬德环能成功上市的可能性倍增。

“大家都在预测，扬德环能的上市申请很可能将在2025年9月17日之后有希望获得证监会的注册。”一位通过新三板持有扬德环能股份的投资者向叩叩财经透露。

正如上述投资者所言，在某知名股吧中，多名扬德环能的投资者都表达了相似的预期。

缘何是在2025年9月17日之后呢？

这就不得不提起在2022年时，正在进行北交所上市审核的扬德环能所面临的一起几乎给其上市带来灭顶之灾的“突发事件”。

早前曾就职于北京市司法局任办公室干部的黄朝华为如今扬德环能的实际控制人。

据扬德环能披露，在此次上市之前，黄朝华直接持有扬德环能3.79%的股权，并通过其持股95.82%的北京扬德生态集团有限公司（下称“扬德生态”）间接控制着扬德环能27.68%的股权，合计共控制扬德环能31.47%的股权，为扬德环能实际控制人。

2022年7月22日，就在北交所对扬德环能此次北交所上市下发第三轮问询函不久，安徽省巢湖市监察委员会突然宣布对扬德环能实控人黄朝华进行立案调查，并于同年7月28日至9月17日期间对黄朝华采取留置措施。

实际控制人遭立案调查并突被留置，这一突发状况直接导致扬德环能在北交所的IPO进程进入中止审核状态。

如果黄朝华最终被认定违法并被移送检察机关审查起诉，那么迎接扬德环能北交所上市的将是直接“终止”的命运。

好在最终还是虚惊一场。

2022年9月17日，安徽省巢湖市监察委员会依法解除对黄朝华的留置措施，并宣布对黄朝华的调查工作已经结束，并依法对黄朝华有关问题做出不移送检察机关审查起诉的决定。

这也才让扬德环能的上市计划能够得以继续推进。

上述相关投资者所谓的2025年9月17日，即为黄朝华被解除“留置”后的三年整。

“过了2025年9月17日，也就意味着扬德环能及其实控人在‘最近三年内’不存在有任何重大违法行为，从而更能避免监管层和外界对扬德环能上市主体合规性的争议。”上述扬德环能的投资者解释称。

暌违A股上市已近四年之久，扬德环能这家可谓北交所史上耗时最久的上市审核“案例”何时才能迎来资本化的“终局”？多年的坚持能否换来满意的结果？叩叩财经也将持续追踪。

（完）