曾经430亿市值的明星公司，破产了

来源：投中网 作者：黎曼

行业的标杆破产了，赛道的衰退潮要来了吗？

2025年7月28日，一则重磅消息在3D打印行业乃至整个财经领域掀起波澜：金属3D打印机制造商Desktop Metal根据美国破产法第11章申请破产保护。

这家曾被誉为“制造业颠覆者”、巅峰市值近60亿美元（约合人民币430亿元）的技术先锋，在提交破产保护时市值已缩水至不足5000万美元。作为曾经在行业内熠熠生辉的明星企业，其陨落之路令人唏嘘，这背后所反映出的不仅仅是企业自身的问题，更与整个行业的发展态势息息相关。

3D打印行业在过去一段时间经历了投资过热的阶段。随着技术的不断进步和市场对制造业创新的需求增加，大量资本涌入该行业，推动了众多企业的快速发展，Desktop Metal便是在这一浪潮中崛起的典型代表。

全球市值最高的3D打印公司

Desktop Metal成立于2015年，总部位于美国马萨诸塞州。其创立有着深厚的技术和行业背景支撑。创始人团队堪称豪华，包括A123Systems的创始人兼Northbridge Venture Partners的前普通合伙人Ric Fulop，以及四名麻省理工学院的教授：Ely Sachs、Chris Schuh、Yet-Ming Chiang和John Hart。

这些创始人在材料科学、机械工程等领域拥有丰富的知识和经验，他们看到了3D打印技术在金属制造领域的巨大潜力，决心将先进的科研成果转化为实际的商业应用。

在成立初期，Desktop Metal专注于金属粘合剂喷射工艺的研发。这种技术具有独特的优势，设备相对小巧且打印速度较快，能够适应办公环境等多样化场景的需求。凭借着创新的技术理念和强大的团队背景，Desktop Metal于2017年推出首款量产系统Studio System，售价12万美元，震动业界。

这一动作迅速吸引了资本市场的目光。Lux Capital、NEA、KPCB等顶级风投争相入场，谷歌旗下GV、宝马、劳斯莱斯等产业资本加持。至2020年，公司已完成4.38亿美元私募融资，估值达25亿美元。

真正的资本高潮在2020年12月到来。Desktop Metal选择通过SPAC反向上市，与Trine Acquisition Corp合并登陆纽交所。彼时SPAC热潮汹涌，叠加“工业4.0”概念狂热，公司估值被推至惊人的23亿美元。尽管2020年前三季度营收仅1300万美元，但上市后股价更一度飙升至34.94美元，市值逼近60亿美元，是全球市值最高的3D打印公司。

资本市场的狂热为Desktop Metal蒙上耀眼金纱，却也埋下隐患：SPAC机制对早期企业盈利能力的宽容，掩盖了其商业化进程的脆弱性。

激进扩张

上市后的Desktop Metal开启了激进的扩张模式。在2022-2024年间，Desktop Metal累计耗资3.7亿美元进行了6起并购。

先是以3亿美元收购德国的EnvisionTEC，将事业版图进一步拓展至医疗领域，因为EnvisionTEC在牙科行业的3D打印技术方面有着显著优势，其品牌在美国市场位居第二，在中国也享有较高知名度。

随后，公司又陆续收购了美国树脂制造商Adaptive3D、美国木屑初创公司Forust、比利时多材料粉末沉积制造商Aerosint、德国砂型和金属粘结剂喷射厂商ExOne、意大利液压系统制造商Aidro、英国粘合剂喷射(BJT)初创公司Meta Additive等企业。

通过这一系列从材料到工艺的频繁收购，Desktop Metal构建起了全面的集成增材制造解决方案组合，并雄心勃勃地开始打造属于自己的增材制造2.0版，试图在3D打印市场中占据主导地位。

但激进的扩张没有让站稳脚跟反而拖进了深渊。从创新协同上看，其收购所获得的专利中，经波士顿咨询2024评估，仅32%转化为量产技术，这暴露出公司在技术整合上的严重问题。不同公司的技术体系、研发团队和企业文化存在差异，Desktop Metal未能成功将收购来的技术进行有效融合，形成协同效应，导致“技术拼盘”难以发挥出应有的价值。这种战略调整的失效，使得公司在市场竞争中逐渐失去优势，陷入了经营困境。

从财务角度来看，2021年大规模的并购行动不仅未能有效整合资源，反而加剧了公司的亏损。其2023年年报数据显示，这一系列整合过程中的成本使得管理费用激增217%。

在技术研发投入方面，Desktop Metal长期维持着较高的研发费用率，根据2024年财报数据，这一比例超过40%。然而，其核心产品贡献的毛利率却不足15%，巨大的投入与微薄的回报之间的差距，使得公司的财务状况逐渐恶化，资本故事与商业现实之间的裂痕越来越大。

2021-2023年，公司累计净亏损超10亿美元。当2022年美联储加息刺破科技股泡沫，DM股价暴跌96%。随着融资渠道枯竭，Desktop Metal的现金流濒临断裂。2024年Q4财报显示，其自由现金流为-4800万美元，仅余现金1.1亿美元，破产危机一触即发。

由于经营业绩不佳，公司股价也受到重创，2023年11月，因股价长期低于1美元，收到纽交所退市通知。财务状况的不断恶化，使得公司在市场上的信誉受损，融资难度加大，进一步加剧了资金链的紧张局面。

落幕时刻

面对日益严峻的财务困境，Desktop Metal迎来了落幕时刻。2024年4月，Desktop Metal同意被以色列3D打印企业Nano Dimension收购，收购价格为1.793亿美元。这一价格相较于Desktop Metal巅峰时的市值堪称“骨折价”，仅为其当年收购EnvisionTEC价格的一半左右。

收购过程也并非一帆风顺，期间因法律纠纷导致进程波折。2024年12月，因Nano Dimension未能积极推动原定于年底完成的合并，Desktop Metal将Nano Dimension告上法庭。一周后，Nano Dimension突然解雇了本次收购的主导者，任职五年的首席执行官Yoav Stern，且未宣布原因。最终，法院判决支持Desktop Metal的诉讼请求，促成了交易在2025年4月2日完成，交易完成后Desktop Metal从纽交所退市。

仅仅在完成收购三个多月后，2025年7月28日，Nano Dimension宣布其子公司Desktop Metal申请破产保护。这一决定由Desktop Metal独立董事会作出，旨在应对前管理层过往决策带来的债务和流动性压力。

Nano Dimension在收购后，似乎在财务上与这家陷入困境的子公司划清界限。Nano Dimension首席执行官Ofir Baharav强调，公司需维护财务实力，抓住战略机遇，但未明确承诺对Desktop Metal的持续支持。Desktop Metal申请破产保护后，将ExOne GmbH、EnvisionTEC GmbH、ExOne KK和AIDRO srl出售给Anzu Partners的一家附属公司，同时促进公司剩余资产在法院监督下的有序处置。

Desktop Metal的故事尚未终结。第11章程序给予了喘息之机，但其重生之路显然布满荆棘。在竞争日益激烈的3D打印行业，除了传统的3D打印企业如Stratasys、3D Systems等，新兴企业也不断涌现。若想继续占有一席之地，企业需要不断投入大量资金进行研发和创新，以保持竞争力，这对于财务状况不佳的Desktop Metal来说，无异于难于上青天。

市场在复盘Desktop Metal的陨落时认为，其败于市场定位的模糊与收缩。公司初期主打“桌面级”金属打印，但工业客户实际需要的是生产级解决方案。当DM转向开发大型系统时，面临德国通快等传统机床巨头的激烈竞争。同时，宏观经济下行严重冲击制造业投资意愿。其2023年财报显示，其核心工业客户群采购延迟率超40%，订单可见度急剧恶化。因此，当资本寒冬降临，缺乏稳定现金流的业务模式首当其冲受到重创。

此外，Desktop Metal的困境背后也折射出了金属增材制造行业的整体阵痛。近年来，行业内大部分企业面临着技术研发瓶颈、商业化困难等问题，导致盈利能力不足，整个行业进入了调整期。除了Desktop Metal外，Velodyne Lidar、Fast Radius等多家通过SPAC上市的科技企业也相继破产或退市。

Desktop Metal的破产保护申请也为整个3D打印行业敲响了警钟。它提醒企业在追求技术创新和市场扩张的过程中，必须注重技术的商业化落地、合理控制财务风险、实现有效的资源整合与协同创新。