文达通再谋北交所IPO：资产负债率超130%，关联交易定价成谜

近日，智慧城市解决方案商青岛文达通科技股份有限公司（下称“文达通”），完成了第六期北交所上市辅导工作。

而此前的4月3日，文达通续上了2月13日失效的首次港交所主板上市申请，更新递表招股书，由山证国际、浤博资本担任联席保荐人。

文达通曾因A股上市时间表不定，而在2024年8月转战港股。乘着近期两地上市的“东风”，公司也想在资本市场分一杯羹。

但如今其资产负债率飙升、净利润连续两年下滑，还面临关联交易疑云，屡次上市碰壁的文达通要如何将其资本故事讲下去？

10年资本路

文达通成立于2001年10月25日，初始注册资本280万元，由瑞源工程及公司董事长潘彩红分别出资80%和20%。

2011年底，公司完成股改，并于2014年1月24日在新三板挂牌，证券代码为430516。此后，文达通开启了漫长的IPO征程。

2021年9月，公司在青岛证监局进行辅导备案，保荐机构为金元证券，当时目标为创业板。

然而，这一计划并未顺利推进。2022年11月，文达通将上市目标转向北交所。

2023年4月，公司披露了北交所上市具体计划，拟发行不超过2400万股，发行底价为9.20元/股，募集资金将投向智慧社区解决方案研发及升级项目、智慧城市解决方案研发及升级项目、联邦智能社区大数据分析系统研发项目以及补充流动资金，项目总投资3亿元。但在2023年12月，文达通又撤回了北交所上市辅导备案。

青岛证监局于2024年2月再次受理了文达通北交所上市辅导备案，辅导机构变更为中德证券。

然而，公司认为完成A股上市的时间表存在不确定性。2024年7月，文达通公告决定转战港交所；同年8月13日，公司向港交所首次递表。不过，其首次港交所主板上市申请于2025年2月失效。2025年4月，文达通再次递交招股书，继续谋求在港交所上市。

截至招股书披露日，瑞源工程仍是最大股东，持股54.26%；鲁泽置业持股13.05%、泽瑞投资持股为4.12%，赢源泽持股为4.08%。

其中，泽晟投资控制瑞源控股51.13%股权；瑞源控股控制鲁泽置业100%股权，控制瑞源工程64.29%股权；泽晟投资也控制瑞源工程18.97%股权。于瑞升、于瑞建、潘彩红分别控制泽晟投资40%、30%、30%股权。于瑞升、于瑞建为兄弟关系，二人和潘彩红此前均为瑞源工程的股东。

盈利下滑，资产负债率飙升

目前文达通的业务主要为智慧城市建设提供信息系统集成的解决方案服务，以及物业和社区生活服务。

2021年至2024年（下称“报告期”），公司分别实现营收6.47亿元、9.8亿元、11.15亿元和11.14亿元，净利润分别为5324万元、8176万元、6558万元和6266万元，净利率分别为8.2%、8.3%、5.9%和5.6%，呈现明显的下滑趋势。

报告期内，信息系统集成解决方案服务的收入分别为1.66亿元、4.58亿元、5.35亿元和5.02亿元，分别占当期总收入的25.6%、46.8%、48%和45.1%；物业服务的收入分别为3.59亿元、4.17亿元、4.5亿元和4.79亿元，分别占当期收入的55.5%、42.5%、40.4%和43%；社区生活服务各期营收占比分别为12%、8.1%、8.4%和10.5%。

《财中社》注意到，公司毛利率整体而言也是处于下降趋势。报告期内，公司毛利率分别为21.8%、21.4%、18.9%和19.9%。其中，信息系统集成解决方案毛利率波动最大，从2021年的30.8%下降到2023年的21.7%，2024年小幅回升到24.4%。

尽管文达通自称为以人工智能技术产业为支撑，专注智慧城市建设与智慧生活服务的高新技术企业，但其研发投入在总收入中的占比尚不足2%。报告期内，文达通的研发费用分别为1146万元、1839万元、1900万元和2148万元，仅约为总收入的1.77%、1.88%、1.71%和1.93%。

与此同时，文达通在信息系统集成解决方案服务下，需要为客户进行工程或提供服务预先产生成本，且部分客户根据项目进度或特定阶段分期结付款项，导致应收账款较高。报告期各期末，公司贸易应收款分别为1.97亿元、3.19亿元、4.84亿元及5.92亿元，占期内营收的30.4%、32.6%、43.4%及53.1%；应收账款周转天数分别为110天、109天、145天和189天，均逐年增长。减去亏损拨备后，截至2024年末应收款项仍有5.76亿元。

这也导致文达通的现金流紧张，经营活动现金流净额近三年为负。报告期内，公司经营活动现金流净额分别为1890万元、-2.67亿元、-2.03亿元和-2.11亿元，累计净流出超6亿元。报告期各期末，文达通的银行借款总额分别为7580万元、3.12亿元、6.01亿元及7.57亿元。截至2025年2月末，文达通的银行借款总额进一步涨至7.65亿元，而账面现金仅为4076万元。

由此，文达通的资产负债比率在短期内飞涨，2021-2024年年末分别为29.5%、89.3%、124.1%及137.7%，3年时间翻了4.67倍。

公司在招股书中坦言，2021年12月签订的智慧社区及智慧城市PPP项目，需要在项目施工阶段使用自有现金及外部融资进行重大前期投资，造成现金流错配，这在一定程度上影响了盈利能力，使得债务飙升。

关联交易疑云

招股书称，报告期内瑞源集团及其关联方都是文达通前五大客户，文达通还是瑞源集团关联方所开发物业的唯一物业服务供应商。

从对前五大客户的销售情况来看，文达通对瑞源集团及其关联方的销售收入分别为0.52亿元、0.37亿元、0.39亿元、0.78亿元，占总营收的比例分别为8%、3.8%、3.5%、7%。除了2023年位列第四，报告期内其他年份均为文达通的第二大客户。

同时，报告期各期，瑞源集团贡献的毛利润占公司毛利润总额的比例分别为11.43%、7.49%、4.68%、9.82%，明显高于其收入贡献。

2022年至2024年，文达通对瑞源集团销售的信息系统集成解决方案服务及物业服务的毛利率，均高于对独立第三方销售的毛利率；而社区生活服务方面，2024年对瑞源集团的毛利率，约为对独立第三方销售毛利率的3倍。而报告期各期，文达通对瑞源集团的住宅物业、商用物业的定价，均高于对独立第三方的定价。

文达通对瑞源集团与公司之间的关联交易问题回应称，公司与瑞源集团的关联交易定价具有公允性，公司不存在通过关联交易虚增业绩或利益输送的情况。

公司此前还存在关联方占用资金未及时披露的问题。

2017年10月20日，青岛证监局发布关于对文达通采取出具警示函措施的决定，指出2016-2017年期间，公司存在关联方资金占用及未及时披露的问题：关联方因资金周转需要向文达通子公司拆借资金，虽已归还，但未按规定及时履行相应审议程序和信息披露义务，违反了相关规定。

此外，公司在新三板挂牌期间，曾连续多年发布前期会计差错更正公告，分别在2022年4月29日、2023年4月18日、2023年6月27日进行更正。2024年8月12日，公司再次发布公告，对2021年度、2022年度、2023年度财务报表进行更正说明，涉及合并范围、产品质量保证义务确认、使用权资产确认、调整盈余公积、现金流量表和利润表的重分类调整等多项内容，足以表明公司内部治理的混乱。