增收不增利英氏冲击IPO：销售费用是研发41倍， 营收63%来自代工

在竞争日益激烈的母婴消费市场中，婴幼儿辅食品类始终是焦点所在。随着国内辅食市场品牌不断增多，竞争愈发白热化，“何时能跑出首个 IPO” 成为行业热议的话题。

近期，英氏控股冲击北交所的举动，无疑吸引了众多目光。加之国家育儿补贴制度实施方案的公布，更让市场对英氏控股的 IPO 进程多了几分期待。然而，即便头顶 “婴幼儿辅食第一股” 的光环，英氏控股背后潜藏的诸多短板，会成为其 IPO 之路上的重重阻碍。

增收不增利

深陷虚假繁荣？

通常情况下，考察一个企业是否能够IPO成功，财务指标的考察或首当其冲。因为从本质上来说，IPO 是 “企业用财务信用换融资”，而财报是财务信用的载体。财报分析往往是正是通过验证盈利真实性、财务健康度、合规性和成长性，判断企业是否具备 “支撑 IPO 成功的财务实力”。

从财务数据来看，英氏控股的营收呈现出增长态势，2023年营业收入为17.58亿元，到2024年增长至19.74亿元，增幅达12.29%。但将时间轴拉长，对比过往年度，这一增速明显放缓。2023年和2022年的营业收入增长率分别高达37.35%和35.67%，鲜明的对比凸显出英氏控股营收增长动力不足的问题。

从营收复合增长率来看，整体低于30%。近三期完整会计年度内，公司营业收入分别为13亿元、17.6亿元、19.7亿元，复合增长率仅为23.42%。

销售费用收入占比超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为0.87%，销售费用/营业收入为36.53%。

来源：招股书

利润方面，英氏控股更是陷入与营收增长背离的尴尬境地。2024年，在营业收入保持增长的同时，归母净利润同比下降4.36%，降至2.11亿元，扣非净利润降幅更大，达到11.86%。这与2022年、2023年利润高速增长的辉煌形成强烈反差，犹如坐过山车般令人猝不及防。

数据来源：招股书

毛利率方面，英氏控股表现相对稳定，2024年为57.46%，较2023年的57.85%仅微降0.39%。支撑高毛利率的是英氏控股通过不断推出新口味、高附加值的差异化产品，成功提升了产品价格中枢。例如，公司围绕“科学5阶精准喂养体系”开发立体化产品矩阵，满足消费者对安全、功能性的升级需求，从而支撑了更高的定价。然而高毛利率并没有带来高利润，翻阅数据发现，近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长12.29%，净利润同比增长-4.25%，这无疑给公司净利润带来了巨大压力，增收不增利的困局愈发凸显。

局多元化表象下的

单一依赖

增收不增利的怪圈，或许能从英氏控股的商业模式中找到根源，业务多元表象下，收入结构单一之困。

英氏控股积极拓展多元化业务，涉足辅食、卫生用品、儿童食品、营养品等多个领域，看似构建起了全面的业务版图。然而，深入剖析财务数据与市场表现，不难发现其收入结构单一的问题极为突出。公司对辅食产品的依赖程度极高，辅食业务营收占比高达77%。这种单一的收入结构，极大地削弱了英氏控股的抗风险能力。一旦辅食市场出现波动，如需求下降、竞争加剧等，公司整体业绩将遭受沉重打击。

来源：招股书

线上主导销售，高费用吞噬利润

线上渠道在英氏控股的销售体系中占据主导地位，且占比呈逐年上升趋势。2022年至2024年，线上渠道在总营收中的占比分别达到64.16%、66.45%、69.69%，由此可以看出，线上平台的重要性。但随之而来的则是销售费用居高不下的问题。2024年，英氏控股营业成本达8.4亿元，同比上升13.33%，其中销售费用同比增长19.7%至7.21亿元，平台推广费相比2023年度增加8500万元至3亿元，增幅达28.33%。高额的销售费用如同一个无底洞，不断侵蚀着企业的利润空间，导致企业在追求营收增长的同时，利润却难以实现同步提升。

来源：招股书

来源：招股书

研发投入不足

创新步伐迟缓

相比高额的销售费用，英氏控股在研发方面的投入就显得力不从心。2024年，英氏控股研发费用虽然飙升86.14%至1715万元，但占营收比重仅由0.52%提升至0.87%，仍然不足营收的1%。研发资金的匮乏导致企业创新步伐缓慢，难以推出具有创新性和差异化的产品，也就很难在同质化严重的婴幼儿辅食行业中脱颖而出，而竞争优势缺乏，也进而影响了企业的盈利能力和市场地位。

来源：招股书

代工模式存隐患，品控难题待破解

代工模式是英氏控股生产过程中的一部分，尽管部分产品委托给具有较高品控能力的企业生产，但这也带来了供应链管理和质量控制方面的难题。根据过往数据，2021年、2022年、2023年上半年英氏控股来自委托生产（即“代工模式”）的收入占比较高，分别为56.31%、53.68%、63.53%。代工模式容易引发品控不足的问题，一旦代工企业出现生产疏忽或质量管控不力，导致产品质量出现问题，将对英氏控股的品牌形象和市场声誉造成严重损害，进而影响公司的销售业绩和长期发展。

来源：招股书

头顶几座大山

英氏破局的艰难之战

除了上述增收不增利和商业模式困局外，英氏控股还面临着诸多外部挑战。比如人口红利递减，新生儿数量减少等等，直接导致母婴市场的潜在消费群体缩小，市场需求增长乏力。同时，市场竞争激烈，同质化严重，众多品牌在有限的市场份额中争夺，使得英氏控股的市场拓展难度加大。

然而，面对重重困境，英氏控股并非无路可走，以下几条破局之路或许能为其带来新的发展机遇。

对于母婴品牌而言，深耕用户、挖掘用户价值是新的市场增长点。随着二孩比例的增大，未来几年经济条件较强的二孩家庭将成为母婴市场的消费主力。但必须注意的是，当下婴幼儿奶粉市场正经历一场由"安全刚需"向"品质升级"的深刻转型。当95后父母群体占比突破60%，"科学育儿""精细化喂养"成为主流消费观念，传统婴幼儿配方奶粉已无法满足市场需求，个性化以及高端化或是接下来的主流需求。

中研普华产业研究院《2025-2030年中国婴幼儿食品行业全景调研与投资战略规划报告》预测，2025-2030年该细分市场年复合增长率将达22%，其中"分龄定制""精准营养"产品占比有望从目前的15%提升至35%。消费者对"科学配比""临床验证"的关注，正在重塑行业竞争规则。英氏控股可以针对这一消费群体，推出中高端、个性化的婴幼儿辅食产品，满足他们对品质和特色的需求，进一步拓展中高端市场领域。

当前，婴幼儿食品行业发展空间仍然广阔。根据中研普华产业研究院发布的《2025-2030年中国婴幼儿食品行业全景调研与投资战略规划报告》显示，2025年中国婴幼儿食品市场规模预计突破1200亿元，其中辅食、零食、营养补充剂等细分品类年复合增长率超15%，远超奶粉品类增速。而与一二线城市相比，三四线城市或更有发展潜力。

三四线城市人口众多，消费市场潜力巨大，且竞争相对较小。英氏控股可以加大在三四线城市的市场开拓力度，建立完善的销售渠道和售后服务网络，提高品牌在三四线城市的知名度和市场占有率。

对于食品来说，安全是产品研发、生产、销售全链条的核心准则，对于婴幼儿产品更是如此。只有将安全视为不可触碰的底线，才能赢得市场的长久认可，所以，英氏控股应该加强对代工企业的管理和监督，建立严格的品控标准和检测流程，确保产品质量稳定可靠。同时，优化供应链布局，降低物流成本，提高供应链的效率和灵活性，为企业的发展提供有力保障。

另外，在巩固辅食业务的基础上，英氏控股应进一步优化业务结构，降低对辅食产品的依赖，实现多元化发展，加大对卫生用品、儿童食品、营养品等其他业务领域的投入和研发，推出更多具有竞争力的产品，实现多元化发展，提高企业的抗风险能力。

我们可以看到，英氏控股冲刺“婴儿辅食第一股”，既面临产能扩张、品牌升级的战略机遇，也需克服利润下滑、模式单一、品控不足等深层挑战。若能通过战略调整实现用户价值深挖、渠道下沉及研发突破，或可突破增长瓶颈；否则，IPO进程可能因市场质疑及监管审核不确定性而受阻。未来，如何在扩张与盈利间找到平衡点，将是英氏控股破局的关键。