集采仿制药企的自我救赎

或许是恒瑞、百济、康方、百利这些龙头公司身上的聚光灯太显眼，那些中腰部的企业在这一轮的创新药浪潮不太多有出圈的机会。但中国的二级市场最大的价值在于，充沛的流动性让每一个蹲在角落里的标的，价值都会慢慢被挖掘出来。

曾经受集采影响的仿制&成熟药企业，如今也跟着板块慢慢迎来了一个新的高光时刻。

信立泰、京新、甘李三家公司近一年股价走势

当时间的指针拨回到2018年，国家组织药品集中带量采购一声平地惊雷，震动了整个中国医药行业。灵魂砍价、价格腰斩、市场颠覆……资本市场用脚投票，一众仿制药企业的股价应声倒地，业绩预期与市值双双跌入谷底。

京新药业、甘李药业、信立泰等昔日的明星白马，也未能幸免于这场风暴的洗礼。

然而，时至今日，当我们再次审视这些曾经的“落难者”，会发现集采的阵痛之后，一场深刻的自我救赎正在悄然完成，行业的供给侧改革已见成效，新的价值故事正在被资本市场重新解读。

回望当年，集采政策出台的初衷，是通过“以量换价”挤压仿制药的流通环节水分，降低患者用药负担。

对于长期依赖单一仿制药品种“躺着赚钱”的药企而言，这无疑是釜底抽薪。

以心血管领域的龙头信立泰为例，其核心产品氯吡格雷（泰嘉）在集采中面临价格大幅下降的压力，直接导致公司业绩短期内急剧下滑，股价也经历了漫长的下跌周期。

同样，京新药业的瑞舒伐他汀、左乙拉西坦等大品种，甘李药业的胰岛素产品，都先后被纳入集采，资本市场的反应如出一辙——恐慌、抛售，估值体系被彻底重塑。

市场悲观情绪一度弥漫，“集采之下，再无医药股”的论调不绝于耳。投资者普遍担忧，利润被极致压缩后，企业将失去持续发展的能力。

然而，五年过去了，回过头再看集采，你不能不说，它确实是一次精准且高效的供给侧改革。集采以最直接的方式，终结了仿制药“高毛利、高销售费用”的旧商业模式，将药企从舒适区中野蛮地拽了出来。

过去那种依靠几个大品种就能高枕无忧的日子一去不复返，企业被迫直面最根本的生存问题：未来的增长点在哪里？

答案只有一个：创新。

集采像一只无形的手，将原本可以用于营销的巨额资金，推向了高风险、高投入的创新药研发。

正是因为仿制药的利润空间被封死，信立泰、京新药业这样的企业，才下定决心，将真金白银投入到九死一生的创新药和改良型新药的开发中，也才有了如今在活跃的BD（对外授权合作）市场中去讲故事的底气与根基。

这场变革，虽然痛苦，但至少为这一批中小型成熟药公司的转型升级，注入了最关键的催化剂。

如今，我们可以清晰地看到，集采的负面影响已在这些公司的财报和市场预期中被充分消化，一个全新的估值锚正在形成。

资本市场永远向前看。

当旧的逻辑被打破，新的故事便成为驱动股价的核心动力。经历了数年的蛰伏与转型，京新、甘李、信立泰如今都带着全新的管线亮点，重回舞台中央。

信立泰：慢病创新矩阵初长成，心肾代谢领域多点开花

信立泰的转型决心最为彻底，执行力也最强。其不再是一个单一产品的公司，而是一个拥有多个创新药上市、研发梯队清晰的平台型企业。未来的故事大致是要朝着慢病龙头方向发展。

毕竟，公司的市场和销售资源多集中于该治疗领域。

心血管领域：不再仅仅依赖氯吡格雷，其自主研发的中国首款沙库巴曲阿利沙坦钠片（商品名：信苏坦）作为“降压PLUS”的重磅创新药，正在快速放量，成为公司新的业绩支柱。此外，其在抗心衰、高胆固醇血症等领域的多个创新药也已进入后期临床或获批上市。

肾科领域：S086（用于治疗高钾血症）已经获批上市，填补了国内市场的空白，商业化潜力巨大。

骨科与抗肿瘤：通过license-in（许可引进）和自主研发，布局了包括长效骨质疏松治疗药物和肿瘤靶向药在内的多个潜力管线。

不过，最近，信立泰大抵上也是蹭到了多肽类减肥药的BD预期上：其SAL0112，作为口服小分子偏向激动剂，已经在成人体重管理适应证上启动临床。

京新药业：神经领域的“小而美”，仿创结合的稳健派

作为深耕中枢神经领域的公司，京新药业的策略是“稳中求进”，仿制药基本盘稳固，改良型新药与创新药提供核心增量。

它没有像信立泰那样进行颠覆式创新，而是选择了一条更稳健的“仿创结合”之路。资本市场看重其在神经这一高壁垒赛道的专注与深度，以及改良型新药带来的确定性增长。其估值逻辑更像是一个“特长生”，在细分领域做到了极致。

目前，公司在精神分裂症、抑郁症、癫痫等领域拥有强大的仿制药产品组合，通过集采进一步提升了市场份额，构筑了稳定的现金流。

地达西尼（治疗失眠）作为一款改良型新药，通过剂型优化提升了患者依从性和疗效，展现出良好的市场前景。

此外，公司也有一款早期的Lp(a)分子JX2201，虽然刚进临床，但一定程度上也能蹭蹭之前石药和恒瑞就该品种完成的两个中型体量deal的BD预期。

甘李药业：胰岛素集采触底，国际化与“后胰岛素”时代开启

甘李药业的故事核心是“困境反转”与“星辰大海”。

国内市场，胰岛素集采的靴子已经落地，最坏的时期已经过去。未来最大的看点在于胰岛素国际化能否成功，以及在GLP-1等热门靶点的研发上能否跟上全球步伐。

其甘精胰岛素、赖脯胰岛素等产品已在多个国家提交上市申请并取得进展，尤其是在欧美等主流市场的商业化，是公司估值能否实现“戴维斯双击”的关键。虽然各种新兴降糖药层出不穷，但都无法取代胰岛素的治疗地位，甘李的出海也是中国胰岛素企业首次大规模地走向世界的契机，意义重大。

此外，公司GLP-1受体激动剂（如GZR18）等用于治疗糖尿病和肥胖症的药物，是目前全球医药市场的热点。甘李在此领域的布局，打开了公司在“后胰岛素时代”的想象空间。

以京新、甘李、信立泰为代表的这批企业，不能说是一梯队，但因为数量多分布广，同样是中国医药行业的中坚力量。

它们拥有扎实的制剂生产能力、覆盖全国的成熟商业化渠道和队伍，以及在集采洗礼后重塑的创新意识。

并非所有企业都能成为恒瑞、百济那样的平台型巨头。对于京新这类体量的公司而言，最现实的路径是在自己擅长的细分治疗领域，如精神神经、心血管等，做到绝对的头部。

通过“仿制药现金牛 + 改良型新药/创新药利润增长”的“小而美”的模式，借助集采后重塑的渠道，深度覆盖基层医疗市场，挖掘存量产品的增量空间，同时发挥原料药制剂一体化的优势，将成本做到极致，即使在集采环境下也能保持合理的利润，形成一个正向的研发和商业循环。

当然，这两年，全行业并购的旋律逐渐加快。

这一批中型公司如果现金流稳定，当然“卖身”的意愿度不高，但如果哪天买方的价格足够高，这些拥有稳定现金流和商业化能力的中型药企，也不一定会愿意坚持。

不过，地方产业保护是一个不可忽视的因素。很多地方政府将大型药企视为本地的“纳税大户”和产业名片，在面临并购时，可能会出于保护本地就业、税收和产业链完整的考虑，对来自外地的收购设置有形或无形的障碍。

而在未来，这些中型药企的最终归宿，将是其自身发展战略、资本意愿以及地方产业政策三方博弈的结果。

结语

从集采的废墟中站起，京新、甘李、信立泰们用数年的阵痛与转型，向市场证明了中国仿制药企的韧性与潜力：并非只有“龙头”才有资格穿越周期。

它们的故事，是中国医药产业从“仿制为主”到“创新驱动”宏大叙事的一个缩影。

不过，资本市场终归炒作的只是“想象力”，虽然企业和股东有动力把这些“想象力”落地成事实，但这份“动力”终究只是在一个相对比较窄窗口期之下的一次“市值管理”，是否和公司战略长期匹配，是管理层需要从长期去考量的事情。

毕竟，市场疯狂炒作的“BD预期”终究只是一个产品的一次性折现。

对于这批完成自我救赎的药企而言，真正的考验还是是如何将手中的蓝图兑现为持续的业绩增长与市值重估。这场硬仗，才刚刚开始。

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