两轮车市大丰收，雅迪爱玛为何跑输九号？

64天完成百万销量，这是九号公司最近交出的一份经营数据，并一举刷新行业同类纪录。

数据显示，从5月15日宣布达成700万台出货量开始到7月18日期间，九号智能电动两轮车在中国市场增量销量达百万台。

这番迅猛的业绩表现，既承接了九号公司上半年的“最强半年报”，似乎也启程预定了下半年的更上一层。

半年录得纯利不低于16亿元，同比增长约55%，这是雅迪控股早在6月中旬便发出的盈喜预告，整体第一龙头实力十分强劲。

然而，同样身处两轮车市大丰收期，业绩信号同样可喜，资本市场对两者的反馈差异凸显。前者在A股上市，股价已趋势性走强近一年半了，后者上市港交所，业绩预告发布后走势始终上攻无力。

两市情绪、题材偏好迥异是一方面，但详解九号公司的这份财报，或许能为这个困惑给出更客观的答案。

内修产品外借政策，九号交出最强半年报

进入8月的第一个交易日，九号公司发布了堪称“最强半年报”的财报：上半年营收同比增长了76.14%至117.42亿元，归母净利润达12.42亿元，同比大增108.45%；两大核心财务指标均创同期历史新高

其中，第二季度营收66.30亿元，同比增长61.54%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增70.77%、83.76%至7.86亿元、8.88亿元，营收、利润增速环比上一季虽然都有所回调，但整体继续保持高速，实现高质量增长。

收入大增主要得益于需求量的释放，而需求的放量又可从内生增长力和外驱力两个维度深究。

对内，九号公司基于对消费者需求结构的洞察，推出了聚焦女性骑行需求Q系列产品及主打“运动性能”的M系列，其中Q系列已跻身销量前三品类，可见其产品竞争力；

同时，渠道端，其坚持持续扩张门店规模，截至7月31日，中国区的电动两轮车专卖门店超9000家。从结构分层来看，第一梯队高销门店（年销量千台以上）已逐步开始形成规模化，大店集聚效应逐步显现。

对外，2025年以旧换新政策延续促进更新需求，叠加新强标政策出台加速低质低价产品出清，国内电动两轮车市场需求持续放量，整个上半年销量同比激增29.5%，并带动市场规模和集中度的提升。

九号公司作为头部阵营的一员受益匪浅，整个上半年其电动两轮车销量同比近乎翻倍至239万台，对应收入增长102%至68亿元，依旧是业绩中军力量，且增速领跑行业。

且销量的高增速略低于收入增速意味着其做到了“量、价”两手抓。上半年成功以7.3%的份额跻身行业第四，为当下发展速度最为迅猛的一员。

与之相比，历经了去年的业绩大回调后，雅迪控股更像是一个守擂者，好在龙头韧性让其守擂成功，继续以26.3%的份额稳居榜首。进入2025年后，其同样洞察到了“她经济”崛起带来的结构性增量机会，并针对女性和老人客群推出相应休闲产品；同时还继续以智能化完善多端协同生态体系的构建，高端化上也新推旗舰品Q7和A7plus助力其两轮车业务价格天花板上探至5000元以上，产品结构优化和规模效益持续强化效果显著。

强大的渠道护城河是关键。仅线下2024年其全球经销商便超1900家和门店超3万家，远超九号公司；同时海外业务覆盖超50个国家，其中印尼市场已建立百余家门店。

于电动两轮车市场，雅迪控股的综合优势还是很能抗的。

横向突围VS纵向深耕，谁更抗周期？

主攻欧美等高收入海外市场的电动滑板车业务，算是九号公司打好差异化突围局的巧妙一招。

上半年该部分收入成功超预期增长37%至22亿元。零售端，其滑板车在行业需求扩张期中凭借好的智能化产品力完成市占率的提升，上半年收入同比增长28%；共享端，则受益于欧洲经济的恢复性增长以及换新周期的到来，销量得以释放。

两市协同发力造就的这番成绩，本质上，是其用了近十年时间证明了全球化战略的前瞻性与正确性，时机只是催化因素。截至6月九号电动滑板车全球累计出货超1400万台，且爆款频出。

此外，在2023年度财报才被单拎出来的全地形车，继续以极高单价高保持销量增长，上半年为1.28万台，对应收入5.38亿元。

通过对地域出行文化与习性，和户外经济爆发的前瞻性洞察，九号公司巧妙的其它高单价产品线上构筑了独特的品牌力，最终还以此回赠到基础的电动两轮车业务上。

更值得期待的，眼下九号公司正继续以类似的打法拓宽其多元化高端产品矩阵。

上半年中，其他产品收入应该是其增速最快且增量仅次于电动两轮车业务的板块，从去年同期的1.13亿元激增至14.29亿元。

而这里面隐藏了九号公司最新鲜且最大的谈资，即向机器人产线的延伸。

据公开信息，九号公司的割草机器人采用RTK+视觉方案解决传统埋线式痛点，X3系列以IP66防护等级和6刀片设计横扫欧美市场，2024年便已实现机器人业务收入8.95亿元，且毛利率极高，高于51%。截至今年5月，其割草机器人产品全球用户数量已超过24万。

透过这一系列产品线的表现，很容易看出雅迪与九号公司的战略决策截然相反，前者更多是纵向深耕兼海外扩张，有点类似于美的、海尔等知名大家电品牌的打法，后者作为突围者，显然更具备极强的横向延伸性。

这意味抛开短期基于政策驱动的产业需求爆发，九号公司长周期的成长潜力和战略耐力更值得深挖，而雅迪等传统玩家却很可能在新一轮周期中被动面临更多不稳定性，尤其是下半年随着“以旧换新”“国补”等政策的边际效用继续递减，叠加新国标的正式落地，消费景气度很可能会明显回落。

这大概也是雅迪遭投资者质疑的重点之一。

赛道大丰收，业绩不稀缺，缺什么？

站在行业视角，在以旧换新政策刺激下，2025年包括智能汽车、两轮电动车以及家电等智能C端市场都十分火爆。

据奥维云网监测数据，在今年前五个月，电动两轮车市场产销同比增速分别达27.9%、32.5%，增长态势强劲。

所以说，九号公司的业绩大丰收并不意外也不稀缺。

譬如最大龙头雅迪此前已发布盈喜预告；地位紧随其后的爱玛，透过其一季度的业绩表现也可知其增长不俗，一季度营收、扣非净利润增速分别为25.8%、31.6%。

但同样身处行业上行周期，九号公司的业绩增长用于抬高股价似乎格外有效。从去年2月的低点至今，九号公司股价累计翻了1.6倍以上，优质半年报发布后似乎有过短期兑现行为，但仅两日便继续上扬，可见背后投资者认可。同期，爱玛、雅迪在二级市场表现明显不如九号公司。

原因有部分是缘于公司高盈利下可期的投资收益。

其整体毛利率在过去几年一路增至2024年的28.24%，2025H1继续优化至30.39%，同期经营性现金流净额达36.53亿元，同比增长46.94%，提质增效明显；更重要的是其加权净资产收益率从2022年的9.83%飙升至去年的19.10%，2025H1调整至18.44%。

雅迪控股则在遭遇重大业绩突变后，2024年的加权净资产收益率为14.67%，相较于曾经的30%以上明显下滑。一上一下，对比十分鲜明。

而长周期中，更重要的应该还在于九号公司的"科技叙事"魅力。

截至目前，九号公司已通过构建智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大核心底层技术初步实现底层技术的平台化；并储备了自研无传感驱动、三电系统平台化、自主导航、凌波OS短途交通全域操作系统等技术，实现从研发到产业化的全链条打通。

其最新业绩调研报告显示，“公司正在搭建凌波 OS 智能化生态底座，该系统将成为技术核心竞争源头。未来公司会逐步实现科技平权，针对不同产品会有不同智能化功能的配置。此外，除了软件端，车辆底盘、电控和电池方面公司也在持续投入研发力量，后续会在产品上逐步体现出来。”

产品端，以技术赋能的高溢价割草机器人产品已成为其新名片。据Market Research数据，预计2024年-2023年全球割草机器人市场规模将以14.8%的年均增速扩张至40亿美元。

且九号的技术储备恰好踩准了行业脉搏——其短交通产品电力驱动、短程移动的特性，与割草机器人在三电系统（电池、电机、电控）上高度共通，规模化生产下成本优势显著。

结语

回看国内电动两轮车的四大势力，爱玛、雅迪在全链条垂直一体化布局和消费者品牌教育中构筑强大的护城河；次梯队九号公司则选择从单一终端产品商升级为有科技支撑的终端生态企业，实现了阶段性突围。

然而，当时代变革号角响起每一个角落，任何没有跟上技术变迁引发的产业重塑步伐的玩家都有可能被淘汰。

因此，相较于坐享行业周期性红利，内生性科技实力的前瞻布局才是终端智能品牌的长远之路，也更受投资者青睐。

来源：港股研究社