行业自律新规引导证券业 从规模扩张向质量跃升

在资本市场改革持续深化的背景下，券商行业自律新规的出台旨在通过强化自律管理，引导证券行业从规模扩张向质量跃升转型。整体来看，新规通过设定明确的规范和标准，旨在以改革继续倒逼券商投行业务从“通道型”向“价值发现型”的转型。

本刊特约 方斐/文

7月11日，中国证券业协会发布《关于加强自律管理，推动证券业高质量发展的实施意见》（下称“《实施意见》”），推动行业形成“功能发挥更有效、经营理念更稳健、发展模式更集约、公司治理更健全、合规风控更自觉”的良好行业发展生态。

在资本市场改革持续深化的背景下，《实施意见》的出台旨在通过强化自律管理，引导证券行业从规模扩张向质量跃升转型。政策聚焦于构建“防风险、强监管、促发展”三位一体的治理框架，为注册制全面实施提供制度保障，推动证券行业高质量发展。

七大维度进行创新和细化

《实施意见》的主要内容包括指导思想、总体目标以及7个方面的28条措施，以“防风险、强监管、促高质量发展”为主线，围绕自律管理组织体系、保荐承销业务、服务功能发挥、合规风控、舆论引导、行业文化和协会自身建设七大维度，进行了创新和细化。

《实施意见》的核心内容之一是构建“简明、清晰、友好”的自律规则体系，更好发挥协会自律管理的协同和补位作用。以往的自律规则更多侧重于事后惩戒，即在违规行为发生后进行处罚。

此次《实施意见》强调系统性与前瞻性，自律规则应具备前瞻性、预防性和可操作性， 推动监管从“事后惩戒”转向“事前预防”。这意味着协会将更加注重规则的制定和执行过程，通过提前设定明确的标准和要求，引导市场参与者在业务开展过程中主动遵守规则，从而减少违规行为的发生。

此外，《实施意见》要求明确标准与规范收费，主要体现在以下三个方面：

第一，《实施意见》要求在投行业务端构建“筛选—尽调—定价”的全链条执业标准。以往的规则更多是原则性要求，未来标准将更加具体，使券商执业规范有据可循。

第二，《实施意见》首次提出研究将投价报告质量纳入投行执业质量评价体系，促使保荐机构更加谨慎地撰写投价报告，提高其专业性和客观性，从而更好地保护投资者利益。

第三，《实施意见》明确禁止阶梯递增收费，规范保荐承销费用收取行为，引导保荐机构更加注重项目质量，避免不正当竞争行为的发生。

整体来看，《实施意见》通过设定明确的规范和标准，旨在以改革继续倒逼券商投行业务从“通道型”向“价值发现型”的转型。

推动形成合理的询价报价定价生态。《实施意见》在网下投资者管理方面，强调券商把关责任，首次要求研究建立网下投资者评价筛选机制，并推进网下投资者投资监测智慧平台建设。当前，网下投资者中存在部分短期投机行为，这可能导致新股发行定价的不合理波动。通过优化投资者结构，增加长期核心投资者的比例，可以增强买卖双方充分博弈的市场化约束，更好地发挥长期资金在新股定价中的稳定作用，减少市场波动，提高市场效率。

功能性与业务支持并重。《实施意见》明确要求证券公司将功能性放在首位，引导证券公司把一流投资银行和投资机构建设纳入战略规划和年度重点任务。同时，新规把“做好金融五篇大文章”上升为行业战略任务，要求券商探索构建科学合理的激励约束机制，引导积极落实北交所普惠金融试点工作。在业务支持方面，首次将服务新质生产力、跨境业务、区域性股权市场等纳入自律引导范围，具有较强的指导性。

强化重点业务风险监测与舆情管理。文件在风控方面强调强化债券、衍生品、程序化交易、融资融券和另类投资等更可能引发市场波动和系统性风险的重点业务的风险监测监控。同时，提出加强舆论引导和预期管理，提升行业声誉风险管理水平，传播证券行业的积极声音，从而更好地应对市场舆情，避免因负面舆情而导致的市场恐慌和声誉损失。

顶层设计规划强化自律管理

当前，资本市场正处于全面深化改革的关键时期，政策环境和市场格局都发生了深刻变化，为证券行业的高质量发展提供了重要契机。

新“国九条”明确了资本市场改革的总体方向和重点任务，强调了加强监管、防范风险、推动高质量发展的重要性。资本市场“1+N”政策体系则从多个方面对资本市场改革进行了系统性部署，为证券行业的自律管理和服务提供了明确的政策指引。同时，2026年是“十五五”规划的开局之年，证券机构作为资本市场的重要参与者，需要在新的政策环境下，积极调整经营策略，更好地服务国家战略和经济社会发展。

在市场结构转型方面，注册制全面实施对中介机构提出了更高要求。注册制强调以信息披露为核心，对中介机构的专业能力、合规管理和风险防 控提出了更高要求。2025年6月，A股日均成交金额同比大幅增长84.8%，市场活跃度显著提升的同时，也伴随着更多的监管压力，叠加保险资金等长期资金逐步加大对A股市场的配置，要求证券行业在服务能力和风 险管理方面做出相应调整。

此次《实施意见》作为完善资本市场“1+N”政策体系的关键举措，从顶层设计和统筹规划的高度出发，进一步强化了自律管理的系统性和前瞻性。这不仅为证券行业的规范发展提供了坚实的制度保障，更将在推动行业转型升级、提升市场竞争力、优化市场生态等方面发挥较为全面的作用。

在推动行业转型升级方面，头部券商竞争优势将进一步强化，中小券商面临转型压力，需在细分市场寻求突破。政策进一步强调形成头部机构引领示范、中小机构专业化、特色化经营的生态格局，监管扶优限劣、提升集中度思路不变。

在提升市场竞争力方面，在政策的引导下，券商运营模式将呈现三大转变：从“通道服务”向“综合服务”转型，从“人力密集”向“科技驱动”转变，从“同质竞争”向“专业分工”演进。业务模式的深度变革要求券商在组织架构、考核机制等方面进行全面重构。

在优化市场生态方面，促使证券行业进一步优化业务结构，尤其是在投行业务方面，政策通过明确准则和强化规范（明确投行业务的全链条执业标准、规范收费行为等），促使券商将更加注重项目质量和服务的专业性，提升行业整体的定价能力和专业形象。同时，文件明确支持鼓励更多券商申请基金投顾业务资格、稳慎有序发展场外衍生品市场，并鼓励优质证券公司依法开展跨境业务。券商财富管理、自营场外市场业务及国际化业务将迎来政策利好。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于07月26日出版的《证券市场周刊》