中盐内蒙古化工回应天然碱采矿权估值问询：70.17亿元估值合理

来源：新浪财经-鹰眼工作室

近日，北京国融兴华资产评估有限责任公司针对上海证券交易所于2025年7月30日下发的《关于对中盐内蒙古化工股份有限公司重大资产重组草案的问询函》（上证公函[2025]1154号）做出回复。此次问询主要围绕中盐内蒙古化工标的公司竞拍取得的天然碱采矿权估值情况展开。

草案披露，公司聘请估值机构对该天然碱采矿权进行估值，选用收益法，估值金额为70.17亿元。收益法预测中，2025年1 - 6月纯碱均价为1,369.04元/吨，纯碱初期价格为1,250元/吨，5年后平稳涨至1,321元/吨。同时，草案风险提示指出，标的公司天然碱项目投产后，未来新增产能可能对纯碱市场价格产生一定影响。

纯碱预测价格合理性分析

1. 总体分析：纯碱行业具有周期性，评估或估值预测通常选择一定历史周期，假定产品价格未来趋于历史周期内平均价。此次收益法估值中，生产初期及稳定期的预测纯碱价格低于多个历史周期平均价，体现谨慎性。从长远看，高成本、落后产能退出是必然趋势，产业重塑后，纯碱市场价格将迎来恢复期，因此收益法测算纯碱价格具备合理性。

2. 市场供需状况：纯碱应用广泛，在传统行业及新兴领域共同驱动下，我国纯碱产量和表观消费量整体上升。2024年，产量达3818.6万吨，同比增长17.05%；表观消费量达3793.9万吨，同比增长19.24%。2025年处于产能结构性调整与绿色转型关键阶段，随着光伏玻璃、碳酸锂等新兴需求崛起，行业供需格局加速演变，长远来看，纯碱产业具有稳定市场发展空间。

项目 历史周期/期间 不含税市场平均价 (元/吨) 数据来源 纯碱市场价格 五年一期(2020年 - 2025年6月) 2,000(百位取整) Wind 十年一期(2015年 - 2025年6月) 1,800(百位取整) 十五年一期(2010年 - 2025年6月) 1,700(百位取整) 剔除纯碱价格处于最高位的2021 - 2023年之十五年一期(2010年 - 2020年,2024年 - 2025年6月) 1,500(百位取整) 最近一期(2025年1 - 6月) 1,369.04 估值测算价格 生产初期(2028年7 - 12月) 1,250.00 估值测算值 稳定期(2032年 - 2048年) 1,321.00

1. 行业周期、竞争环境及新增产能影响：纯碱行业为传统周期性行业，因环保、节能等因素，天然碱项目投资受政策鼓励。随着天然碱产能释放，部分高成本落后合成碱产能将被淘汰。目前纯碱行业处于产能扩张周期尾声，2025年新增产能以低成本天然碱为主。天然碱成本显著低于氨碱法和联碱法，行业集中度不断提高，高成本化学合成碱法企业面临生存危机，产业面临重塑。行业周期性不会导致产品价格长期下滑，随着新增产能释放和下游需求增加，纯碱市场将迎来平稳恢复过渡期，本次估值预测具备谨慎性。

2. 小结：综合纯碱行业历史长周期平均价格、市场需求增长及行业格局变化等因素，本次估值收益法中纯碱预测价格具备合理性。

天然碱采矿权估值方法及价值补充分析

1. 仅选用收益法的原因：采矿权估值方法有收益法、成本法、市场法三种。本次估值因目标公司尚未做出详尽开采方案及生产规划，无法准确预测未来现金流，故采用收益法。市场法因矿权个性化强，难以找到可比交易案例并量化差异；成本法适用于勘查程度低的探矿权，不适用本次采矿权价值分析，因此本次仅选用收益法。

2. 与市场天然碱矿权对比分析：近年市场上与标的公司天然碱采矿权规模相对可比的案例仅有塔木素天然碱采矿权一例。对比情况如下：

项目 标的公司天然碱矿 塔木素天然碱矿 采矿权地点 内蒙古自治区阿拉善盟阿拉善右旗塔木素苏木 内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉镇 矿产品位 《勘探报告》披露“矿层厚度、品味变化较大” 评估报告或其他重组文件未见披露 可开采面积 28.85平方公里 42.1032平方公里 资源储量 天然碱矿物量14.47亿吨(含盐量≤9.54%的资源量为5.21亿吨,共伴生天然碱矿物量9.26亿吨) 保有天然碱(122b + 333)(NaaCo + NaH(C0)矿物量7.09亿吨,可采储量2.97亿吨 开采条件 钻井水溶开采法 钻井水溶开采法 开采年限 《采矿权出让合同》约定首次登记期限为30年，从开采许可证有效期开始之日起计算。采矿权期限届满，登记的开采区域内仍有可供开采的矿产资源的，可按规定申请续期。估值利用年限按20年经济评价对应的2.18亿吨资源量计算，其余12.29亿吨资源量及开采成本收益暂未考虑。 未见披露开采年限。评估利用年限：评估采用的可采储量为2.35亿吨，服务年限28.85年，准备期0.33年，一期建设期3年，该矿山分期达产，评估计算期32.18年。 生产规模 初步计划500万吨/年 860万吨/年(折纯碱矿量874万吨/年) 成交价格/评估价值 68.09亿元 133.64亿元

以资源储量、生产规模等因素简单线性比较，标的公司天然碱矿成交价格相对较为经济。

估值机构意见

估值机构认为，结合多方面因素分析，本次估值收益法中纯碱预测价格具备合理性，仅采用收益法估值具备合理性，且标的公司天然碱矿成交价在合理范围内。

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