伯克希尔，最新警告！

上周末，伯克希尔披露的二季度10Q报告再度引发市场关注。截至二季度，其前五大持仓为美国运通、苹果、美国银行、可口可乐、雪佛龙，合计占比约67%。

Q2报告中，伯克希尔对关税政策的严厉批评、现金储备的变化，以及对卡夫亨氏投资的反思等内容，无不彰显着巴菲特式的投资智慧。

不少小伙伴对于伯克希尔最新变化颇感兴趣，所以今天的文章我们就主要来聊一聊这些变化。(注：由于伯克希尔在季报中并未披露全部持仓，全部持仓信息将于本月晚些时候于13F文件中披露，届时我们再来聊一聊)

以下为主要内容：

1.警示关税政策潜在影响

周末，伯克希尔交出二季度最新成绩单。

依据披露信息，伯克希尔Q2实现营业利润111.6亿美元，同比下降3.8%；二季度净利润达123.7亿美元，同比大幅下降59.24%。

据了解，营业利润的下降，主要由于保险承保利润疲软。尽管旗下铁路、能源、制造、零售等业务利润增长，但仍不足以抵消保险板块的拖累。

此外，由于伯克希尔部分债务以欧元、英镑和日元计价，在第二季度美元走弱的背景下，汇率因素对伯克希尔造成了不小的冲击。如果剔除汇率变动因素，伯克希尔Q2营业利润其实高于去年同期。

净利润方面，伯克希尔Q2录得123.7亿美元，同比大幅下滑，很大程度上则受到会计准则中未实现投资收益(亏损)的影响。

分业务板块来看，伯克希尔营业利润变化主要受到保险承保业务下滑的影响，这一下滑可能反映了行业竞争加剧及理赔成本上升的双重压力。

而铁路、能源、制造、服务和零售业的利润则较去年同期增长。其中BNSF铁路运输业务成为最大亮点，经营收入14.66亿美元，同比增长19.48%。这一表现，或反映了美国商品运输需求的回暖，以及BNSF在定价能力方面优势。

伯克希尔在财报中研判：

未来期间，我们持续的经营业绩可能受到宏观经济及地缘政治冲突事件的影响，以及行业或公司特定因素变化的冲击。这些事件的变化节奏——包括国际贸易政策调整与关税变动引发的紧张态势——在2025年上半年显著加快。

目前仍存在重大不确定性，难以预判这些事件最终将如何影响我们的业务发展：无论是产品供应波动、供应链成本效率调整，还是客户对产品服务的需求变化。我们经营业务中的大部分(甚至全部)业务，以及股票投资领域，都可能面临不利影响，这将对未来的业绩表现产生深远影响。

2.现金储备继续维持高位

二季度，伯克希尔对股票市场仍采取谨慎的态度。

财报显示，伯克希尔在二季度抛售约30亿美元的股票，这是该公司连续第11个季度净卖出股票；且在二季度，股价下跌之际，依然未进行股票回购，这也是伯克希尔连续第四个季度未进行股份回购。

现金储备方面，伯克希尔Q2的现金储备从Q1的3477亿美元微降至Q2的3441亿美元。但有观点提及，若排除巴菲特借入资金投资美国政府债券的因素，其现金储备实际增加了近110亿美元(未实证)。

整体来看，二季度，伯克希尔现金储备依然处于历史高位。此前巴菲特在5月对股东表示，他找不到任何对其理解范围内公司的吸引力交易。详见：重磅！巴菲特最新警告

我们可以从近些年巴菲特的致股东信和股东大会中再来感受一下老巴对于现金的思路：

"我们继续持有大量余额现金、现金等价物、美国国债和其他到期时间相对较短的投资。我们仍然相信保持充足的流动性至关重要，我们坚持短期投资安全性高于收益率。"(伯克希尔23Q3季报)

"我们很想花这笔钱，但我们不会花，除非我们认为我们正在做的事情风险很小，而且能给我们带来很多钱......好多人无论什么时候都在挥动他们的棒球棒，而我们只在正确的时候去挥杆一击。"(2024年股东大会)

种种迹象表明，伯克希尔对于美股市场的机会和高估态度较为鲜明。结合对于后市研判的不确定性判断，他们或许依然坚持在等待。

3.卡夫亨氏再度遭到减值

根据最新财报，伯克希尔将其持有的卡夫亨氏27.4%股份的账面价值从第一季度的135亿美元大幅下调至84亿美元。这是继2019年30亿美元减记后，伯克希尔第二次下调这家食品巨头的投资价值。

谈到该项投资，巴菲特曾在2019年的股东大会上表示：

"我们高估了卡夫的价值。好公司会因价格过高而变成糟糕投资；但糟糕公司并不因收购价格低就变成好投资。如果重来一次，我可能会选择将资金投向其他地方"。

同年，巴菲特接受CNBC采访时也坦陈："我们为卡夫支付了过高的费用"。他将这一失误归因于对卡夫品牌未来竞争力的误判——没有预见到电商和自有品牌对传统食品巨头的侵蚀，以及自己在交易中"付出了太高溢价"。

此外，巴菲特在不同场合也提到，对3G激进削减成本策略在品牌建设方面的负面影响估计不足等等。

伯克希尔在财报中强调本次减值理由：

1.综合考量了以下因素：持有该投资直至公允价值超过账面价值的能力与意图、公允价值下跌的幅度与持续时间，以及公司的经营业绩和财务状况。

2.伯克希尔在卡夫亨氏董事会的代表已于2025年5月19日卸任，目前伯克希尔获取的财务信息仅限于卡夫亨氏向公众披露的内容。

3.5月20日卡夫亨氏宣布正在评估可能的战略交易以提升股东价值，但同时指出无法保证该流程最终会促成交易或确定交易结果及时间。

4.鉴于这些因素，以及当前经济环境和其他不确定性，我们认定以投资账面价值与公允价值差额代表的未实现损失属于非暂时性损失。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。