诺亚控股殷哲对谈塔勒布：中国的反脆弱性更强

导读：最近有幸去了一次新加坡，参加了诺亚方舟全球华人财富管理与传承峰会，其中收获最大的是现场聆听塔勒布老师和诺亚控股CEO殷哲对话。

我个人一直是塔勒布老师的粉丝，他也在母校纽约大学担任教授。塔勒布老师的黑天鹅和反脆弱理念，不仅对投资有很重要的影响，其实人生也需要建立反脆弱体系。在此次对话中，塔勒布老师不仅重新阐述了反脆弱和黑天鹅的重要性，也提出了他对当前世界的全新观点。

我自己做了一些个人的小结纪要，希望给大家带来帮助！

什么是黑天鹅和反脆弱

黑天鹅事件有三个特点：稀有性、极大的冲击性、事后可预测性。黑天鹅的逻辑是，你不知道的东西，比你知道的更重要（what you don’t know is far more important than what you do know）。

反脆弱是指那些能从冲击中受益的事物。当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，他们反而能茁壮成长。就像风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺。

非对称风险，是指潜在收益与潜在损失不成比例的风险情况。长期统计数据显示，风险风险远比不承担风险获得的收益要高很多。投资要主动承担非对称风险。

社会现代化带来了脆弱性

现代社会的架构，有规模效应（scalability）和链接效应（connectivity）两个特点。几百年前，米兰和巴黎之间并不链接。米兰的艺术家能赚钱，巴黎的艺术家也能赚钱。谁都不知道对方赚多少。

当世界开始链接之后，出现了赢家通吃的现象。少数的艺术家（意大利三大男高音），赚到了绝大多数的钱。极少数的公司，赚到了绝大多数的钱。极少数的明星球员，收入是普通球员的几何倍数。

当信息传递开始加速后，极少数的事件、催化剂，会产生极其严重的影响。

脆弱性的对立面，不是韧性，而是反脆弱。脆弱性和波动性有关。当塔勒布还是一名期权交易员时，他发现当波动性变大后，做空获得的收益也是几何倍数的增加。这就像跳高，10次从1米平台跳下去受到的伤害，远小于1次从10米平台跳下去。

脆弱性有二阶导数效应，任何脆弱性的东西都会加速。

有期权的逻辑看待反脆弱性。一个是脆弱性组合运气好赚100万，但运气不好亏500。另一个是反脆弱组合运气好赚500万，但运气不好只亏100万。这两个组合，你要哪个？

要控制痛苦，但放大收益空间。

世界的脆弱性是不断增长的。全球保费的赔付支出，一直在增加。每一次危机带来的损失，会比前一次更大。1924年的日本地震和1994年的神户地震，两者对经济冲击的影响完全不在一个数量级。

在全球经济结构中，中国经济是反脆弱的。脆弱的欧洲和日本。这些国家的债务不断增长，经济却不再增长。脆弱是脆弱的。

2009年欧美经济占全球25%，今天是40%。2009年中国经济占比6%，今天是20%。

前花旗银行CEO曾经是美国财政部长（塔勒布老师没说名字，但大家都知道是谁，《非对称风险》这本书有提到），他做了很多赚小钱的交易，但最后的一次亏损让花旗倾家荡产。结果呢？花旗倒闭了，他却保留了所有奖金。因为奖金是按照年度发放。

今天的投资要小心什么？债务是脆弱的，不能依赖组合的人性，而是用杠铃策略应对，对冲尾部风险，以及要避免不可靠的叙事。还要小心“看似稳定的现金流”，以及没有现金流的高估值。

欧美经济比中国更脆弱

过去美元是全球的储备货币，但因为拜登的错误，美元逐渐在失去储备货币的地位。特朗普的上台，又把拜登的错误放大了。今天，许多人会担心自己的美元账户是否会被政府冻结，进一步削弱美元地位。

黄金是反脆弱很好的资产。当美元开始失去自己储备货币的地位后，黄金已经上涨了40%。

无论是个人还是企业，高昂的债务最终都会破灭。欧美国家的债务问题，也会最终破灭。不过，美国经济的底层还是具有反脆弱性。这是因为，美国鼓励创新，具有企业家精神。欧洲却不同，不仅没有增长，也没有企业家精神。

中国的反脆弱性更强，经济还在比欧美国家以更快速度增长。中国会比许多国家更繁荣。中国的投资者，应该可以承担更多一些的风险。

最后，塔勒布老师说，他买过中国电动车、太阳能面板等产品。他很喜欢中国的产品。用过中国商品的人，都很喜欢。

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