122万年薪副总李江山二度请辞！天士力资产风险攀升、整合难题待解

根据年报披露，李江山所负责的OTC与终端事业部属于天士力的销售系统，长期采用经销商模式推进市场布局。财务数据显示，2024年该公司销售费用达29.88亿元，虽较2023年仅微增0.13%，但同期营业收入同比下滑2.03%，反映出营销投入产出比呈现边际递减态势。

8月1日，天士力（600535.SZ）发布公告称，公司董事会于2025年8月1日收到高级管理人员李江山提交的辞职报告。李江山由于工作变动原因，提请辞去公司副总经理职务。

图片来源于：天士力公司公告

据公开资料显示，李江山拥有本科学历及临床医学学士学位，具备丰富的医药行业管理经验。其曾任天士力医药集团股份有限公司OTC分公司总经理、监事，以及OTC与终端事业部总经理等重要职务。此外，李江山还兼任OTC非处方药物协会副会长、营销专业委员会主任等社会职务，在医药市场营销领域具有广泛影响力。

注：以上人物系天士力副总经理 李江山

华润并购后人事调整加速

值得关注的是，本次人事变动并非李江山首次向天士力递交辞呈。据公开信息披露，2025年3月28日，随着华润三九以62.12亿元现金完成对天士力集团及其一致行动人持有的4.18亿股股份的收购并正式入主，天士力原董事长闫凯境等9名高管集体辞任，其中李江山申请辞去公司监事职务。然而就在次日，天士力董事会即发布聘任公告，委任席凯、李江山等七人担任副总经理职务。

此次李江山在副总经理任上履职仅四个月便再度请辞，职业轨迹的异常波动引发市场高度关注。根据Wind金融终端数据显示，李江山2024年度薪酬达121.98万元，在同期五名监事中位居薪酬榜首。结合华润三九入主后的管理层重构进程，此次人事调整或折射出新控股方在战略整合过程中对核心管理团队的重新布局考量。

根据年报披露，李江山所负责的OTC与终端事业部属于天士力的销售系统，长期采用经销商模式推进市场布局。财务数据显示，2024年该公司销售费用达29.88亿元，虽较2023年仅微增0.13%，但同期营业收入同比下滑2.03%，反映出营销投入产出比呈现边际递减态势。从费用结构分析，职工薪酬占比约30%，市场推广费用占比高达66.58%，2024年销售费用率达35.16%，在可比同业中处于中游水平，但较控股股东华润三九28.16%的费用率仍存在7个百分点的差距。

图片来源于：天士力2024年年报

值得关注的是，近期华润三九管理层也正经历深度整合期。2024年5月至2025年6月期间，华润三九先后出现五位高管相继离职，包括副总裁郭霆、徐永前、王雁飞、黄先锋以及财务总监兼董事会秘书梁征，辞任理由均表述为工作变动。由此来看，李江山此次辞任副总经理职务，或预示着控股方正在推进更彻底的业务架构重组与成本优化战略。

并购整合风险持续累积

公开资料显示，天士力医药集团自1994年创立以来，凭借核心产品"复方丹参滴丸"确立了其在中药行业的领先地位，并于2002年8月成功登陆上海证券交易所主板。公司长期深耕心脑血管、消化代谢及肿瘤三大治疗领域，构建了现代中药、生物药与化学药协同发展的产业格局。

然而，在华润三九完成战略收购后，天士力业绩表现持续承压。2025年一季度，天士力实现营业收入同比微增0.3%，但扣非净利润同比下滑19.54%。管理层则将利润波动归因于药品集采政策下部分产品价格调整导致的毛利率下降。

从业务结构来看，天士力主要聚焦于医药工业和医药商业。其中，医药工业板块涵盖中药制剂、化学原料药及生物制品的研发生产，2024年实现销售收入75.74亿元，占总营收比重达89.5%，毛利率维持在71.08%的高位水平；医药商业板块则通过药品器械的采购分销与零售业务获取购销差价，同期贡献营收8.95亿元，占比10.5%，但毛利率仅为33.94%。

图片来源于：天士力2024年年报

从具体产品维度审视，天士力心脑血管领域表现尤为突出，2024年收入规模达到55.93亿元，在中药产品收入结构中的占比超九成，而复方丹参滴丸作为心脑血管产品线的旗舰单品，持续发挥业绩压舱石作用。2024年，复方丹参滴丸销量同比增长9.24%至1.53亿盒，但其隶属的心脑血管产品的毛利率却较上年同期下降了3.42个百分点。尽管复方丹参滴丸通过渠道下沉与基层市场拓展维持了销量增长，但毛利率下滑趋势表明，单纯依赖规模扩张的路径或难以持续支撑盈利质量提升。

值得关注的是，在收购天士力后，华润三九的商誉一度由2024年末的51.24亿元猛增至2025年一季度末的77.13亿元，占华润三九总资产的13.33%。若天士力核心业务持续承压，或将触发商誉减值风险，对华润三九净利润形成显著侵蚀效应。

此外，截至2025年3月31日，华润三九短期借款较2024年底激增188.67%，高达24.71亿元，长期借款攀升至10.39亿元，较2024年底增幅达483.71%。与此同时，其货币资金与交易性金融资产合计高达105.53亿元，形成典型的存贷双高现象，引发市场对其资金配置效率的关注。

天士力高管李江山的离职，或在一定程度上折射出华润系入主后的整合挑战。未来，这场“强强联合”会走向协同共生，还是沦为资本扩张下的又一场负重前行，市场正密切关注。

作者 | 王昊宇

编辑 | 吴雪

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