【首席观察】美联储政策转折点来了？

不降息！这次“表稳里动”的美联储议息会议，似乎让资产价格“受惊”了。

会后，国际黄金价格跌至3327美元/盎司，美元指数升至99.82，10年期美债收益率升至4.37%，2年期美债收益率飙升至3.93%，美股则涨跌不一。

当地时间7月30日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）维持联邦基金目标利率在4.25%—4.50%，连续五次“按兵不动”。但市场关注的焦点并非降不降息，而是此次会议及其声明是否释放出“政策转折”的前兆信号。

答案并不简单。表面上，美联储仍然坚持“数据驱动”立场，强调美国通胀尚未令人信服地回落，降息条件尚不成熟。但此次决议中罕见地出现了两票反对意见（理事鲍曼和沃勒主张立即降息25个基点）。这或预示着美联储内部政策共识出现裂缝，未来路径将更加灵活、多变且具有争议性。

彭博经济研究院首席美国经济学家AnnaWong指出，自1993年以来，美联储首次出现两位理事对政策决议持不同意见，凸显内部矛盾加剧。或因妥协使然，本次政策声明比预期更显鸽派，特别提及上半年经济增长放缓。她分析，6月核心个人消费支出（PCE）物价指数和7月非农数据，可能进一步激化FOMC的分歧。

这并非简单的“鹰”与“鸽”之争，而是货币政策向“转折点”靠近的过渡阶段——“鹰”中有“鸽”，“鸽”中藏“鹰”。而“锚”定资产，则在政策宽松尺度与“鹰鸽”摇摆之间，小心翼翼下注明天的筹码。

一

7月31日早盘，国际金价反弹。当日伦敦黄金现货盘中上涨0.70%，报3308美元/盎司，美元指数上涨0.06%，报99.87。全球市场步入“同频共振”模式，资产之锚已悄然转动。

美联储在7月的议息会议声明中表示，尽管净出口波动继续影响数据，但最近的指标表明美国上半年经济活动有所放缓。失业率维持在低位，劳动力市场状况保持稳健，通胀率仍然略高。FOMC力求在长期内实现最大就业率和2%的通胀率。经济前景的不确定性仍然较高。美联储密切关注其双重使命面临的风险。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：“经济活动增长有所放缓，通胀仍高于2%，劳动力市场依旧稳健。”

此次会议传递出三大核心信号：一是PCE物价指数为2.7%，高于2%的目标；二是上半年美国国内生产总值（GDP）增速为1.2%，远低于去年的2.5%，经济增长趋势下行明显；三是鲍威尔首次明确提到“近期关税上调已推高部分商品价格”，这是通胀风险重新回归的重要信号。

工银国际首席经济学家程实对经济观察报记者表示，美联储基准利率维持不变，与市场预期一致。今年以来，美联储始终保持基准利率不变，这与当下宏观政策环境的不确定性密切相关。鲍威尔此前在美国国会听证会上也曾表示，当前维持利率不变主要是出于对关税政策可能引发的通胀预期的考量。

FXTM富拓特约分析师陈文操表示，尽管市场普遍认为美联储本次不会调整利率，但这次会议可能构成政策路径的“转折点”。

近期，美国总统特朗普亲赴美联储，引发市场对FOMC内部意见分裂的高度关注。

芝加哥商品交易所美联储观察工具（CMEFedWatch）的预测数据显示，截至7月30日，市场认为美联储9月维持利率在4.25%—4.50%的概率为55%，降息25个基点的概率为45%，显示市场对经济走势看法分歧明显。

然而，7月31日的最新数据显示，9月降息概率为零，10月和12月降息概率也分别降至14.5%、34.8%。

尽管如此，民银研究仍以年内两次合计50个基点的降息作为基准判断，9月仍被视为潜在的降息起点。

民生银行首席经济学家温彬表示：“市场似乎对鲍威尔的发言解读偏‘鹰’。”不过，在美联储公布利率声明前，美元指数已显著走强，当日收报99.9684点，涨幅达1.06%。美债收益率全线上升，其中2年期美债收益率上涨7.38个基点至3.941%，10年期美债收益率上升4.57个基点至4.368%。现货黄金下跌1.53%，报收3275.05美元/盎司。美股主要指数由涨转跌：标普500指数下跌0.12%，道琼斯指数下跌0.38%，纳斯达克指数则微涨0.15%。

民生证券首席经济学家陶川认为，此次美联储议息会议虽“缺乏悬念”，却“充满看点”。

“缺乏悬念”在于，无论从已公布的数据还是多数官员的表态来看，“不降息”已成定局。“充满看点”则体现在，美联储如何在外部政治和内部分歧双重压力下“火中取栗”。“如何降得让人心服口服”，可能是鲍威尔任期内最棘手的课题。

二

野村全球宏观研究主管苏博文对经济观察报记者表示：“由于通胀上升，我们认为美联储将非常谨慎，直到12月才会降息，降息幅度将低于市场预期。”

温彬分析称，2026年的降息路径或将受到美联储主席人选变动的影响。近期，特朗普及多位官员频频向鲍威尔施压要求降息。特朗普甚至罕见地亲临美联储大楼视察翻修工程，并批评工程浪费资金。尽管存在政治压力，目前尚无迹象显示鲍威尔将被提前更换，美联储也大概率不会屈服于外部干扰。

苏博文认为，即使特朗普对美联储，尤其是对美联储主席鲍威尔持非常负面的态度，他也很难影响美联储的政策。美联储有很多保障措施和强大的机构基础设施，这使得政府很难真正掌控货币政策。

此外，本轮延迟降息的另一个关键背景是，“贸易冲击”或再度进入货币政策视野。

当地时间7月30日，美国白宫宣布，自8月1日起对巴西部分进口商品加征至50%的关税。全球贸易秩序再起波澜之际，若未来几个月贸易摩擦加剧，美联储或将被迫维持高利率更久。

据巴克莱银行预测，美联储今年仅会降息一次，时点为12月；2026年预计有三次降息，分别为3月、6月和9月。但巴克莱银行同时指出，政策路径存在高度不确定性，尤其关税对物价与就业的传导效应仍在演化中。

威灵顿投资管理公司固定收益投资组合经理BrijKhurana指出，美联储声明整体略显鸽派，然而新闻发布会上，鲍威尔的语气逐步转向鹰派，令市场意外，短期美债被大量抛售。许多投资者本以为此次会议将为9月降息铺路，结果落空。

10年期美债收益率应声走高，美元走强；“锚”动之下，“鹰鸽”是否“燕舞”？当地时间7月31日，美股三大指数收盘微跌；美元指数上涨0.22%，报100.03；伦敦黄金现货上涨0.22%，报3292.49美元/盎司。

显然，美联储在“数据依赖”原则与政治干预之间如履薄冰，而美联储“点阵图”的分化也预示着政策灵活性将成新常态，市场需要适应更高波动性。

FXTM富拓特约分析师张赫赫指出，根据鲍威尔的表态，美联储需要待美国就业市场出现持续性放缓，且通胀与物价压力得以有效控制后，才可能发出较为明确的降息信号。因此，市场或需等待至10月的利率决议会议，才有望迎来美联储首次降息。

展望下半年，张赫赫认为，一旦开启降息周期，将显著提升全球资本市场流动性。放松的货币政策有助于激活亚洲市场，对于股市、贵金属乃至虚拟货币都将形成利好。因此，黄金等贵金属存在再创新高的可能。

对于未来降息的节奏，程实认为，近期美国关税政策在与日本、欧洲的磋商中显露出一定缓和迹象。若后续关税幅度有所下调，对物价的冲击弱于预期，则美联储可能加快降息节奏，以更及时应对国内增长放缓与信心修复的双重需求，预计年内降息幅度总计50—75个基点。

美国最新公布的7月非农业部门新增就业人数7.3万，低于预期。同时，5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正。其中，5月新增非农就业人数从之前公布的14.4万降至仅1.9万；6月从之前公布的14.7万下调至1.4万。这引发市场对于美国经济下行压力的担忧，美国三大股指集体收跌，美国国债收益率全线下跌，美元跳水，因此降息预期又急剧升温。

据央视新闻报道，当地时间8月1日，美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布将于8月8日正式辞去职务，其理事任期原定于明年1月结束，这也为美联储政策走向增添了变数。

与此同时，A股作为全球资本视野中的重点区域，未来也有望在内外因素共同作用下维持活跃。而投资者面对“锚”动、外围市场“鹰鸽”切换的复杂博弈，应更加注重资产配置的灵活性与风险管理的稳健性。

（作者 欧阳晓红）

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欧阳晓红

经济观察报首席记者 长期关注宏观经济、金融货币市场、保险资管、财富管理等领域。十多年财经媒体从业经验。