量价齐升，矿业巨头业绩高增长有望继续

紫金矿业和洛阳钼业两大矿业巨头，2025年上半年净利润均实现50%以上增长，这背后的逻辑是金、铜、钴等金属价格上涨和产量增加。对于未来价格走势，机构仍保持乐观态度，同时两大巨头通过内生增长与外延并购方式积极扩产，未来产能有望继续保持稳健增长。

杜鹏/文

在上一年高增长基数之上，矿业巨头2025年上半年业绩继续高歌猛进。

7月14日，紫金矿业(601899.SH)发布2025年半年度业绩预增公告，预计上半年净利润约232亿元，与上年同期151亿元相比，将增加约81亿元，同比增加约54%。其中，二季度预计净利润约130亿元，与一季度102亿元相比，将增加约28亿元，环比增加约27%。此外，预计上半年扣非净利润约215亿元，与上年同期154亿元相比，将增加约61亿元，同比增加约40%。

次日，洛阳钼业(603993.SH)紧接着也发布了2025年半年度业绩预告，预计上半年净利润为82亿元到91亿元，同比增加51.37%到67.98%，扣非净利润为83亿元到92亿元，同比增长47.55%到63.55%。

此前的2024年，紫金矿业和洛阳钼业净利润分别增长51.76%、64.03%，扣非净利润分别增长46.61%、110.48%。

2025年初至今，紫金矿业和洛阳钼业A股股价涨幅分别为32%、31%。截至7月18日收盘，两家公司股价分别为19.47元、8.21元，总市值分别为5179亿元、1757亿元。

主打产品销量价格同步攀升

通过不断并购，紫金矿业已成为一家大型跨国矿业集团，在香港H股和上海A股两地上市，在中国17个省(区)和境外15个国家拥有重要矿业投资项目。

紫金矿业位列2024年《福布斯》全球上市公司第267位，及其中的上榜的全球金属矿业企业第5位、全球黄金企业第1位；位列《财富》世界500强第364位、《财富》中国500强第91位。

2025年上半年，紫金矿业五大主要矿产品中，除了矿产锌（铅）产量有所下降以外，其余产品产量均实现增长。其中，矿产铜产量增加10%至57万吨，矿产金产量增加17%至41万吨，矿产银产量增加6%至223吨，当量碳酸锂产量增加29.61倍至7315吨。

洛阳钼业于2007年在港交所上市，2012年于上交所IPO。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。公司位居2024年《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000强第621位，《普华永道》全球40强矿业上市公司(市值)第24位。

洛阳钼业2025年上半年业绩预增公告称，公司主要铜钴矿产品产量实现增长，综合规模效益逐渐显现：铜金属产量353570吨，同比增长约12.68%；钴金属产量61073吨，同比增长约13.05%。

可以看出，紫金矿业和洛阳钼业主要产品产量保持稳健增长。同时，这些矿产价格也有所上涨。

根据国盛证券统计，2025年上半年，LME铜均价9445美元/吨，同比增加2.5%；COMEX黄金均价3076美元/盎司，同比增加39.5%；SHFE锌均价23142元/吨，同比增加4.1%；COMEX白银均价33美元/盎司，同比增加26.2%。钴价格方面，据国联民生统计，2025年上半年均价同比上涨4.81%，二季度均价同比上涨21.60%，环比上涨30.86%。

价格走强背后的逻辑

产品价格是两大矿业巨头高增长的核心因素。

黄金作为涨幅最大的品种，背后的核心驱动因素是地缘风险、央行购金、降息预期等。

上半年，特朗普政府的所谓关税政策（如对加拿大、欧盟加征关税）及中东冲突（加沙导弹事件）推升避险需求，期间内金价四次跳涨均与政策扰动直接相关。同时，去美元化趋势强化黄金的信用替代属性，全球央行购金持续发力。2025年上半年全球黄金ETF增持397吨（约380亿美元），资金流入创纪录。

铜钴价格上涨的逻辑主要是供应端约束。

铜方面，全球铜矿资源面临老化问题，前十大铜矿平均可开采年限降至37年，新矿开发受环保审批限制，周期延长至8-10年，导致供给弹性下降。2025年全球铜精矿产量增速预计仅1.8%，而新能源、全球电网投资加速等推动需求持续攀升，供需失衡进一步推高价格。

钴方面，刚果金作为全球最大钴生产国，其出口禁令直接导致2025年全球钴市场预计出现3万-4万吨供给短缺（2024年为过剩6万吨）。这一政策冲击改变了市场供需格局。目前，全球钴库存处于8万-9万吨水平，在供给受限背景下加速去库存。

下半年相关产品价格会如何走呢？

对于黄金，多家机构仍然看好后续走势。

中航期货研报指出，展望下半年，在美国关税威胁、赤字扩张削弱美元资产吸引力，海外降息周期和全球央行延续购金的背景下，黄金价格中枢上移，下半年美联储降息预期增强，黄金有望延续利率逻辑再度冲高。

对于铜价，广发证券研报指出， 2025年下半年，供给端，铜精矿紧张加剧。需求端，海外库存套利空间减小，美国加征关税对全球铜实际需求的拖累将滞后体现，美联储降息预期已较低，关税冲击带来的就业等压力或提升年内美联储降息概率。预计铜矿供需维持紧平衡，行业供需对9000美元的铜价形成强支撑，美国关税政策提升补库需求，加之国内稳内需政策持续发力和美联储降息推动，铜价中枢仍将上行。

内生外延增产

金和铜是紫金矿业的两大支柱产品。

紫金矿业的矿产金产量增加，主要受益于国内海外齐发力。

海外方面，4月，紫金矿业完成对在产矿山加纳阿基姆金矿项目100%权益的交割，年均产金5.8吨；6月，并购在产的哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿，年均产金5.5吨。同时，其旗下的苏里南罗斯贝尔金矿2024年产金7.5吨，2025年计划提升至10吨/年，较原产能增33%；波格拉金矿2025年复产，预计贡献权益产量5吨/年；哥伦比亚武里蒂卡金矿等提升采选能力，确保年度产量目标。

国内方面，紫金矿业参股的山东海域金矿已于6月底实现选矿厂带水试车。该项目设计采选规模为12000吨/日，服务年限23年，建成投产后年平均产黄金15-20吨，将成为国内最大的黄金矿山。目前，紫金矿业持有山东海域金矿30%股权，且持有招金矿业20%股权，合计持有权益约44%。

紫金矿业2025年计划生产矿产金85吨，同比增长16.4%；2028年的目标是100-110吨，年复合增长率约10%。

铜板块方面，增量主要来自紫金矿业旗下三大铜矿。刚果（金）卡莫阿铜矿2024年产铜43.7万吨，2025年三期选厂达产，产能提升至60万吨/年，远期目标是通过技改扩至80万吨/年。巨龙铜矿目前已建成16万吨产能，二期20万吨计划2025年底建成投产，届时产能将达到35万吨/年，到2030年实现年产铜60万吨。塞尔维亚博尔铜矿2024年合计产铜29.29万吨，技改完成后产能提升至45万吨/年。

此外，西藏朱诺铜矿规划产能9.9万吨/年，2026年投产；秘鲁La Arena二期规划产能铜10万吨/年、金3.8吨/年，2028年投产。

紫金矿业2025年计划生产矿产铜115万吨，同比增长7.5%；2028年计划达到150万-160万吨，年复合增长率超10%。

洛阳钼业核心聚焦铜、钴品种。东吴证券研报指出，铜、钴两大品种短期2025年产量预计中值为63万吨、11万吨，与2024年基本持平，长期来看预计2028年产量分别为100万吨、10万吨，2024-2028年铜CAGR为11%，其中铜主要来源核心项目TFM/KFM增产。公司目前正积极推进TFM西区和KFM二期开发，逐步落实五年规划目标。

本文刊于07月26日出版的《证券市场周刊》