降息预期下降，警惕通胀风险——美联储7月议息会议点评

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事件：

美国时间7月29-30日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变。

要点：

美国时间7月29-30日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变。今年截至目前未进行降息，近期的美国经济数据总体呈现乐观的局面，贸易政策阶段性稳定，消费和投资信心指数均明显回升。本次联邦基金利率目标区间维持不变基本符合市场预期，但会议没有发出9月可能降息的信号。由于鲍威尔在新闻发布会上的偏鹰观点，市场对9月以及今年的降息预期降温，市场预计今年降息次数由会议前的2次变为1次，我们维持去年12月份议息会议点评中认为的2025年美联储只降1次息的观点。

此次会议对经济形势的表述由6月份议息会议的“经济活动仍以稳健的速度持续增长”变为“今年上半年经济活动增长放缓”，以及“经济前景的不确定性有所下降”变为“经济前景的不确定性仍然很高”，FOMC的谨慎立场表明对美国经济的担忧加剧，承认经济放缓的现实，因经济前景的不确定性依旧采取观望态度，再次重申要保证最大就业和2%的长期通胀水平。

总结来说，本月美联储议息会议释放经济面临更多不确定性信号，继续按兵不动但委员间分歧加大。特朗普新政对经济和金融市场的影响还未结束，鲍威尔发言后美股、美元、黄金均出现下滑，在大类资产配置中，将黄金头寸做多清掉，等待下一波机会，坚持看多美股和短期美债。

正文

美国时间7月29-30日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变。今年截至目前未进行降息，近期的美国经济数据总体呈现乐观的局面，贸易政策阶段性稳定，消费和投资信心指数均明显回升。本次联邦基金利率目标区间维持不变基本符合市场预期，但会议没有发出9月可能降息的信号。由于鲍威尔在新闻发布会上的偏鹰观点，市场对9月以及今年的降息预期降温，市场预计今年降息次数由会议前的2次变为1次，我们维持去年12月份议息会议点评中认为的2025年美联储只降1次息的观点。

此次会议对经济形势的表述由6月份议息会议的“经济活动仍以稳健的速度持续增长”变为“今年上半年经济活动增长放缓”，以及“经济前景的不确定性有所下降”变为“经济前景的不确定性仍然很高”，FOMC的谨慎立场表明对美国经济的担忧加剧，承认经济放缓的现实，因经济前景的不确定性依旧采取观望态度，再次重申要保证最大就业和2%的长期通胀水平。

第一，美国经济数据复杂化。二季度美国GDP环比超预期增长3%，扭转了一季度-0.5%的经济萎缩局面，其中商品服务净出口贡献率由-4.61%大幅上升至4.99%，前期关税预期导致的“抢进口”现象逐渐消退，进口下降是增速改善的主要原因，随着国际贸易逐渐稳定，净出口对GDP的支撑或将下降；6月份美国制造业PMI回升0.5个百分点至49%，制造业有所改善，但仍处于收缩区间，企业通过囤积库存承担的成本压力不能长期维持，高利率依然抑制消费和投资；ADP公布的数据显示，美国私营部门7月就业人数上升10.4万人，是4月份以来最大环比增幅，并高于市场预期的7.6万人，但该数据仍低于过去五年同期平均水平，就业市场可能尚未走出低迷。整体看，美国经济增速温和放缓，关税影响有待明确，经济仍具较强韧性，在当前形势下美联储不急于调整利率。

第二，虽然利率维持不变，但此次决议过程中有两位理事投票反对，认为应将利率的目标范围降低0.25个百分点，主张应启动降息以反映通胀受控和劳动力市场可能走弱的前景。据华尔街日报报道，这是32年来首次有两名美联储理事投票反对决议。美联储内部分歧扩大，或表明对关税的后续影响程度以及政策的主动性未达成共识。

第三，目前美国劳工部更新的6月CPI同比2.7%，由于联邦政府冻结招聘导致人员短缺，月度通胀调查更多依赖猜测，数据统计面临挑战，可能导致与实际通胀数据出现误差。根据密歇根大学的1年通胀预期变化，7月下降至4.4%，但货币政策未出现转向，鲍威尔依旧表达偏鹰的态度，警惕后续CPI可能出现的反弹。市场对全年的降息预期明显收窄，7月31日对9月的降息预期仅为40.4%。鲍威尔还提到，相比就业市场，通胀与我们目标的距离更远，或表明其关注重点将放在通胀数据上。

总结来说，本月美联储议息会议释放经济面临更多不确定性信号，继续按兵不动但委员间分歧加大。特朗普新政对经济和金融市场的影响还未结束，鲍威尔发言后美股、美元、黄金均出现下滑，在大类资产配置中，将黄金头寸做多清掉，等待下一波机会，坚持看多美股和短期美债。

风险提示

金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹

证券研究报告：

降息预期下降，警惕通胀风险——美联储7月议息会议点评

对外发布时间：

2025年7月31日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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