白酒股投资分歧 张坤逆势加仓，萧楠、焦巍等“承压”抛售

来源：21世纪经济报道

二季度，主动基金狂抛白酒股。

不过，基金经理内部对白酒的分歧很大。

有人看好，比如张坤、杨思亮、陈涛等，同期还有不少基民最近两三个月也开始抄底白酒指数基金。

也有人减仓白酒，比如胡昕炜、焦巍、王崇、王园园等。

还有人“急转弯”，一季度加仓白酒，二季度又减仓，比如何帅、萧楠、李晓星、周文波等。

最终谁能胜出？市场拭目以待。

主动基金狂抛白酒股

二季度，白酒行情欠佳，中证白酒指数下跌13.47%。

其中，贵州茅台-7.93%，五粮液-9.48%，山西汾酒-17.68%，泸州老窖-12.58%，洋河股份-12.31%。

在白酒下跌背景下，主动基金大幅减仓白酒股。

据Wind数据统计，2025年一季度，只统计十大重仓股，主动基金持有价值1035.48亿元的白酒股，占基金股票投资市值的3.21%。但到了二季度，主动基金白酒持股总市值降至677.86亿元，占基金股票投资市值的2.11%。

也即是说，比起一季度，二季度主动基金重仓白酒股持有市值环比降低35%，占基金股票投资市值的比例也同步下降1.10个百分点。

从持股数量来看，一季度，主动基金重仓白酒股的持股数量总计5.21亿股，二季度降至3.25亿股，下降38%。

这意味着，二季度，无论是主动基金对白酒股的重仓持有数量，还是重仓持股市值，都出现明显下降，降幅大约在三四成之间。

谁在买白酒股？

尽管二季度公募主流是减仓白酒股，但部分投资人对白酒指数基金是“越跌越买”。

最近2个多月，有资金开始抄底酒ETF，截至7月30日，5月16日以来，酒ETF的份额从178亿份，增至258亿份，增加了80亿份，增幅达45%。

同期，白酒基金LOF（招商中证白酒A），从15.69亿份，增至19.97亿份，增加4.28亿份，增幅为27%。

而招商中证白酒基金的总份额，一季度末为513亿份，二季度末为550亿份，增加37亿份，增幅约7.21%。

主动基金方面，尽管主流是减持白酒，但也有人看好白酒，比如张坤、杨思亮、陈涛等。

二季度，张坤旗下三只基金均加仓了多只头部白酒股——易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有增持了五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。同时，它们都把洋河股份踢出了前十大重仓股。

以易方达蓝筹精选为例，该基金二季度末规模为349.43亿元。张坤在二季度大幅增持了四只白酒股，具体来看，持仓数量分别增加：五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75%；但此前连续重仓19个季度的洋河股份则退出了持仓前十。

从易方达蓝筹精选的白酒总仓位来看，一季度是38.85%，二季度是38.50%，两者大致相当，等于二季度把洋河股份的仓位加到了其他4只白酒股上。

从长期投资者的维度，张坤认为，悲观预期会在某个时刻被打破，一个标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平，虽然难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

“我们认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。”张坤表示。

同样看好白酒的杨思亮，其管理的宝盈新价值，一季度贵州茅台、五粮液、山西汾酒新晋十大重仓股，二季度山西汾酒的持股数量又增加了40%，贵州茅台也增加了5%。

而杨思亮管理的宝盈品质甄选，二季度在份额被净赎回18%的情况下，减持了贵州茅台，持仓量降低19%，把五粮液踢出十大重仓股，但增加了山西汾酒17%的持仓量。从该基金白酒总仓位来看，一季度是16.44%，二季度是16.50%，两者大致相当，等于二季度把五粮液的仓位加到了贵州茅台和山西汾酒等白酒股上。

在二季报中，杨思亮表示：“短期的乐观不应成为我们忽视长期的理由，时间依然是好生意的朋友，时间价值依然是我们获取投资收益的重要来源。”

总体来看，杨思亮仍看好白酒股的长期投资价值。

二季度，陈涛也加仓了白酒。其管理的中庚价值先锋，一季度把泸州老窖买进了十大重仓股，二季度持仓数量增加25.63%，仓位达到9.64%。

二季报中陈涛表示，看好高端白酒公司的专业、市场化的管理层，在产品（低度酒）、渠道（下沉网点加密）、动销管理（数字化）等许多方面创造长期增加潜力，低估值和高股息率提供行业周期下行期的股价安全边际。

谁在卖白酒股？

不过，总体来看，主动基金经理在二季度仍在狂抛白酒，包括王崇、何帅、萧楠、胡昕炜、焦巍、王园园、李晓星、周文波等。

焦巍管理的银华富久食品饮料，在一季度前十大重仓股中还持有今世缘、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等6只白酒股。但二季度就仅剩贵州茅台，但把贵州茅台持仓量增加7%，加仓1400股，从第五重仓股变成第一重仓股。

焦巍指出，第二季度白酒基本面承压严重，相对于其他子板块，白酒板块调整压力较大，所以其进行了适当的减仓，目前行业处于左侧，需要等待业绩下修明朗或者有新的催化。

胡昕炜管理的汇添富消费行业，则在二季度把古井贡酒踢出十大重仓股，其贵州茅台、泸州老窖、五粮液的持股数量分别环比减少14%、74%、65%。

同样的，王园园管理的富国消费主题，一季度重仓贵州茅台、今世缘、五粮液，到二季度重仓股仅剩贵州茅台一只白酒股，但二季度贵州茅台加仓逾20万股，持仓数量增加8.3%。

王崇管理的交银新成长，一季度前十大重仓股中有贵州茅台、山西汾酒两只白酒股，但到了二季度，它们都被踢出十大重仓股，取而代之的是银行、保险。

二季报中王崇表示，从控制风险角度出发，减持了大部分高端白酒。

还有一部分明星基金经理一季度看好白酒，二季度突然“翻脸”。

何帅旗下的“交银优势行业”，一季度把五粮液、贵州茅台新买进了十大重仓股，但二季度全面退出白酒股，取而代之的是通信、电子、创新药等板块。

二季报中何帅说，在二季度初抓住市场短期回落的机会，加仓了通信、电子、创新药等板块。2025年下半年依然看好科技的变化，AI叙事将从想象转为实际，而其他新兴行业也有许多值得关注。

“由于短期经济和政策的调整周期，我们略微减持了消费类个股。”何帅说。

萧楠的操作也差不多。2025年一季度，其旗下易方达高质量严选，对五粮液的持仓增加了103%，同时把贵州茅台、山西汾酒买进十大重仓股。但到了二季度，五粮液、贵州茅台持仓数量不变，但山西汾酒退出前十大重仓股。

萧楠管理的易方达瑞恒，在一季度时大举买入贵州茅台、山西汾酒，使两者新晋前十大重仓，分列第一、第五，同时五粮液持仓量增加117%。但二季度时，山西汾酒被踢出十大重仓，同时贵州茅台、五粮液的持仓数量均下降超过10%。

此外，萧楠代表作易方达消费行业，基金规模168.54亿元，一季度对五粮液持仓增加了6%，同时前十大重仓股还持有五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒，二季度减持贵州茅台7%的持仓量，对其它三只白酒股持仓量则保持不变。

萧楠在二季报中表示，“2025年春节后，我们增加了白酒的配置，目前这些配置给我们带来了较大的损失。实际上即使是考虑到经济形势叠加政策冲击，当前白酒终端的量价表现也超出了合理水平，一些龙头企业面对需求不强的市场，不珍视品牌长期价值，坚持增加供给，以批价大幅度下跌为代价，换取短期业绩小幅度增长。”

他表示，在这种形势下调整了配置，增加了一些有长期眼光、坚持品牌优先策略的公司，减持了一些和餐饮相关度较高的低端酒和啤酒，同时增加了农业、饮料等板块的配置。

同样地，一季度，李晓星管理的多只基金加仓白酒。其中，银华心佳基金把泸州老窖买进了十大重仓股，为第五大重仓股。银华心诚基金的贵州茅台的持仓数量增加70%，银华心怡基金的贵州茅台持仓数量也大幅增加104%。但到了二季度末，白酒股全部退出上述三只基金。

二季报中李晓星的观点是，下半年，消费依然是结构性行情，投资机会在新变化、新品类、新方向上。从1～3年的维度，他认为相对好的方向是潮玩、宠物。

而周文波管理的富国消费精选30基金，一季度，贵州茅台的持仓量增加258%，今世缘则新晋十大重仓股。但二季度，贵州茅台持仓量环比下降12%，今世缘下降27%。

二季度，周文波看好新消费，而对传统消费领域的观点是，“大环境及政策等仍对其基本面产生较大的负面影响，短期内可能仍需等待”。

（作者：特约记者庞华玮 编辑：巫燕玲）