Mysteel熊超：8月煤焦重回基本面定价

核心观点：煤焦供需基本面仍然偏强，但要警惕“反内卷”情绪降温和阅兵带来的钢厂减产预期。

回顾7月煤焦市场，首先要反思上个月我们的观点出现了误判，虽然我们判断对了7月会有阶段性反弹行情，但反弹的幅度却是我们意料之外的。出现误判的主要原因有两方面，一是没能料想到7月风风火火的“反内卷”运动最后席卷了整个大宗商品领域，二是低估了煤焦自身基本面好转的反弹能量。其实在过去的半年时间里，焦煤都在不断的去库，而市场只关注到了煤矿端的累库，却忽视了中间环节以及终端的主动去库的力度，而当价格底部出现下游开始补库的时候，会发现煤矿那点库存根本就不够补的，所以煤价才出现了如此强烈的反弹。

7月主流市场焦煤普涨200-500元/吨，其中安泽主焦煤上涨330元/吨，最新报价1500元/吨，也是今年内的新高价格。焦炭累计上涨了4轮（第五轮正在提涨）累计上涨200-220元/吨。

展望8月煤焦市场，“反内卷”情绪逐渐开始降温，市场应当重回基本面定价。供给端随着煤矿价格上涨库存去化，短期煤矿是有增产动力的，但也要警惕“查超产”政策影响；需求端钢厂利润丰厚，主动减产动力不足，但也要注意9月3日阅兵前是否会有减产的政策。总体来看，8月基本面整体供需应该还是偏紧平衡，铁水8月中旬之前应该还会维持240之上，但不排除下旬会有阅兵前限产的可能，所以8月煤焦整体预计会宽幅震荡。

近期市场比较关注的几个问题：

• 煤矿“查超产”有没有执行？上个多月我们预期Mysteel523焦煤矿日均产量会恢复至195万吨/天附近（最新一期日产数据是193.6万吨），虽然煤矿复产不及预期，但整体还是在恢复，这主要归功于煤价上涨和煤矿库存的去化。而对于“查超产”目前还没有对煤矿生产造成实质的影响，山西省能源局在7月18日就已经下发了文件，要求各市能源局在8月5日之前上报各地煤矿2024年以及2025年1-6月煤矿生产核查情况。后续我们可以持续关注“查超产”是否会对煤矿生产造成影响。
• 焦炭5轮提涨后是否还亏钱？是继续提涨还是钢厂会提降？这波焦炭的上涨节奏显然又是慢于焦煤了，前期在焦煤价格都还没涨的时候焦化厂是有利润的，而当煤价快速上涨焦炭还没跟上的时候，也就是7月中旬左右焦化厂是亏钱的，而随后焦炭补涨煤价上涨停滞，目前焦化厂应该处于盈亏水平线上，如果前期补上低价煤有低成本煤库存的焦化厂应该也还有不错的利润。所以焦化厂想赚钱还得做好焦煤的库存管理。目前焦炭第五轮提涨钢厂有意拖延，主要是这两天期货市场情绪回落，但焦炭本身的供需还是偏紧的，焦钢的利润情况也不对等，所以预计第五轮只会拖延，待月初还是会落地的，至于第六轮提涨可能就要从新博弈了。

煤焦基本面分析：

上半年焦煤持续降库，过剩转缺口？1-7月Mysteel全口径焦煤库存从年初5539.8万吨降至4396.5万吨，下降1143.3万吨，其中主要降库的对象是中间的贸易商和洗煤厂，而上半年煤矿端是主要的累库对象，直至7月份市场开始反转下游积极补库，煤矿端库存才从新降了回来。从库存上来看，上半年焦煤“过剩”是不成立的，只能说是预期过剩中间环节在主动抛售，导致了煤矿端库存过剩了，从而导致了煤价下跌。同样，7月的煤价上涨也是预期好转（反内卷+查超产），中间商持货意愿增强，下游焦化厂主动补库推动了煤价快速上涨。

图1：Mysteel调研全口径焦煤库存走势

注：以上各环节库存包含精煤库存和原煤库存，直接加总库存没有经过折算

截止2025年7月31日，Mysteel统计全口径焦精、原煤库存合计4396.5万吨，环比下降341.1万吨，同比下降134.2万吨，降幅2.96%；供给端煤矿库存731.6万吨，环比下降415万吨，同比增加66.54万吨，增幅10.01%；中间环节（洗煤厂+口岸+港口）库存1868万吨，环比下降132万吨，同比下降357万吨，降幅16.03%；需求端（焦化+钢厂）库存1796.5万吨，环比增加206.31万吨，同比增加155.93万吨，增幅9.50%。

图2：Mysteel调研全口径焦煤库存情况

注：蒙煤库存包含查干哈达、288、策克、满都拉，港口库存包含进口煤和内贸煤

焦炭依然是低库存，短期价格有支撑：7月焦炭完成了4轮上涨共计200-220元/吨涨幅。目前247铁水日产量继续维持在240万吨以上，近期钢厂利润比较好，暂时也没有减产的预期，预计铁水还会继续维持在240之上。但需要注意的是今年9月有阅兵活动，按照以往的经验是有可能会对钢厂造成一定的减产影响的，但具体影响也不能直接照搬先前的经验，因为现在钢厂的环保水平也比之前好很多了，所以实际的影响还有待继续观察。

截止7月31日，Mysteel调研全样本独立焦化焦炭库存73.6万吨，较上个月末下降39.43万吨；247钢厂焦炭库存626.7万吨，较上个月末下降1.05万吨，可用天数11.2天，下降0.02天。18港港口焦炭库存270.9万吨，较上个月末增加19.01万吨。7月份焦企库存去化明显，这也支撑了焦炭能持续上涨。

图3：Mysteel调研焦炭各环节库存情况

8月煤矿复产可能还是不及预期：我网调研结果显示，截止2025年7月30日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.3%，月环比上升3.8个百分点。原煤日均产量193.6万吨，月环比上升8.6万吨，原煤库存483.3万吨，月环比下降200.2万吨 ，精煤日均产量77.7万吨，月环比上升3.9万吨，精煤库存248.3万吨，月环比下降214.8万吨。从调研数据来看，煤矿7月份大幅去库同时产量缓慢回升，随着价格上涨煤矿利润转好，加之库存去化，前期顶仓限产和安全检查的煤矿也逐步恢复生产。短期煤矿利润较好或许会刺激更多的复产，但同时也要注意“查超产”对煤矿生产的影响，或许8月煤矿的复产还是会不及预期。

图4：Mysteel调研523样本焦煤矿生产库存情况

8月煤焦市场展望：重回基本面定价，宽幅震荡

从基本面看8月煤焦整体还是偏强的，但从市场情绪上来看，经历了7月的暴涨之后可能也会迎来一波较深的回调，整体走势可能是一个宽幅震荡的格局。

8月反内卷情绪降温，煤焦重回基本面定价。供给端山西煤矿利润好转有增产预期，蒙煤通关也恢复高位，“查超产”政策没有落地之前焦煤供给会缓慢恢复；需求端钢厂利润丰厚，暂时也不会减产，刚需维持高位，但要警惕9月阅兵可能会影响局部钢厂减产。另外补库需求也会随着市场情绪降温后回归按需采购，中间贸易商有抛货风险，短期会对高价煤形成冲击。综合来看，下游需求有支撑，供给有恢复，煤焦价格预计会回归理性，高价回调后维持宽震荡，等待下一步的矛盾积累。

操作建议：8月按需采购为主，留意钢厂阅兵减产和煤矿“查超产”落地情况。

风险提示：个人观点仅供参考，不构成投资建议！（上海钢联 熊超 ）

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