业绩承压下，石药集团1.2亿美元预付款授权Madrigal全球开发SYH2086

7月30日，石药集团（01093）宣布与美企Madrigal Pharmaceuticals达成独家授权协议，将其自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086的全球开发、生产及商业化权益授予Madrigal。

根据协议条款，石药集团将获得1.2亿美元预付款，并有资格获得最高19.55亿美元的开发、监管及商业里程碑付款，总交易价值最高可达20.75亿美元。同时，石药保留基于SYH2086年度净销售额的高达双位数比例销售提成，以及在中国开发销售其他口服小分子GLP-1受体激动剂产品的权益。

GLP-1全球权益的战略出让

SYH2086是石药集团自主研发的口服小分子胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，目前处于临床前阶段。该药物在临床前研究中展现出优异的葡萄糖控制和减重效果，且具有线性药代动力学特征和良好的安全性。

根据协议架构，Madrigal获得除中国外的全球独家权益，计划在2026年上半年启动临床开发项目，其核心战略是将SYH2086与其已获批的MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）治疗药物Rezdiffra™（resmetirom）组合开发，打造“一日一次口服复方制剂”，以在竞争激烈的代谢疾病治疗领域占据优势地位。

Madrigal首席执行官Bill Sibold在声明中表示：“这一组合有潜力为MASH患者提供同类最佳的疗法”，其医疗官David Soergel则从临床角度解释，Rezdiffra的纤维化和脂质减少效应，与GLP-1的减重作用结合，可实现疗效与耐受性的优化平衡。

核心业务承压

石药集团作为1994年登陆港交所的老牌药企，拥有创新药、普药及原料药三大业务板块，覆盖抗感染、心脑血管、抗肿瘤等治疗领域。然而《财中社》发现，这家传统制药巨头正经历转型期阵痛。

2024年，公司营收净利双降：营收同比下降7.8%至295亿元，归母净利润下滑26.3%至43.28亿元。这一趋势在2025年一季度进一步恶化——收入同比减少22.96%至70.15亿元，股东应占溢利下降8.36%至14.78亿元。

核心业务成药板块收入2025年一季度下降27.3%至55亿元，主要受药品集采与国家医保调价政策冲击。2024年公司两款主力产品津优力（聚乙二醇化粒细胞集落刺激因子）和多美素（盐酸多柔比星脂质体注射液）在京津冀“3+N”联盟集采中价格分别下调58%和23%。

更严峻的是，多美素进入第十批国家集采后，中标价进一步降至98元/支，于2025年4月开始执行。公司曾在年报中预警：“产品价格的大幅下降，预期将对抗肿瘤领域的销售收入带来巨大压力。”

依赖授权收入

面对传统业务下行压力，石药集团的战略转型聚焦创新药开发与国际化。

2025年一季度，公司研发投入逆势增长11.4%至13.02亿元，占成药收入比例高达23.7%。这一高比例同时意味着资金压力，2024年期末，公司现金及现金等价物期末余额同比减少43.59%至59.17亿元。

石药集团一季度财报显示其成药业务中包含了7.18亿元授权费收入，以及与阿斯利康战略合作的1.1亿美元首付款。若监管许可，此次与Madrigal的交易预计于2025年第四季度完成，继续贡献收入。

虽然国际化布局开始贡献业绩弹性，但这类战略合作首付款等收入具有一次性性质，难以作为稳定的业绩支撑。长期依赖国际授权和合作带来的收入，而自身在全球市场的自主推广能力和品牌影响力未能有效建立，在国际市场竞争中也可能处于被动地位。

《财中社》注意到，2025年一季度，公司成药板块实现营收55亿元，同比减少27%；若剔除BD业务收入，降幅进一步扩大至37%，核心治疗领域全线承压。