董事长突遭留置，“分红大户”富森美能坏事变好事？

独立 稀缺 穿透

商场如战场！

作者：李婷

编辑：马可

风品：乔治

来源：铑财——铑财研究院

家居业最近状况不断。7月24日盘后，一纸公告将富森美推至聚光灯下。

公告披露，公司近日收到董事长刘兵被留置的通知书。根据相关法律法规及《公司章程》，由副董事长刘云华代为履行相关职责。

富森美强调，虽尚未知悉上述事项的进展及结论，但公司控制权未发生变化，除刘兵外的其他全部董高监目前均正常履职。公司董事会运作正常，公司及子公司生产经营情况正常，高管团队已对日常经营管理相关事项做了妥善安排，该事项不会对生产经营产生重大影响。为投资者送上一颗“定心丸”。

只是，似乎仍难掩市场审视情绪。7月25日起公司股价连降三个交易日，截至7月30日收盘价12.12 元，较 7 月 24 日的 12.94 元累跌6.34%。遥想2016 年11月，头顶“家居流通企业第一股”光环，富森美以发行价23.49 元成功上市，短短半月便达到历史高点 50.54 元，然此后开始震荡下跌，目前较发行价已接近腰斩。

面对如此局面，不禁让人发问，富森美到底怎么了？能否平稳渡过眼下波折，长远信心提振之路又怎么走？

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年度季度双降

净利率新低

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平心而论，市场踌躇是有逻辑的。中国房地产报援引市场分析，作为西南家居卖场龙头实控人，刘兵被调查可能与行业性合规风险相关。

孰是孰非，不做评价、姑且留给时间来作答。能够肯定的是，富森美正受困业绩滑态，较劲时刻当家人出状况不算是好消息。

百度百科资料显示，成都富森美家居股份有限公司（以下简称“富森美”）始创于2000年12月7日，是一家专业致力于大型商业卖场规划、投资、建设和运营，装饰设计与施工，产业投资，现代金融等以产业运营为特征的现代企业。

据招股书，2013年-2015年公司营收7.36亿元、7.72亿元、10.41亿元，对应增速4.6%、4.88%、34.9%；归母净利润3.05亿元、3.31亿元、4.53亿元，对应增速-8.36%、8.54%、36.93%，“报告期内，经营业绩良好”。

然上市首年，业绩增速便出现放缓。2016 年-2017年营收 12.21 亿元、12.58 亿元，归母净利5.56亿元、6.51亿元，增速分别降至 17.31%、3.02%以及22.82%、17.13%。好在2018 年 - 2019 年营收增速回升，分别达到12.97%、13.96%至14.21 亿元、16.19 亿元，但归母净利增速仍延续下滑，分别为12.89%、8.97%至7.352 亿元、8.011 亿元。

2020 年- 2024 年，业绩走势开始震荡加剧、涨跌互显：营收 13.28亿元、15.37亿元、14.83亿元、15.24亿元、14.3亿元，对应增速- 18.02%、15.76%、- 3.52%、2.79%、- 6.18%；归母净利7.73亿元、9.18亿元、7.83亿元、8.06亿元、6.9亿元，对应增速- 3.47%、18.74%、- 14.72%、2.97%、- 14.39%。2024 年出现营利双降，且营利水平已与2018年基本相当。

进入 2025 年双降颓势仍未扭转。一季度营收同比减少 13.19%至3.29亿元，归母净利减少 21.06%至1.48亿元。

据东财Choice数据，2017 年一季度至 2025 年一季度，公司毛利率分别为 71.2%、71.88%、72.6%、67.62%、74.25%、70.11%、68.71%、69.99%；净利率分别为 52.85%、54.19%、54.95%、51.91%、50.45%、59.58%、60.08%、50.91%、46.35%。最新净利率创下新低、毛利率也不及2017年水平。

股价是业绩的晴雨表，结合上述表现，再看富森美股价也就不难理解了。

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主业新业各有烦恼

区域“依赖症”待解

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深入业务面，富森美主要以卖场为载体，分为自营卖场和加盟及委托管理卖场两类别。其中，自营是主要经营模式，卖场经营面积由2019年的超90万平方米增至2022年的超110万平方米，2024年涨至125万平方米以上，同期入驻商户量3500余户。

2024年，富森美面向商户的市场租赁及服务收入出现小幅下滑，同比下降4.5%至12.47亿元，但占总营收比仍达87.2%，较2023年的85.7%还略有提升，“一号位”牢固的同时也凸显集中依赖性。

委托经营管理收入常年维持在2000万元以下，2024年更降至1038.16万元，同比下降23.8%。装修装饰工程收入受到项目量锐减冲击，收入跌破千万大关，较2023年下滑23.3%。两项业务总营收占比仅7.3%。

当然，除了传统卖场相关业务，富森美还积极拓展服务领域、孵化新增曲线，如为入驻商户提供广告牌租赁、运营策划支持等增值服务，营销广告策划成为主营业务的重要部分。遗憾的是，随着商户整体业绩下滑，该业务收入也呈下降趋势：从2019年的1220.98万元降至2024年的737.96万元，累计降幅近40%。占总营收比降至0.5%。

客观而言，面对经营压力富森美并没坐以待毙，采取了“分级定价”、租赁期优惠等积极政策，同时加大商户广告运营支持和消费者营销活动投入。2024年，营销广告策划成本较2023年大增61.7%，业务亏损缺口扩至1292.62万元。主因加大对商户营销运营的支持力度以及增加惠及消费者的营销活动投入所致。然从当年整体业绩的营利双降看，效果并不多如意。

对家居卖场公司来说，投资性房地产既是核心经营场所，也是战略性资产配置的关键。富森美核心物业多为早期低成本获取，且成都商业地产价格波动较小，因此投资性房地产规模一直较低。

2019年至2023年，公司投资性房地产从19.29亿元降至14.03亿元。2024年，因天府项目完工转入，投资性房地产增至19.89亿元，同比激增41.8%，占非流动资产和总资产的比升至44.7%和28.3%，较2023年增长13.5%和8.4%。

据新浪财经、每日经济新闻，天府项目总建筑面积超24万平方米，2018年开工，但开业时间多次推迟。2024年4月，富森美称该项目已完成建设及验收，正在招商，耗时较原计划36个月翻倍。项目定位从“城市级生活方式商业体”调整为“直播港”，聚焦家居直播产业生态。然根据企业今年3月发布的投资者关系活动记录表，项目仍在招商和产业导入阶段，尚未取得明显成果。

值得注意的是，富森美对投资性房地产变动采用成本法计量，按直线法计算折旧和摊销。2024年公司累计计提摊销1.52亿元，同比提高27.7%，并未如居然智家、美凯龙般因公允价值变动产生高额损益，降低了净利润波动风险。

不过从收入分布看，与居然智家、美凯龙等全国性龙头不同，富森美深耕西南地区。2024年，成都地区收入占比高达97.8%，四川省内其他地区占比2.2%，省外收入仅占0.06%。

行业分析师王婷妍表示，区域收入集中，一方面有利企业降低经营成本、区域竞争优势突出，一方面则容易触及市场天花板，不利成长性。在面对区域市场波动时也缺乏缓冲，增加了经营的脆弱性。

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行业变阵寒意、“分红大户”追问

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客观来看，上述绩压并非一家之痛。

以居然智家为例，2024年营收129.7亿元，归母净利7.694亿，分别同比下降4.04%、40.83%；好在2025年一季度营收增速回升到5.58%至33.12亿元。然归母净利延续下滑39.39%至2.116亿元。

再看美凯龙，2024年营收78.21亿元，同比下降32.08%；2025年一季度进一步降至16.15亿元，同比下降23.49%。归母净利2024年亏损29.83亿元，同比下降34.61%；2025年一季度继续亏损5.134亿元，同比下降38.2%。

一个个数据，无不折射出市场变阵寒意，如何适用周期、穿越周期，成为从业者们的一道严肃考题。

玩味在于，富森美分红方面展现出慷慨姿态，堪称业内“分红大户”。以2024年为例，在归母净利降超14%至6.9亿元的情况下，向全体股东每10股派发现金股利6.8元（含税），共计派发约5.09亿元。若将2024年半年度每10股派发现金红利4元（含税）纳入计算，2024全年的现金分红总额达8.08亿元，分红比117.11%。

对此，公司方面指出，该分红预案契合公司利润分配政策，既充分保障了投资者利益，又确保了公司正常运营与长远发展。

话虽如此，可拉长纬度看，据海报新闻，2022年至2024年，公司每年现金分红额度均保持在约8亿元，累计分红规模超24亿元，而同期净利累计不过23亿元。据每日经济新闻，自2016年11月上市以来，富森美累计派现46.68亿元，上市以来平均分红率达到69.52%。

是否过于豪横了、面对市场运营压力，多用些新业务培育、主业精进，以提振业绩是否更香呢？

财报显示，富森美实控人为刘氏三姐弟，即董事长刘兵、副董事长刘云华以及董事兼总经理刘义。截至2025年一季度，刘兵持有富森美股份比43.7%，其中流通股27.41%；刘云华持股比27.7%，流通股17.37%；刘义持股比8.71%，流通股5.46%；三人合计持股比高达80.11%。股权结构高度集中，家族企业色彩浓郁。豪横分红，谁是最大受益者是否一目了然？

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行业洗牌加速

吹响高质量号角

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放眼家居业，粗放规模扩张退潮，一场产业格局变革重塑的大戏正在上演，高质量、合规运营成为关键词。

2025年4月，居然智家公告董事长汪林朋被留置。7月23日公告该留置措施已被解除，变更为责令候查措施，汪林朋顺利回到工作岗位，恢复正常履职。然令人惋惜的是，仅仅几天后的7月28日，多家媒体报道了汪林朋坠亡的消息。

2025年5月，红星美凯龙公告，创始人兼总经理车建兴被留置。7月19日公告称收到车建兴辞任报告，但仍继续担任执行董事等其他职务。

加上富森美刘兵，短短数月便有三位卖场巨头出现过留置情形，这一状况令市场高度警觉。截至目前，关于留置的具体细节未有更多披露。但有一点是明确的：面对市场深度调整、洗牌加速，家居业与房地产业类似，也要深耕专业性、强化风险敬畏、特色竞争力。通过内修合规性外提成长力，在高质量奔赴中完成周期穿越。

聚焦富森美，虽然2024年以来业绩持续下滑，但一些积极因素、改善迹象也不能忽视。比如，经营活动产生的现金流量净额2024年达到8.16亿元，同比增长29.66%，现金流净额/净利润比率高达1.18倍，意味着公司利润全部以现金形式收回，不存在应收账款虚增利润的风险。2025年一季度为4.05亿元同比再增50%。显示出了较好的经营成长韧性。

同频改善的还有货币资金，2024年大增142%至3.28亿元。2025年一季度进一步增至3.81亿元，同比大涨218%。

资产负债率2024年仅14.18%、有息负债1400万元，远低于红星美凯龙58%、居然之家57.8%。"低负债+高现金"的财务结构，在房地产下行周期中构筑了安全边际。现金流造血能力较强，财务安全垫厚实，显示出富森美轻资产和精细化运营的壁垒优势。

叠加依然保持盈利，都为富森美留出了较充裕的腾挪空间、精进“子弹”。若能及时查漏补缺，熬过至暗、股绩双增也未可知。但一个前提是，要把钱用在刀刃上，细观2024年以来的营利双降，净利降幅明显大于营收，加上业务下滑、市场变阵、却依然豪横分红，富森美需要重新审视自身的发展策略、短利长益取舍了。毕竟，商场如战场，战机稍纵即逝。市场一个转身往往就是一个时代，优势瞬间变劣势。

抛开董事长突遭留置的纷纷扰扰，若能以此为契机，内强合规性外塑成长性、吹响高质量号角，也是善莫大焉、幸莫大焉。能坏事变好事么？