上海
美银策略部门上调了对日本股市的年终预测，认为关键的积极催化剂——美日贸易协议和国内财政扩张预期——已经到来。
据追风交易台消息，该机构近日将2025年底的东证指数（TOPIX）目标从2850点上调至3050点，日经225指数目标从40000点上调至43000点。截止发稿，东证指数上涨0.37%至2919点，日经225指数微跌至40636点。
美银表示，此次上调基于以下几点：首先，美日贸易协议的达成显著降低了不确定性，尤其是对关税影响的担忧。其次，参议院选举后市场对政府扩大财政支出的预期升温。最后，强劲的资金流入和大规模股票回购构成了有利的供需环境。美银同时将其估值模型中的预期市盈率（P/E）从之前的水平微调至14.5倍。
美银认为，虽然短期内日本股市可能出现涨势放缓，但盈利预期见底与改善有望支撑年内“第二波”行情。与此同时，国内政局不确定性、美日5500亿美元对美投资分歧、美方滞胀风险仍需警惕。
盈利见底，第二波行情可期
美银表示，当前日股的上涨模式是市盈率（P/E）的扩张速度超过了每股收益（EPS）的增长。这在历史上并不罕见。回顾2019年（美国贸易协议预期）和2020年（疫情期间的财政货币刺激），市场都出现了类似的“估值先行”阶段。
报告指出，日股可能在短期内因涨速过快而失去一些动力，直到企业EPS真正见底并开始改善。12个月远期EPS似乎已经触底，部分原因是当前财年的EPS预测已基本消化了关税的负面影响（从3月份预测的8-9%增长下调至1.6%）。随着市场焦点转向盈利增长更强的下一财年，远期EPS有望逐步回升，从而开启日股的第二波涨势。
与此同时，从供需角度看，两大力量正在支撑市场。首先，海外投资者已连续16周净买入日本股票，这轮购买潮始于5月份企业公布全年业绩之后。报告认为，日本企业界加速的改革浪潮，尤其是并购活动（今年上半年日本公司宣布的并购案占全球总额的10%以上），是吸引外资的核心动力。值得注意的是，与去年8月大跌前由期货驱动的上涨不同，本轮购买主要集中在股票现货，显示出更强的稳定性。
其次，企业股票回购规模巨大。2025年宣布的回购计划正以创纪录的速度增长，这直接减少了市场上的股票供给，为股价提供了有力支撑。
三大潜在风险不容忽视
尽管日本国内政局仍存在不确定性，但报告认为，无论最终由谁执政，为了巩固执政地位，都可能采取更为积极的财政扩张政策。无论是现任首相石破茂留任，还是高市早苗等潜在候选人上台，扩大财政支出、推动经济增长都将是优先事项。虽然高市早苗的激进财政立场可能引发对财政纪律和利率上升的担忧，但其所属派系影响力的下降也使得无节制的财政扩张可能性降低。
尽管整体基调看涨，美银也提示了三个可能颠覆当前乐观前景的风险因素：
投资策略：周期股仍有上行空间，内需板块值得关注
- 国内政治走向：政局的高度不确定性依然是首要风险。
- 美日投资协议的“误解”：日本同意向美国投资5500亿美元，但双方对利润分配的表述存在差异。美方宣称“投资利润的90%将归于美国”，而日方解释称这仅适用于占总投资额1-2%的股权投资部分，其余贷款和担保将正常收取利息和费用。如果这仅仅是双方对外宣传的口径差异则问题不大，但若反映了根本性的误解，则可能在未来成为风险点。
- 美国滞胀风险：关税的滞后效应可能推高美国通胀。6月份的CPI数据已初现价格传导迹象，而中小企业就业指标则显示出经济下行压力，这构成了潜在的滞胀风险。
美银认为，周期性股票虽然可能因市场整体放缓而暂时停顿，但长期来看仍有上涨空间。其相对修正指数已处于数年一遇的低点，这通常是反转的信号。随着全球制造业周期（已停滞近三年）可能因贸易协议和美国减税（包括资本投资的直接费用化）而触底回升，与美国业务相关的日本周期性股票（如汽车、工业自动化、工程机械、空调等）仍有潜力。
与此同时，基于对日本国内财政扩张的预期，内需板块同样值得投资者关注。包括零售、服务、建筑、房地产和金融在内的行业，在经济领先指标出现触底迹象的背景下，有望获得市场的青睐。
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