2017年白糖期货B仓多空大战复盘

2017年白糖期货B仓多空大战复盘

发生在2017年的白塘B仓大战中，多头凭借信息和资金优势，动用数十个账户与白糖空头展开激烈博弈，最终被空方诱敌深入反杀，以损失惨重告终。这场多空大战中，B仓多头通过分仓躲避监管，凭借持仓优势压制空头，是典型的交割月逼仓操纵；而空头则通过调配全国资源、联手糖厂进行反制。整个过程看似复杂，实则暗藏多重博弈逻辑。发起这场白糖逼仓的是以阮浩为首的广西操盘团队。

2017年10月9日，国庆节后第一个交易日，在将白糖价格打出空头形态、吸引最后一批做空散户入场后，次日，阮浩和他的广西操盘团队决定进场扫货。他们计划在白糖期货1801合约进入交割月前，从期货市场吃进16万手多单，合计对应160万吨白糖。

白糖期货作为活跃的大品种，按理说操纵难度不小，但广西团队选择操纵白糖期货，源于其天然的产地信息优势。广西是我国白糖主产地，产量占全国60%以上，且拥有白糖期货70%的交割库容。在决定操纵前，广西团队已对各大交割库做过实地调研，并得到仓库管理员口头承诺：市场最多能凑出4万手（合计40万吨）白糖现货用于交割。

之所以选择1801合约作为主战场，是因为该月份恰逢国内新糖上市空窗期，市场现货供应紧张。广西团队的设想是：只要在期货市场买入足够多的白糖期货，待合约到期后，空头会因筹集不到足够现货交割，被迫在期货市场高价平仓出局，从而完成“逼仓必杀”。

10月10日，广西团队正式进场，首批动用47个个人账户买入数万手白糖多单。当天晚上，团队继续连夜扫货，白糖走势开始走强，也吸引了场外观望的技术派跟风做多。为抢到更多筹码，广西团队随后3天耗资1.8亿持续买入，直接推动白糖期货大涨4%——这一涨幅对农产品期货而言已属可观，白糖期货由此吸引了全市场目光。

为防止后续拉升资金不足，广西团队抛售部分多单回笼资金，盘面随即出现回调。10月24日晚，团队再次调集4亿资金，直接挂涨停价扫货，上方卖单被一笔吃尽，瞬间拉高价格，成功制造多头狂热氛围。场外多头纷纷跟风进场，当天广西团队买进约6万手多单，白糖期货价格大涨2.25%，成交额较前一日翻了3倍。

随后几天，广西团队以“边拉升边打压”的方式回笼资金，同时将走势伪装成市场自然波动，尽量规避监管监察。从11月2日开始，团队连续6天买入，至11月7日，多单持仓已高达14万手。交易所规定个人持有白糖期货不得超过2.5万手，而广西团队通过多个账户分仓规避限制，实际持仓占全市场总持仓（约35万手）的40%，形成控盘优势。期间，他们还使用大量无线4G网卡频繁切换网络地址，躲避交易所对同一IP地址集中交易的监测和关联审查。

11月22日，交易所发布通知，上调白糖期货1801合约保证金比例。保证金提高将迫使资金不足的空头止损离场，广西团队决定借此发起总攻。随后几天，团队斥资3亿连续拉升合约，散户空头纷纷止损离场；但看到盘面仍有空头抵抗后，11月28日晚，团队继续斥资1.8亿将价格暴力拉升至6622元/吨，这一“插针”操作瞬间打爆保证金不足的空头，单日账面浮盈超过2亿。

广西团队敢如此拉升，源于当时广西甘蔗正处压榨期，市场现货不多，糖厂尚未大规模生成仓单，可用于交割的现货和注册仓单数量极少。他们预测，1801合约可供交割的注册仓单不会超过5万张（对应50万吨），而自己持有的14万手多单对应140万吨——按此逻辑，空头到期必然因现货不足被迫高价平仓。

一切似乎按计划推进，广西团队只需维持糖价稳定等待交割即可。但此时他们发现，手中仍有十几万手多单未平仓（一手多单对应一手空单），意味着潜藏的大空头不仅没平仓，甚至在默默加仓。团队开始慌乱：此时离场无人接盘，因1801合约价格已从6030元拉至6622元，而较远的1803合约仅6286元、1805合约6169元，价差悬殊；继续硬拉则风险剧增，团队已骑虎难下。

空头并非待宰羔羊，其按兵不动甚至默默“挨打”，正是为诱敌深入，在交割月决战反杀。当广西团队账面浮盈达4亿时，空方开始主动出击。2017年11月，交易所接到多家机构增设交割库的申请，其中就包括国内某大型糖业集团，交易所迅速批准新疆三家仓库成为交割库，直接打破了广西交割库的垄断格局。事后证监会处罚书披露，该糖业巨头曾向交易所提交“扩容交割库应对逼仓风险”的紧急建议，显然其正是空头核心力量。

2017年12月，郑州商品交易所强制认定广西团队部分账户存在关联交易，要求立即平仓。在监管压力下，团队无奈抛售被发现的账户持仓，白糖1801合约价格迅速跌至6269元，较高点下跌超300元（对应10万手亏损3亿元）。不过，由于团队从6000元左右开始进场，加上拉升成本后仍有总体盈利。但随着操盘账户不断暴露，多单被迫持续平仓，最终仅持有约6万手，已无法对空头形成逼仓压力，胜利天平逐渐向空头倾斜。

广西团队的逼仓逻辑基于“现货不足+交割库仓单少”，而空头的反制正针对性瓦解这一前提。交割库问题解决后，空方组织甜菜糖产区注册仓单，单日暴增3.8万张（对应38万吨）。以往甜菜糖交割量仅占5%，此时激增至65%，这也是新疆、内蒙古甜菜糖产区首次大规模参与白糖期货交割。同时，空方协调数家糖厂套保方，提前注册交割仓单并提供资金、物流支持。

仓单暴增彻底粉碎了广西团队的“无货可交”假象，白糖1801合约价格从6530元暴跌至6045元。空头核心力量——前述糖业巨头，具备覆盖甘蔗糖、甜菜糖、进口糖的全产业链能力，以及跨区域资源调配经验，此前已有多次通过现货反制期货逼仓的案例，这绝非普通企业能做到。

2018年1月5日，交易所公布可用于交割的仓单达58386张，完全覆盖市场5.83万手未平仓合约，证明空头具备足额交割能力。广西团队见状放弃抵抗，将剩余多单全部平仓，清仓后仍获利1.16亿。但他们尚未庆幸多久，监管便迅速介入，最终罚没团队3.06亿。这场操纵中，广西团队先收割散户空头，再被产业资本反杀，最终落得“赔了夫人又折兵”的结局。