熊园：育儿补贴落地，影响几何？

熊园、杨涛（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2025年7月28日，中办、国办发布《育儿补贴制度实施方案》，标准为每孩每年3600元、直至年满3周岁、按年发放。

核心观点：形势比人强，全国育儿补贴终于落地。基于定性分析和定量测算：按目前标准，预计2025年生育补贴总额约1200亿元，带动消费约0.16个百分点；结合我国历史和日韩经验，本次补贴有望推动未来几年生育率止跌企稳、甚至小幅回升，但人口长期下行压力仍存，指向提高生育率仍需更多政策，比如进一步完善教育、医疗、住房、就业等配套服务，优化生育休假制度等。短期看，紧盯各地实施细节以及可能的提高补贴标准，母婴用品、奶粉等行业的股票则有望率先受益。

1、背景看，我国生育率持续下降，已低于日本、暂高于韩国。

2、政策看，为应对严峻的人口形势，我国从“松绑生育”逐步转变为“促进生育”，央地生育补贴政策陆续落地。

3、历史看，地方生育补贴短期对出生率具有一定提升作用，覆盖一孩或二孩的补贴政策效果更为明显；对消费而言，提振作用较为有限。

4、海外看，日韩生育补贴助推生育率短期止跌回升，但长期仍趋下行。

5、影响看，预计2025年生育补贴总额为1200亿元左右，有望提振消费约0.16个点，推动未来几年内生育率止跌企稳。对资产价格，短期内，母婴用品、奶粉等行业有望率先受益；中长期内，生育补贴可能带动教育、玩具文具等消费，利好相关行业表现。

正文如下：

1、背景看，我国生育率持续下降，已低于日本、暂高于韩国。近年来我国出生率持续下行，2022年我国出生人口跌破一千万大关，人口首次负增长；2024年，我国自然增长率降至-0.99%，出生人口降至954万，总和生育率也连续多年低于1.5的警戒值，已低于日本，暂高于韩国。

2、政策看，为应对严峻的人口形势，我国从“松绑生育”逐步转变为“促进生育”，央地生育补贴政策陆续落地。

>中央层面，生育补贴落地，配套服务和制度持续优化。2021年全面三孩政策落地后，我国政策理念逐步转变为促进生育，陆续推出生育支持政策，主要有三大类：一是直接或间接生育补贴，包括生育津贴、税收减免等；二是加强生育配套服务，如加大医疗、托育、教育等支持；三是生育相关制度优化，如生育休假制度等。2025年3月，政府工作报告明确“制定促进生育政策，发放育儿补贴”；7月《育儿补贴制度实施方案》落地，基础标准为每孩每年3600元。

>地方层面，生育补贴多为每孩每年3000-4000元。2023年起，多地已陆续推出生育补贴政策：多数城市一孩不补贴，仅给二孩、三孩补贴；多数城市每孩每年补贴1万元以下，按照不同孩次占比加权平均的补贴金额中位数约每孩每年3000-4000元。2025年3月，呼和浩特市推出生育补贴政策，一孩、二孩和三孩补贴合计金额分别达1万、5万和10万元，较此前其他地区生育补贴力度显著提升。

3、历史看，地方生育补贴短期对出生率具有一定提升作用，覆盖一孩或二孩的补贴政策效果更为明显；对消费而言，提振作用较为有限。

1）地方生育补贴政策实施后，人口出生率多呈回升态势。如郑州市2023年8月起推行生育补贴，2024年末人口出生率达8.75‰，同比增1.16‰；长春市于2023年10月起实施三孩生育补贴，其出生率于2024年达4.35‰，同比增0.52‰等。统计局官网也表示，2024年我国出生率由降转增，“各地生育支持政策逐渐落实”系主因之一。

2）相较于仅针对三孩的生育补贴政策实施地区，补贴范围覆盖一孩或二孩地区的出生率回升更加明显。具体看，如杭州、郑州等多孩次补贴城市，生育率于政策落地次年分别同比增长0.80‰与1.16‰，实现较陡峭回升；而对于沈阳、长春等仅实施三孩生育补贴的城市，其生育率次年分别同比增长0.17‰和0.52‰，变动斜率相对平缓。

3）中短期维度看，地方生育补贴政策对消费的拉动效应相对有限。统计数据看，政策实施后各地社零同比走势变动分化，并未呈现明显规律。背后原因可能在于生育补贴力度与覆盖范围有限，对于居民可支配收入的边际改善效果较小，未能对消费产生明显提振作用。

4、海外看，日韩生育补贴助推生育率短期止跌回升，但长期仍趋下行。

1）日本生育补贴政策前期助推生育率止跌回升，但2019年后重回低位。日本人口问题出现时间较早，2003年就出台了《少子化社会对策基本法》，并据此在2004年推出了《少子化社会对策大纲》，并在此后不断修订更新，具体措施包括提供经济援助、扩充婴幼儿保育服务等，家庭补贴占日本GDP比重从2003年的0.6%提升至2021年高点的2.2%左右。目前日本生育补贴包括50万日元的一次性补贴，0-3岁每月每人发放1.5万日元；3岁至高中毕业每人每月发放1万日元；对多孩家庭的生活补助适当提高。效果看，政策实施前期效果较好，日本生育率止跌回升，由2005年低点的1.26回升至2015年的1.45；但此后生育率再度回落，近年来已经重回低位。

2）韩国生育补贴政策推动生育率止跌企稳，但2017年后再度下行。韩国本世纪初也面临严峻的低生育率问题，并在2005-2006年制定了《健康家庭基本计划与低生育率和高龄社会基本计划》、《中长期保育基本计划》，并在此后不断修订更新，具体措施包括养育津贴、提供保育费用支持和优质保育服务等。目前韩国生育补贴方式主要为每月发放现金补贴，养育1岁以下婴儿的家庭每月可以领取100万韩元（约合人民币5450元），1-2岁幼儿的父母每月可以获得50万韩元（约合人民币2725元）补贴。效果看，在政策推动下，2005-2016年韩国生育率止跌企稳；但2017年后再度下行。长期看，日韩的总和生育率与家庭补贴占GDP比重并不存在正相关关系。

5、影响看，预计2025年生育补贴总额为1200亿元左右，有望提振消费约0.16个点，推动未来几年内生育率止跌企稳。

>补贴金额：当前生育补贴范围限定为3周岁以下婴幼儿，且对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。2022-2024年我国新生儿数量分别为956、901、954万人，考虑到新生儿的长期下降趋势，假设2025年全国出生人口为900万人，每月出生人数较为平均，则按照目前补贴标准计算，今年补贴金额约1178亿元。此后年份若补贴标准和出生人数不变，补贴金额可能与此接近。

>对消费的影响：生育补贴不同于以旧换新或消费券，可能并不存在明显的乘数效应。我国居民边际消费倾向为0.68左右，则上述补贴今年可带来约800亿元的消费增量，约占社会零售规模总额的0.16%。整体而言，生育补贴对消费的拉动偏长期、偏温和，短期影响有限。考虑到今年下半年出口和经济下行压力可能加大，稳消费仍需直接政策支持。

>对生育的影响：从日韩经验看，生育补贴政策实施最开始的10年内，政策趋于逐步加码，我国生育补贴金额也有较大上升空间，有望推动生育率止跌企稳。此外，除了直接发钱，提升生育率也需完善教育、医疗、住房、就业等相关生育配套服务，优化生育休假制度等。

>对股价的影响：短期内，母婴用品、奶粉等行业有望率先受益；中长期内，生育补贴可能带动教育、玩具文具等消费，利好相关行业表现

风险提示：内外部环境超预期变化、海外经验不可比，统计误差和口径调整。