保险出海的焦虑：太保香港押注“链上”

导语：截至2024年底，太保资管香港管理的庞大资产中，接近600多亿港元仍是集团自有资金，第三方委托规模仅约100亿。

在拥挤到近乎饱和的香港资管江湖里，中资背景的资产管理公司常被嘲笑为“隐形人”——名义上持有 9 号资管牌照，现实中却只能做一点通道业务，既没有明星基金，也缺少猎头追逐的王牌经理。

就在业界几乎把它们忽略的时候，中国太保（601601.SH）旗下太保资管香港，猛打了一把方向盘，高调切入RWA（Real-World Asset，即真实世界资产代币化）赛道，赌一次“弯道超车”。

01 太保香港的RWA突围

2025年3月，太保资管香港推出香港首只1亿美元链上货币基金“eStable MMF”；紧接着在7月，与硅料巨头协鑫科技（3800.HK）签下合作备忘录，计划将协鑫的新能源资产打包成RWA代币，对接稳定币和DeFi生态。

这一系列动作，标志着这家央企背景险资资管机构，正试图通过区块链技术，在传统资管红海之外开辟新蓝海。

通俗来说，RWA就是把现实中的各种资产，通过区块链技术转换为数字代币，让原本缺乏流动性的资产，能像数字货币一样交易和流通。

这一过程，类似传统金融中的资产证券化（ABS）。但借助区块链，资产可实现更高的拆分性和流转效率。

稳定币是目前RWA最成功的应用案例——它将法定货币（如美元）作为锚定资产，发行等值的数字代币，实现了价值的上链流通。

太保资管香港的RWA布局，始于2023年初携手区块链投资机构水滴资本推出的两支数字资产投资基金。而“eStable MMF”，则是其在链上传统金融产品的关键一步。

选定香港合规公链HashKey Chain作为平台，通过代币化技术实现基金份额的链上登记与交易，被视为TradFi（传统金融）与区块链融合的重要进展。当太保这样的巨头，选择将美元基金上链，几乎是香港在RWA赛道雄心的体现。

经历上述实践后，太保资管香港进一步将触角伸向了RWA产业应用。

与协鑫的合作，核心在于把协鑫的部分新能源资产（如低碳颗粒硅）“上链”，由太保提供专业资管和投顾支持，使这些资产能够与稳定币进行交易兑换。

双方还计划共建数字资产投资与客户网络，连接传统资产投资人和加密原生投资者，合力打造RWA投资生态。

02 现实困境与政策东风

太保香港大举押宝RWA，或是在传统资管领域寻求突破的战略选择。

中资保险资管公司，在港普遍面临“0存在感”困境：资金来源主要依赖母公司境内QDII配置，三方业务拓展艰难——受限于起步晚、主动管理能力及渠道网络薄弱，难以在激烈竞争中与国际巨头抗衡。

有香港资管业人士告诉金妹妹，中资资管在香港有投资团队，但是没有投资体系，又缺少成熟的渠道网络，银行等主流渠道很少愿意替它们分销产品。

太保资管香港自身发展也印证了这一点。

作为行业第三大寿险集团，太保集团早在2009年就登陆香港资本市场，并于2010年成立了太保资管香港子公司。

然而其在港业务发展多年来低调缓慢，直到2021年才实现第三方资产管理规模的“零的突破”。

截至2024年底，太保资管香港总管理资产超过750亿港元。其中接近600多亿仍是集团自有资金，第三方委托资产规模仅约100亿港元。

此时，太保资管香港选择换道上山，首先得益于政策东风。

2024年国务院“新国十条”鼓励中资险企拓展海外及全球配置，香港打造加密资产中心的定位也为创新提供了窗口期。在这种氛围下，创新举动往往得到较高容忍度。

另一方面，也是现实所迫——与其在传统红海与巨鲨死磕，不如在RWA蓝海中争当领航员。

一旦通过RWA结构打开局面，太保有望成为新生态领军者。

有业内人士分析认为，太保切入这一领域，或既希望借新概念博得市场眼球，快速做大管理规模；也有意利用当下宽松环境，获取一些“政策红利”型收益。

03 拐点，还是“拐弯”？

尽管官方对RWA项目广为正向宣传，市场上对此模式的质疑之声一直不绝于耳。

一位长期研究加密金融人士向金妹妹表示，目前业内火热的众多RWA项目，很大程度上都是一种套利行为。“手段可以说是五花八门。”他解释道。

据其介绍，一种典型玩法是所谓“左手倒右手”：项目方向公众宣称发行某种资产代币，理论上任何人都能认购交易，但发行方往往会通过关联一方，买入大量头寸。

表面看产品销售一空、交易活跃，实际上资金仍在关联方内部空转。这既营造了繁荣场面，又实现了资产腾挪和收益转移，可谓“两全其美”的套路。

区块链交易的匿名性（仅显示钱包地址）也为利益输送、洗钱等操作提供了空间。

太保与协鑫的合作项目是否有真正意义上的投资价值？该人士看法颇为审慎。

他指出，RWA概念宣称的一大好处是降低投资门槛、扩大参与群体，理论上提升了投资的普惠性。

但关键在于：标的资产本身确有投资价值，且有真实需求为基础。

协鑫计划将低碳颗粒硅等资产上链发行代币。然而目前光伏行业正处寒冬，公司股价长期低迷，无论机构还是散户对其股票兴趣寥寥。

“如果连二级市场股票都缺乏买盘，转成数字代币就会有大批投资者抢购吗？只能打个问号。”该人士表示。

换言之，缺乏真实供需支撑的代币发行，很可能只是炒作概念。

RWA概念之所以得到官方鼓励，正是因为其潜在的金融创新价值——如果运用得当，可以为传统金融难覆盖的领域引入新的资金，盘活实体资产，提高资源配置效率。

从监管角度看，支持合规的RWA试点，有助于探索出一套平行于现实金融体系的链上金融基础设施。

但创新不等于没有基本面要求。长期看，资产价值仍由供需关系决定。若脱离了真实经济价值，一味在链上“空转”，最后很可能变成一地鸡毛。

太保资管香港主动选择了一条更陡峭、更未知的山路——Web3。RWA 的叙事，为它提供了 技术想象力，稳定币热潮带来了市场噪音；而传统资管业务的透明存在感，给了它搏一把的冲动。

赛道确实拐了一个大弯，但弯道能否真正加速，取决于资产上链后是否真的更值钱。并且，能否成功，还取决于故事能否说服最挑剔的长期资金。

如果能，太保会成为第一个在 Crypto 世界拼出“保险资本”品牌的中国玩家；如果不能，这场跨界尝试，很可能又被写进“概念故事集”。

在加密市场，“快就是一切”；在保险资管，“稳才是生命”。当“快”与“稳”绑在同一辆车上，弯道超车的速度与安全，原本不易兼得。

太保香港，已经踩下了油门。方向盘稳不稳，得看接下来的几个“回头弯”。（阿尔法工场金融家）