债市为何回调？机构反馈客户加速赎回，后市这样看

“上周有不少客户在赎回产品，大家觉得债市可能机会不大了，向权益市场转向的想法比较多。”上海一位私募人士王亮（化名）对证券时报·券商中国记者表示，随着上周债券市场大幅调整，债券类产品的赎回开始增多。

近期，权益市场和商品市场双双走高，债市压力显著增加，截至7月25日收盘，10年期国债到期收益率为1.7325%，30年期国债到期收益率为1.9475%，处于年内绝对高位。

机构人士表示，2025年下半年经济增速或不会明显下行，经济预期修正下，债券收益率有望上行。

债券市场大幅调整

上周，债市大幅调整。7月24日，10年国债收益率一度上行至1.75%。

权益市场和商品市场的双双好转是债市调整最直接的诱因。7月21日，上证指数再创年内新高，随后几日股市持续保持强势。截至7月25日收盘，上证指数收于3593.66点，周内涨幅达到1.67%。

“大宗商品和权益资产快速上涨，风险偏好抬升，对债券市场形成压制。”申万宏源研究债券首席分析师黄伟平在最新的一份研报中表示。

王亮也告诉证券时报·券商中国记者，权益市场表现超出预期，不少资金选择转向进入股市，债券市场因此受到压制。

“股票、商品市场再度走强，不论是持续时间还是幅度都远超市场预期。风险偏好的不断强化在一定程度上削弱了债市的情绪。此外利率点位过低被认为是次要原因，这也是债券资产受其他资产影响较大的原因，即其本身的性价比就过低，利率下行空间有限，因此一旦有利空扰动，就会出现明显调整。”中泰证券固收首席分析师吕品在研报中表示。

短期流动性也压制了债券市场。6月资金超预期宽松，但7月中旬以来资金利率波动放大。特别是在7月24日，当天央行逆回购投放3310亿元，由于到期规模高达4505亿元，导致净回笼高达1195亿元。受此影响，当天10年期国债到期收益率一度突破1.75%。

赎回压力持续增加

在市场剧烈调整时，债市的赎回压力持续增加。证券时报·券商中国记者和多家资管和私募人士沟通，近期都遭遇了一些赎回压力。

“同行之间也在交流，感觉这次赎回压力大于前几次，核心在于大家觉得利率处于绝对值较低的位置，继续持有的收益有限。”王亮对证券时报·券商中国记者表示。

华西证券在7月24日发布的一份研究报告中援引第三方债基申赎数据表示，7月21日以来，公募债基净申购指数持续为负，7月24日负值扩张至29.2，遭遇去年“9·24”行情以来的最大单日赎回。

兴业研究发布的一份研究报告指出，整体来看，当前各期限利率债的收益率普遍已经上行至基金、理财的平均持仓成本以上。

比如，兴业研究测算的基金对于5年期国债、10年期国债、30年期国债的平均持仓成本为1.61%、1.68%、1.86%，7月23日的市场水平为1.57%、1.70%、1.94%。

兴业研究表示，虽然各期限信用债的收益率尚未触达基金、理财的平均持仓成本，但中长期信用债的收益率距离基金、理财的平均持仓成本较近，若债市利率进一步上行，可能触发较大规模的赎回，需关注赎回风险的演绎情况。

申万宏源也指出，现阶段无论是减仓债市还是加仓权益资产都更多发生在机构层面，但中期角度来看，资产再配置行为或扩散至居民。2021—2024年居民通过购买货币基金、理财产品等形式进入债券市场，特别是“手工补息”整改后，固收类资管产品规模明显扩容，增量资金进入债市。但是2025年固收类产品回报明显减弱，居民开始寻找更有性价比的替代资产，对股债混合型产品的配置需求抬升，或进一步分流债市资金。

“尽管本轮回调幅度不及一季度，但债基赎回力度却甚于一季度，主要源于一季度其他资产的表现一般，而本轮调整股债资产之间可能出现明显切换，需要警惕赎回情况带来的二次冲击。”吕品表示。

机构预测利率上行

展望后市，机构对于债市普遍比较谨慎，多数观点判断利率或将上行。

开源证券固收首席分析师陈曦表示，当前债市收益率仍然处于历史低位水平，背后的预期是下半年经济增速或回落和政策刺激放缓。但当前或类似于2016年—2017年。2025年下半年实际GDP增速或保持稳定，以及通胀水平和地产行业有望改善，市场预期逐渐修正悲观预期，债券收益率持续上行。

吕品也认为，经历了今年第二轮市场调整，市场对于债券整体谨慎的观点偏多，对于股市和商品的乐观态度较强。从全年维度来看，降息预期下降、股市稳步上涨、通胀预期抬升等因素可能会持续扰动债券市场，利率调整可能并未完全结束。“我们维持中期策略10年国债1.6%—1.9%的判断。”吕品说。

责编：罗晓霞

排版：刘珺宇

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