240亿身家“造纸女王”，要“翻身”了

周期之下，不少行业从萧条重新走上了繁荣。

在这些行业当中，除了大众最为关心的生猪养殖、创新药、光伏等热门行业，还有诸如造纸等冷门行业。作为周期性最为明显的行业之一，造纸行业总算熬出了“头”。这种背景下，头部造纸企业有望率先受益。

众所周知，2020年造纸行业供过于求的局面开始加剧，为了保持市场份额，造纸企业多采用以价换量的方式，以图保企业在行业的优势地位。

但在这种无序的竞争下，造纸企业不仅没能有效地扩大市场份额，提升企业盈利水平，反而使得行业内卷加剧，造纸环节的盈利压力进一步加大。截至目前，各种重要纸种价格盈利仍处于较低的水平。

进入2025年之后，在“双碳”目标下，部分纸企限产减排，中小产能退出，供应收缩。

从目前状况来看，造纸行业的底部基本已经探明。

在轮番上调纸品价格的背景下，造纸企业的业绩开始有了复苏的迹象。

近期，玖龙纸业再度宣布涨价。根据玖龙纸业多个生产基地发布涨价函显示，自8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格，涨幅30元/吨。据悉，这是该纸企自7月1日、7月10日、7月12日之后发布的第四轮涨价函。

至于涨价的原因，玖龙纸业表示，由于营运成本上涨导致了产品价格上涨。

除了玖龙纸业之外，包装纸行业的另一龙头企业山鹰国际也发布了涨价函，山鹰国际称，为缓解成本上涨带来的经营压力，自7月24日起，浙江/安徽/华中/广东基地对T纸价格上调30元/吨，福建基地对红杉Ⅱ价格上调30元/吨。

在造纸行业即将复苏的背景下，龙头玖龙纸业的股价也开始率先回暖，根据统计显示，自5月初至今，玖龙纸业股价涨幅超过了55%，市值重新站上了200亿港元关口，且有加速修复的趋势。

根据2025年胡润全球富豪榜数据显示，张茵以240亿元的身家排名全球第1122名，比去年下降了98位。

“造纸女王”张茵

作为全球有影响力的造纸企业，张茵掌舵的玖龙纸业，在行业内拥有一定的议价权，影响力不容小觑。

早在2006年，张茵就以270亿元财富，登顶胡润财富榜，成为中国第一位女首富，而其财富的来源，就是玖龙纸业。

公开资料显示，张茵1957年生于广东韶关。

1982年，张茵会计毕业之后，来到了深圳闯荡。三年之后，她放弃了深圳的财会工作，去了中国香港。

1987年，张茵和辽宁营口造纸厂的合资获得成功，为此她积累了不少经验，也打通与内地造纸企业合资的成熟商业模式。到了1988年，张茵开始在东莞独资建厂，其后她又创立了中南控股公司。

1995年，预感时机成熟的张茵，投下1.1亿美元重金，在东莞成立了玖龙纸业。三年后，玖龙纸业一条生产线建成投产，每年可生产20万吨高档牛卡纸。

财富的故事，总伴有时代的影子。在蒸蒸日上的时代里，张茵的造纸生意开始迅猛扩张。

到2000年5月，玖龙纸业二号及三号造纸机相继投产，年总生产能力达到100万吨。且随着需求的爆发，玖龙纸业的扩张速度开始加快。2023年10月，玖龙纸业四号造纸机涂布灰底白板纸生产线投产，产能设计为45万吨；2024年10月，六号、七号造纸机高强瓦楞原纸生产线顺利出纸投产。

2005年，玖龙纸业年总产能达到330万吨，其成为全国第一、亚洲第二、世界第八的造纸巨头。

2006年，玖龙纸业顺利在香港上市。同年，张茵以270亿身家，成为中国首富。

2007年，国内进入轰轰烈烈的地产时代，碧桂园上市之后，杨惠妍取代张茵成为中国首富。2008年，经济危机席卷全球，一直顺风顺水的张茵，也没能躲过时代的风暴，玖龙纸业在这场风暴的摧残下，一度负债超过了120亿港元。

面对企业的困境，张茵选择了咬牙坚持，在一系列的内部变革下，2009年玖龙纸业在两次减债中，偿还了所有的外汇贷款，从而走出了危机。

此后数年，经过了周期洗礼的张茵，日渐低调。而玖龙纸业却在沉默中不断扩张。直至2019年，玖龙纸业的总资产已超过800亿元。

周期的“困局”

经历完整周期之后，企业才能顺利地进入下一个周期。

2020年，造纸行业的新周期开始，所有的企业都开始了扩张的步伐。玖龙纸业也不例外。根据财报显示，2020年至2024年，玖龙纸业的总资产从793.20亿一路膨胀至1383.71亿元。

在这种大干快上的行业风气下，张茵时隔十多年，再次遭遇逆风局。而且这次的逆风局时间还尤为的长。

疯狂的价格战下，尽管玖龙纸业在行业内掌握了一定的议价权，但是，它也难逃行业下行周期所带来的困境。根据财报显示，2021年，玖龙纸业的毛利率还有18.99%，到了2023年，玖龙纸业的毛利率就下降至2.70%。

财报显示，2023年，玖龙纸业营收为567.39亿元，同比下降12.08%；净亏损为23.83亿元，同比由盈转亏。据悉，这是该企业上市以来的首次亏损。

龙头尚且如此，可见行业艰难到何种地步。

此外，产品长期低价运行，导致了企业持续业绩承压，在二级市场上，玖龙纸业的股价自2021年之后，便开始了长达四年的下跌之路。

根据统计显示，玖龙纸业自2021年高点15.98港元/股最大跌幅超过了80%，市值蒸发超过了540亿港元。

为了缓解公司危机，2024年中旬，玖龙纸业发行一只总价4亿美元的优先永续资本证券，债券年利率为14%。根据公告，实控人及董事长张茵将认购该债权绝大部分，执行董事张成飞（张茵胞弟）及刘晋嵩（张茵之子）亦将认购。

这笔高息的债券，当时在市场上引起了巨大的争议。

但好在玖龙纸业熬到新周期的到来。进入2025年之后，多家纸企宣布停机计划，并且开始了调价计划。到了2025年中旬，造纸行业的状况明显好转，进入7月之后，玖龙纸业开始频繁上调产品价格。

其股价也是先业绩一步，根据统计显示，自2025年5月初至今，玖龙纸业股价涨幅超过了55%，并且还有进一步加速的趋势。

花旗发布研报称，玖龙纸业将于9月公布今年下半年业绩，预计核心股东应占利润将按年激增58%至8.11亿元人民币，而收入持平约287.82亿元人民币。因此，该行预计公司将于8月，即业绩发布前约一个月，宣布正面盈利预警。基于成本节省预期，料玖龙纸业盈利能力的提升，预计总回报率超过55%的上行空间。

兴业证券近期发布研报称，“反内卷”政策背景叠加纸价压力，行业供给端会主动收缩+被动淘汰并行：主动收缩代表龙头企业会逐步主动减少投资，而中小型企业会因为缺乏经济效益而主动退出；被动淘汰表明落后产能会逐步被淘汰。

行业中小产能逐步出清，一方面能推动行业逐步走向供需平衡，另一方面能提升产业链议价能力，纸价预计会呈现上涨势头，纸企的收入和盈利能力都有望底部回暖。