国金大化工陈屹：周期与成长共舞，“反内卷”和新技术均需重视

作者：陈屹、李含钰 国金证券研究

摘要

■核心观点

行业观点

公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低至4%，同比下滑1.8pct，环比下滑0.1pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2025年1季度的41.9%降低至2025年2季度的39.9%，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年2季度相比1季度的降低幅度分别为4.8pct、0.4pct。

今年2季度关注度主要集中在民爆、钾肥和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大公司是中材科技、广东宏大、蓝晓科技、新宙邦、藏格矿业；减仓前五大公司是万华化学、卫星化学、国瓷材料、广汇能源、玲珑轮胎。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为中材科技、广东宏大、厦钨新能、新宙邦、亚钾国际。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓公司方面，按2025年2季度重仓市值排序前五分别为广信材料、上海家化、宏和科技、东方铁塔、国际实业。退出重仓公司方面，按2025年2季度退出前的重仓市值排名靠前的公司分别为湖北宜化、祥源新材、鲁西化工、海达股份、联化科技。

传统周期中具备涨价逻辑的氟化工和钾肥，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高；新材料领域中玻纤板块表现亮眼。从细分板块和公司表现来看，聚氨酯和轮胎板块被持续减仓，其中聚氨酯板块主要减仓公司为万华化学，原因在于核心产品价格向下的同时公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块在美国对全球加税的背景下，业绩短期有承压的风险。获得加仓的板块主要有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，玻纤板块主要加仓公司为中材科技，受益于下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求；传统周期方向中在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；钾肥则是因为在6月中旬签订的大合同价格显著上调，为后续市场价格的上涨提供了较强支撑；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。

风险提示

国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

目录

一、公募基金配置化工行业水平继续下滑

二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象

三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高

四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现

五、投资建议

六、风险提示

正文

一、公募基金配置化工行业水平继续下滑

2025年2季度公募基金配置化工行业的市值占比同环比都还在继续下滑，整体处于历史相对中低位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受行业需求影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2pct至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8pct至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始公募基金配置化工比例呈现出震荡向下的趋势，重仓化工行业市值占比在2025年2季度降低至4%，同比下滑1.8pct，环比下滑0.1pct。

二、个股变动：中材科技、广东宏大和新宙邦等为重点加仓对象

从重仓市值看，化工龙头持仓集中度明显下滑。巨化股份、赛轮轮胎、华鲁恒升、广东宏大、万华化学、新宙邦、宝丰能源、三棵树、中材科技、昊华科技、瑞丰新材、圣泉集团、润丰股份、鼎龙股份、恩捷股份15家公司重仓市值合计为332亿元，占化工板块总持仓的50.7%，环比下滑1.5pct；行业整体持仓集中度CR20为58.1%，环比下滑1.5pct。重仓市值前10大公司中，中材科技、广东宏大、新宙邦的持仓市值增长也排名前10。

2025年2季度以来市场关注板块较为分散，民爆、钾肥和氟化工关注度提升的同时以电子布为代表的AI材料关注度也较高。从具体公司来看：加仓前五大公司是中材科技（1.8亿元增至16.7亿元）、广东宏大（13.7亿元增至27.1亿元）、蓝晓科技（4亿元增至10.3亿元）、新宙邦（16.3亿元增至22.1亿元）、藏格矿业（4.5亿元增至10.1亿元）。减仓前五大公司是万华化学（58.8亿元减至24.6亿元）、卫星化学（20.6亿元减至4.9亿元）、国瓷材料（21.6亿元减至6.6亿元）、广汇能源（13.9亿元减至3.4亿元）、玲珑轮胎（7亿元减至1.4亿元）。

从基金持有数量看：公募基金持仓数量前十分别为中材科技（11增至63）、赛轮轮胎（86减至62）、万华化学（111减至59）、圣泉集团（44增至51）、华鲁恒升（59减至50）、振华股份（44增至49）、新宙邦（32增至49）、广东宏大（24增至49）、宝丰能源（40增至46）、三棵树（49减至41）。

50个公司基金持有数量环比增加，7个公司重仓基金数增加超过10个。其中增幅最大的前五分别为中材科技（11增至63）、广东宏大（24增至49）、厦钨新能（14增至36）、新宙邦（32增至49）、亚钾国际（14增至31）。

55个公司基金持有数量环比减少，9个公司重仓基金数减少超过10个。其中降幅最大的前五分别为卫星化学（81降至25）、万华化学（111降至59）、赛轮轮胎（86降至62）、玲珑轮胎（27降至7）、云天化（25降至11）。

从个股新晋重仓市值看，化工行业共有50个公司在2025年1季度未重仓而在2025年2季度成为新晋重仓。从持仓市值来看，排名前五的分别为广信材料（3.05亿元）、上海家化（0.74亿元）、宏和科技（0.47亿元）、东方铁塔（0.46亿元）、国际实业（0.35亿元）。

从个股退出重仓市值看，化工行业共有36个公司在2025年1季度重仓而在2025年2季度未重仓。从2025年2季度退出前的持仓市值来看，排名前五的分别为湖北宜化（4.88亿元）、祥源新材（0.94亿元）、鲁西化工（0.87亿元）、海达股份（0.35亿元）、联化科技（0.22亿元）。

三、行业变动：民爆、钾肥和氟化工等板块市场关注度较高

从各板块基金持仓市值来看，2025年2季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（161.5亿元）、氟化工及制冷剂（55.3亿元）、农药（40.4亿元）、轮胎（39.8亿元）、民爆用品（35.4亿元）。

加仓前五大子板块为：其他化学制品（133.6亿元增至161.5亿元）、玻纤（10.4亿元增至24.3亿元）、民爆用品（22.1亿元增至35.4亿元）、钾肥（11亿元增至21.5亿元）、氟化工及制冷剂（49.7亿元增至55.3亿元）。

减仓前五大子板块为：聚氨酯（59.1亿元减至24.7亿元）、其他化学原料（38.5亿元减至25.5亿元）、无机盐（30.8亿元减至18.6亿元）、轮胎（51.8亿元减至39.8亿元）、石油加工（15亿元减至5.3亿元）。

从各细分子板块持有基金数量来看：2025年2季度基金持有数量排名前五大子板块为：其他化学制品（408个）、玻纤（101个）、农药（94个）、钾肥（91个）、民爆用品（85个）。

14个细分子板块基金持有数量环比增加，5个细分子板块基金数增加大于10 个。其中增幅前五分别为：玻纤（48个增至101个）、其他化学制品（360个增至408个）、钾肥（54个增至91个）、民爆用品（63个增至85个）、日用化学产品（37个增至51个）。

14个细分子板块基金持有数量环比减少，7个细分子板块基金数减少超过 10个。其中降幅前五分别为：轮胎（133个降至79个）、聚氨酯（113个降至60个）、其他化学原料（123个降至74个）、氮肥（72个降至50个）、磷肥（25个降至11个）。

从公募基金重仓市值占公募基金全行业重仓市值的比例变化来看：选取聚氨酯、农药、涤纶、轮胎、改性塑料、油料油漆油墨制造这几个我们重点关注的板块，今年2季度环比1季度来看，公募基金重仓聚氨酯的比例由0.35%减少至0.15%；公募基金重仓农药的比例由0.22%增加至0.25%；公募基金重仓涤纶的比例由0.05%增加至0.06%；公募基金重仓轮胎的比例由0.31%减少至0.24%；公募基金重仓改性塑料的比例变化较小；公募基金重仓油墨涂料的比例由0.14%增加至0.15%。

传统周期中具备涨价逻辑的氟化工和钾肥，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高；新材料领域中玻纤板块表现亮眼。从细分板块和公司表现来看，聚氨酯和轮胎板块被持续减仓，其中聚氨酯板块主要减仓公司为万华化学，原因在于核心产品价格向下的同时公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块在美国对全球加税的背景下，业绩短期有承压的风险。获得加仓的板块主要有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，玻纤板块主要加仓公司为中材科技，受益于下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求；传统周期方向中在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；钾肥则是因为在6月中旬签订的大合同价格显著上调，为后续市场价格的上涨提供了较强支撑；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。

四、公募基金配置化工时拥抱成长的风格继续体现

从公募基金重仓化工行业前十大市值公司的情况来看：2025年2季度和2025年1季度的前十大重仓股名单相比重仓市值变化明显，广东宏大、中材科技和昊华科技为新晋前十大重仓股，1季度重仓的国瓷材料、卫星化学和瑞丰新材已经退出前十大，原有重仓股中巨化股份、新宙邦和宝丰能源等持仓市值环比有所提升，万华化学、赛轮轮胎和三棵树的持仓市值均有所回落。

化工前十大重仓股的持仓市值和占比显著下滑。化工前十大重仓股总市值由1季度的289亿元下滑至今年2季度的261亿元，环比降低较为明显，绝对值处于历史相对中低位。与此同时，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例也由1季度的41.9%降低至今年2季度的39.9%，比例同样处于过去十年的历史低位。从龙头企业持仓市值占比来看，氟化工龙头巨化股份、电解液龙头新宙邦和煤化工龙头宝丰能源的持仓市值在化工板块的占比有所提升，2季度相比1季度的提升幅度分别为1pct、1pct、0.5pct；聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年2季度相比1季度的降低幅度分别为4.8pct、0.4pct。

从公募基金重仓重点标的占比变化来看，龙头白马的重仓比例基本都在下滑：2025年2季度公募基金重仓万华化学的比例由0.35%减少至0.15%；公募基金重仓华鲁恒升的比例由0.19%减少至0.18%；公募基金重仓扬农化工的比例由0.06%减少至0.05%；公募基金重仓赛轮轮胎的比例由0.24%减少至0.21%；公募基金重仓龙佰集团的比例维持0%；公募基金重仓国瓷材料的比例由0.13%减少至0.04%。

选取我们关注的万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新宙邦、建龙微纳、广信股份、龙蟠科技、玲珑轮胎、赛轮轮胎、龙佰集团、新和成、金禾实业、山东赫达、鲁西化工等14家相关公司，2025年2季度公募基金重仓的比例环比提升的公司有华鲁恒升、新宙邦、建龙微纳、广信股份和山东赫达；环比下滑的有万华化学、扬农化工、玲珑轮胎、赛轮轮胎、龙佰集团、新和成和金禾实业。

五、投资建议

今年2季度整体市场呈现出急跌后快速反弹且持续向上的趋势，虽然当前市场投资风格的多样化还在体现，但化工板块还是集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向继续加大对具备基本面支撑的钾肥和氟化工板块的资金配置；内需方面在当前海外贸易冲突频发的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块也获得持续加仓；新材料方面AI材料方向的电子布关注度大幅提升。考虑到近期在“反内卷”的背景下对顺周期板块催化明显，周期方面建议继续关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的草甘膦和有机硅；主题投资方面建议关注雅鲁藏布江开工受益的民爆；产业趋势方面建议继续关注AI材料、机器人材料和固态电池材料。

六、风险提示

国内外需求下滑：过去几年受到全球经济环境变化的影响，国内外需求受到一定冲击，虽然目前整体经济逐步恢复中，但由于全球产业链一体化布局，终端需求的全面复苏仍需要一定时间。

原油价格剧烈波动：原油是多数化工产品的源头，原油价格的剧烈波动会对延伸产业链产生较大的联动影响。

贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。

产品价格下滑：若未来由于相关产品下游需求不及预期、供给端新产能投放过多等因素导致产品价格大幅下跌，可能会对于相关公司的盈利能力产生影响。

报告信息

证券研究报告：《基础化工行业专题研究：周期与成长共舞，“反内卷”和新技术均需重视》

报告日期：2025年07月23日

本文源自：券商研报精选