喜马拉雅：估值从300亿缩水至209亿，音频变现难在哪？

【喜马拉雅折价卖身，在线音频行业发展瓶颈待解】喜马拉雅卖身音乐、CEO余建军泪洒会议室，其折价出售结局引发关注，关键问题浮现：喜马拉雅到底值不值209亿？一方面，它是“中国最大的在线音频平台”，月活用户逼近小红书，付费订阅收入不输爱奇艺，但相比最后一轮融资300亿估值，出售价缩水1/3。另一方面，与同类型平台相比，209亿估值约是7个知乎、8个keep、11个斗鱼，考虑其4次冲击上市无果、5年亏损30多亿，6折卖身似乎合理。市场普遍认为版权是造成这种落差的原因。版权是在线音频平台的核心资产，10年前喜马拉雅与荔枝FM曾因郭德纲相声版权纠纷，导致两家App在App Store下架。喜马拉雅对版权布局前瞻，2014年与德云社合作，2015年获阅文战略入股后，与多家版权方签约，握有70%有声书改编权。2016年与马东合作《好好说话》，上线当天销售额达500万。截至2023年底，其在各内容分支都有业内最大规模资源库。对应地，喜马拉雅2021 - 2023年收入结构中，订阅收入过半，是营收支柱，广告收入也与内容相关，内容版权影响长音频平台身价。以UGC为主的荔枝付费率不足1%，衬托出喜马拉雅12%付费率的优势。2022年，手握热门IP的懒人听书被音乐27亿收购，相当于50个荔枝市值。不过，不同赛道版权定价不同。2023年，喜马拉雅全平台平均月活超3亿，人均使用时长超抖音，但手握版权仍靠大裁员才挤出利润。版权烧钱，用户付费意愿低。订阅制下需扩展内容库、给版权方分成，其收入分成和内容成本占比超30%。虽保留版权投入，但未出现国民级爆款，音频市场用户规模和商业效率天花板低。从招股书看，喜马拉雅经营指标触顶。用户日均使用时长先升后降，月活跃会员付费率下滑，月活用户增长呈触顶迹象。在线音频行业天花板可能是日均两小时收听时长、2亿主流终端月活用户。其订阅收入增速下滑，广告收入受媒介限制。早年版权协议将到期，续签成本或大增，出售核心资产成无奈之选。在线音乐行业同样版权竞争激烈。音乐斥资买周杰伦版权后授权云，云音乐低价售合辑被诉赔款。音乐保留头部独家版权，虾米音乐因版权不足关停。在线音乐版权投资回报率高，有更广泛受众和成熟商业模式。2024年音乐付费用户1.2亿，订阅收入152亿，云音乐也表现较好，而喜马拉雅发展受限。在线音频缺乏广泛受众和成熟商业机制，平衡版权成本和货币化空间难题待解。音乐收购喜马拉雅，既显后者止损明智，也现前者无奈。音乐早有在线音频探索，曾运营企鹅FM后停运。其收购懒人听书，收购完成后将掌控在线音频行业大半江山。若此仍难发展，或说明该行业发展艰难。

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