私募基金入主上市公司 如何从财务投资走向产业运营

近日，上海生物医药并购私募基金合伙企业（有限合伙）拟通过持股公司获得疫苗上市公司康华生物控股权的消息，再次吸引了市场目光。今年以来，A股市场已披露多单私募基金谋求上市公司控股权的案例。案例数量增长的背后，私募基金角色嬗变拉开序幕。

过去，私募基金通过战略布局具备高成长潜力的未上市企业，以少量股权介入并持续赋能，伴随企业一路成长至上市，由此实现资本增值退出。可以说，他们是企业成长路上的重要伙伴，但更多扮演的是坐在“副驾驶”的角色。

当前，行业生态正加速重塑，私募基金通过并购重组等资本运作手段，从传统的财务投资者角色向产业整合主导者转变。在此过程中，私募基金坐在“主驾驶”位置上，以上市公司为平台，将具有协同效果的产业资产整合到一起，并通过持续赋能，提升上市公司整体价值。

私募基金入主上市公司，握住方向盘，意味着承担起产业运营的核心责任。笔者认为，这一角色转换并非易事，面临着两大关键挑战。

一是财务背景团队能否驾驭复杂的产业运营、技术整合与供应链管理？

这要求私募基金构建“产业洞察—资源整合—价值创造”的闭环能力。一方面，私募基金要时刻保持对行业的深刻洞察，包括技术瓶颈、产业趋势和市场机会。另一方面，私募基金需要打造具有产业运营思维的管理团队，充分调动金融资源、产业资源赋能企业发展。例如，在上述康华生物案例中，上海生物医药并购私募基金合伙企业（有限合伙）可利用资金优势，聚集产业资源，支持康华生物整合上海、成都两地资源，赋能“研发—临床—商业化”全链条发展。

二是产业整合运营需要一定周期，私募基金如何平衡好长期产业投入与中期财务回报？

笔者认为，创新期限结构与退出机制是关键。事实上，部分私募基金已在期限结构设计方面进行了优化，如通过“初始投资期+弹性退出期+超长周期治理”的三层架构，既保障产业整合所需时间，又为中期财务回报预留调整空间。

同时，私募基金可联合S基金（私募股权二级市场基金）实现分阶段退出。当前，多地设立了S基金，通过从其他投资者手中受让所持基金份额或收购企业股权等方式，缓解私募股权基金“退出难”的困境。私募基金可在产业整合的不同阶段，通过向S基金转让部分权益，实现阶段性退出和资金回流，形成“投资—整合—部分退出—再投入”的良性循环，同时吸引更多长期“耐心资本”聚焦生物医药等重点领域。

此外，今年5月16日，证监会发布修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，提出对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”。这一举措显著降低了私募基金主导产业并购的时间成本和流动性风险，为“产业型私募”深度参与上市公司整合打开了更广阔的政策空间。

笔者相信，未来，私募基金将不再仅仅是敏锐的“价值发现者”，而将成为真正的“价值创造者”与“产业运营者”。当资本真正扎根产业，其与实体企业的关系将走向长期共生共荣。