乘风而起，七看光模块四兄弟财报，中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信

这几年经济大环境不好，黑天鹅频出，外部贸易战硝烟四起，内部房地产下行不知何时是底，地方债阴云尚未排除，生意难做，有目共睹。

不过任何时候总有些赛道有风，顺水高增，你想到什么？人工智能。

英伟达市值4万亿美元了，跟着AI大风，国内光模块赛道这两年也是少数确定性很高，既有故事、有情绪，又能带来真实业绩增长的赛道。

光模块龙头中际旭创光模块业务2017年完成借壳上市，所以我从2017年开始展示数据，光模块赛道选了四家公司，中际旭创全球龙头，新易盛新贵冲劲十足，光迅科技老牌光模块企业，天孚通信则是光器件是光模块上游。

中际旭创2016年策划借壳重组时，对价只有28亿，一定预料不到8年后的AI之龙卷风。

2023年AI风起，把中际旭创总市值吹到2000亿。2024年12月DeepSeek横空出世，大家以为，AI基础设施不需要那么多，英伟达经历大幅度调整，光模块也跟着大幅回调，后来，市场又发现，AI基础设施需求依然强劲，英伟达创了新高，中际旭创和新易盛股价又大幅上涨。

大风起兮云飞扬

光模块赛道除了故事情绪，业绩兑现十分迅速，因而财务分析就有了意义。

财务分析总是在历史中寻觅未来的影子。

光模块主要用在数据中心通信（数通）、电信基站，光模块大约占到数据中心投资的5%左右，中际旭创和新易盛主要是数据中心领域，客户主要是海外巨头，光迅科技主要是电信领域，客户主要在国内。天孚通信是光器件，是光模块的上游，主要客户也在海外。

这篇我们一起看看2017年-2024年这四家光模块公司的财务数据。

我的财务分析框架：投入产出双循环，七看八问两分钟。根据教学经验，“七看八问”同学们是能记住的。财务数据核心方法是七看，我称之为“七把财务分析小刀”。我的经验，如果你能七看掌握了，财务分析技能也就上了台阶。

七看，就是些常识，没啥高深之处。

“投入产出双循环，七看八问两分钟”写在我的新书《简明财务分析》，上架一个月已经要加印了，京东畅销榜第二名。也有读者反馈，在二刷前，去看了我的另外两本书,2019年出版的《这就是会计：资本市场的会计逻辑》（这本书目前只有我手里有正版，需要了联系）和今年出版的《故事的力量》。看完后二刷收获更大，配合服用效果更佳。如果需要签名版，请联系微信raojiaoshou9。

广告时间结束，话不多说，我们上数据。

一看盈收

2024年，中际旭创营业收入238.62亿，扣非净利润50.68亿，新易盛营业收入86.47亿，扣非净利润28.30亿，光迅科技营业收入82.72亿，扣非净利润6.3亿，天孚通信营业收入32.52亿，扣非净利润13.14亿。从现状看，中际旭创龙头地位稳固，天孚通信盈利能力强。

从历史看，2017年中际旭创营业收入23.57亿，到2022年已经涨到96.42亿，6年涨了4倍，扣非净利润2017年2.65亿，2022年33.11亿，6年涨了12.5倍，虽说2022年生成式AI大风还没来，但是中际旭创的增长也令人瞩目。相比之下老牌光模块企业光迅科技，2017年营业收入45.53亿，当时最大，不过这些年增长缓慢，2022年营业收入69.12亿，似乎掉队中。新易盛与天孚通讯2027-2022年的情况与中际旭创类似，都取得显著持续增长。

2023年AI风起。2024年4家业绩均比上年大幅增长，新易盛特别突出，2024年比上年营业收入86.47亿，较2023年的30.98亿增长2.79倍，扣非净利润28.30亿，较2023年的6.78亿增长4.17倍。2025年新易盛半年报预告，继续翻倍式增长。

天孚通信，2017年营业收入3.38亿，扣非净利润1.03亿，2024年天孚通信营业收入35.52亿，扣非净利润13.14亿，10倍级成长。天孚营收规模显著小于光模块三家，一个是集成，一个是光器件，器件利润较高，但规模较小。

盈利能力看毛利率和扣非净利润率。

过去3年，毛利率中际旭创32.63%，新易盛40.12%，光迅科技22.89%，天孚通讯55.28%。

过去三年，扣非净利润率中际旭创18.61%，新易盛28.51%，光迅科技8.19%%，天孚通讯37.56%。

光模块三家，新易盛盈利能力最强，中际旭创也很不错，相比光迅科技比较差。光器件天孚通讯，制造业中的印钞机，2024年扣非净利润率高达40.41%,牛的很啊。

净现比=经营净现金流/归母净利润。净现比，用来考察利润转化为现金的能力，通常这个指标大于等于1被视为较为健康。

四家对比，过去5年，净现比，中际0.81，新易盛0.55，光迅0.90，天孚1.06。从数据上看，光模块三家利润转化成现金的能力都不怎么样，在高速增长中，可能需要投入更多运营资金，同时也说明对上下游没有议价能力，后面我们在营运资金WC中在看一下。天孚通信5年净现比1.06，比较正常。

自由现金流是一个企业真实价值的体现。自由现金流就是一面照妖镜。有的烂公司，利润搞出来了，但是质量很差，没有现金流，赚了利润没赚钱。自由现金流简易计算：自由现金流=经营净现金流-购建固定资产无形资产现金开支。

四家对比，过去5年，中际11.88亿，新易盛1.32亿，光迅2.52亿，天孚22.15亿。从数据上看，天孚自由现金流制造能力强大，其他三家虽然自由现金流都是正数，但不怎么好。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。

期间费用率5年合计，中际11.39%，新易盛5.52%，光迅12.52%，天孚11.96%。新易盛显著低于同行，为何？

5年，管理费用率，中际4.11%，新易盛1.98%，光迅1.99%，天孚4.81%。新易盛与光迅较低。

5年，研发费用率，中际6.44%，新易盛4.59%，光迅9.33%，天孚8.14%。新易盛较低。光迅这么高的研发费，没赶上数通大时代，研发了个寂寞？

5年，销售费用率，中际1.01%，新易盛1.29%，光迅2.33%，天孚1.01%。ToB业务模式，销售费用率不高，但是光迅显著高于同行，为何？国内销售费钱?

三看 增长率

营业收入年复合增长率，8年，中际39.19%，新易盛38.67%，光迅8.90%，天孚38.19%。

归母净利润年复合增长率，8年，中际64.01%，新易盛58.89%，光迅10.24%，天孚42.80%。

中际，新易盛，天孚三家增长率惊人，光迅就差很多，似乎没在一个刮大风的地方，可能是光迅主要做电信市场，没有数据中心的超强龙卷风。

四看业务构成

业务构成，中际、新易盛、光迅都是光模块，中际、新易盛以数据通信业务为主，光迅与电信业务为主，天孚是光器件，除了数通、电信还有激光雷达光器件。

海外销售占比，3年平均，中际86.12%，新易盛80.95%，光迅33.09%，天孚71.92%。

五看资产负债

四家公司业绩优秀现金流不错，有息负债都不多，资产负债没有更多有效信息，略过。

六看投入产出

投入产出三个指标

1. 一元收入需要营运资金WC

2. 一元收入需要固定资产

3. 人均营业收入和利润

首先看，一元收入需要营运资金WC。

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要营运资金WC，3年平均，中际0.42，新易盛0.42，光迅0.35，天孚0.22。

光模块三家的指标不怎么好，也不奇怪，毕竟是个两头受气的制造业，尽管在台风中心，业绩不错，但是上下游都没啥话语权，占用别人资金做生意是不可能的。天孚略好。

一元收入需要固定资产，3年平均，中际0.11，新易盛0.34，光迅0.27，天孚0.39。虽然都是制造业，资产并不重，光模块组装为主，中际低说明规模效应，新易盛高可能是产能还未释放。天孚是光器件加工设备略重。

人均指标，看人均营业收入，人均扣非净利润和人均现金薪酬。

2022-2024年3年平均，人均营业收入，中际226.02万元，新易盛203.94万元，光迅167.94万元，天孚65.16万元。人均扣非净利润中际41.13万元，新易盛54.58万元，光迅13.77万元，天孚24.26万元。

中际和新易盛近几年暴涨，光迅相比较差。天孚也不错。

人均现金薪酬，2022-2024年3年平均，中际17.7万元，新易盛16.92万元，光迅19.08万元，天孚10.03万元。都不高，生产为主的制造业人员构成，似乎研发并不是什么特别的重头戏，生产交付才是关键。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE，中际19.3%，新易盛25.0%，光迅8.8%，天孚26.3%。新易盛和天孚优秀，中际不错，光迅不好。

用杜邦三兄弟拆解一下，销售净利润率，中际18.6%，新易盛27.4%，光迅9.0%，天孚37.6%。四家销售净利润率差异很大，天孚非常优秀，新易盛爆发力强，中际也不错。按制造业标准，这样的销售净利润率说明市场还是卖方市场，需求发展太快，供方还没卷起来。资产周转率，中际0.72，新易盛0.68，光迅0.63，天孚0.59，光模块三家运营效率差不多。权益乘数，中际1.42，新易盛1.26，光迅1.57，天孚1.16。新易盛和光迅都还有加杆杆提升ROE的空间。

看完四家财务数据对比，你们有什么想法，可以留言告诉我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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