女博士把公司卖了，20余家VC顺利退出

如果说，前几年“敲钟上市”是创新药企业最大的梦想，那么“被并购”如今也成了Biotech公司的一条现实出路。

近日，一起并购交易引发关注。中国生物制药（01177.HK）公告披露，于2025年7月15日（交易时段后），其通过旗下买方与卖方、礼新医药及YingQinZang订立买卖协议，全资收购礼新医药。

公告显示，本次交易对价不超过9.51亿美元（约68亿元人民币）。剔除礼新医药在交割日的估计现金及银行存款约4.5亿美元，买方中国生物制药实际支付净额约5亿美元（约36亿元人民币）。

借助此次并购，20余家VC机构顺利实现退出。其中，启明创投为最大外部机构投资方股东。启明创投合伙人、医疗健康行业共同负责人陈侃在朋友圈转发了相关新闻，并回顾了投资礼新医药的历程，“2020年第一次跟Crystal（礼新医药创始人秦莹），在长宁区工人文化宫一楼咖啡厅聊A轮融资的场景还历历在目。转眼五年间，公司完成多轮融资，连续做了三个global BD交易,走到今天被收购，画上了一个完美的句号。”

作为收购方，中国生物制药发布此消息后，股价也持续上涨，其在港交所最新市值接近1300亿港元，这一强劲的市值表现也为这笔交易提供了有力背书。

1300亿巨头出手

对于中国生物制药的印象，市场普遍认为，它是一家正在从传统药企向创新转型的公司。

最初，中国生物制药以仿制药起家，近年来逐步往创新药拓展，并取得进展。2024年业绩会上，中国生物制药管理层表示，未来三年，公司将进入创新成果收获的爆发期，近20款创新产品有望获批上市，涵盖双抗、ADC（抗体偶联药物）等前沿疗法。

在此背景下，瞄准“双抗+ADC”的中国生物制药，有足够的理由和动机收购礼新医药。

首先，礼新医药的创始人背景足够强大。作为一位85后女博士，秦莹毕业于上海第二医科大学（现上海交通大学医学院）临床系，师从王振义院士攻读瑞金医院血液学硕士学位，之后在比利时林堡大学获得肿瘤免疫学博士学位。在职业经历上，秦莹曾在葛兰素史克、赛生医药，分别担任过肿瘤研发总监和研发副总裁兼首席医学官。

其次，在双抗和ADC领域，礼新医药也展现出强大的研发实力，旗下4个研发平台包含肿瘤微环境特异性抗体开发平台（LM-TME）、针对难成药靶点的抗体开发平台（LM-Abs）、新一代抗体偶联药物平台（LM-ADC）以及免疫细胞衔接器平台（LM-TCE）。

最重要的是，礼新医药的技术被国际认证过。在中国生物制药收购之前，礼新医药曾获得过默沙东、阿斯利康等国际巨头的认可，两家全球顶级药厂竞相与其合作。因此，中国生物制药掏出36亿元真金白银，买下的不仅是礼新医药，还是这份国际认可所带来的确定性。

确定性之外，礼新医药本身账上还有4.5亿美元的现金。截至2025年上半年，礼新医药实现营收42.18亿元，除税后净利润为16.85亿元。由此，该笔收购对于中国生物制药来说，都具有战略意义。

启明创投领衔，20余家VC实现退出

除了企业，该笔收购的受益者还包括礼新医药的股东们。

公告显示，此次共有20余家机构实现退出，包括启明创投、云锋基金、泰格医药、浦东科技创新基金、上海张江燧锋等。其中，云锋基金持股约3%；杭州泰格持股约8.48%。

CVSource投中数据显示，在生物医药领域有较深布局的启明创投，最早于2020年领投礼新医药A轮融资，并于2022年再度领投公司B轮；彼时，公司正推进下一代创新靶点肿瘤免疫药物的研发。

2024年10月，礼新医药完成3亿元C轮融资，启明创投联手浦东资本、上海生物医药基金、上海张江燧锋等再次投资。值得一提的是，本次收购方——中国生物制药亦在此轮入局。

彼时，作为C1轮领投方中国生物制药董事会主席谢其润表示，公司一直关注肿瘤免疫治疗和ADC药物的研发进展，礼新医药的差异化创新管线布局，扎实的GPCR多次跨膜蛋白抗体发现平台、双抗技术平台和ADC技术平台、留下了深刻印象。因此，希望与礼新医药合作，进一步填补肿瘤领域的临床空白，惠及广大患者。

在天使轮布局的泰格医药，此次退出也收获颇丰。

根据泰格医药公告，泰格医药出售了其持有的全部股权，获得的对价约为3411万美元，2020年5月泰格医药以1000万元投资礼新医药。按照最新收购价计算，该笔投资收益倍数超20倍。

今年上半年，泰格医药还通过映恩生物IPO，获得了数亿元收益。

并购退出也是一种成功

如果拉长时间来看，这不是生物医药领域首次实现并购退出。在2024年1月、今年2月，均有成功案例。

2024年1月，迈瑞医疗公告称，以66.52亿元总价收购惠泰医疗（688617）21.12%股份。交易中，启明创投通过旗下基金，合计出让5%的股权，获得约15.75亿元的现金。

今年2月，科创板公司奥浦迈（688293）拟向31名交易方收购CXO企业澎立生物100%股权。过去两年，行业竞争加剧，在澎立生物独立IPO未果后，产业资本的出手显然解了VC机构们的退出之“渴”。

当三笔并购交易为VC机构们打开退出通道之时，市场也在思考：“什么样的被收购标的会被买方看上？”答案或许在于：在各自细分领域，稳居行业前列。

就中国生物制药的并购案例而言，礼新医药是国内ADC技术的领跑者，最大特点是“不跟风”。当多数企业仍在复制第一、二代ADC技术时，礼新医药已迭代至下一代平台了，让“生物导弹”打得更准、副作用更小；同时，公司另辟蹊径布局CCR8靶点，其LM108管线成为中国首个进入临床的CCR8项目，全球进度排名前三。

同样，迈瑞医疗重金拿下的惠泰医疗（688617），亦凭行业龙头地位脱颖而出。

2024年报显示，凭借三维标测系统装机量提升与房颤手术渗透率提高，惠泰电生理业务增速约30%，国产市占率继续领跑；冠脉通路业务的薄壁鞘、微导管等优势单品持续放量，收入占比达47%，增速保持在20%以上。

实际上，在经历行业低迷之后，投资人直言：资本已拒绝同质化故事，靠模仿的内卷势必没有未来。“同一靶点，如果全球有30家企业布局，若你排名靠后，即使适应症仍有缺口，也可能因竞争过度而失去意义。”

“特别是早期‘抄作业’式的跟进，虽然研发风险低，但后期商业化风险极高。因此，创新药不仅要在国内领先，更须在全球具备技术实力，比如临床数据优于国际同类，才能真正摆脱内卷带来的局限。”一位投资人说道。

而在过去，当创新药企业人人都想敲钟之时，并购案给Biotech公司和投资人最大的启示也在于：如何把公司打磨成一块优质资产，在合适的时机卖给产业资本。这使得即便IPO收紧、变成“独木桥”之后，并购退出能成为一种现实与成功。