这一次，和2020年的牛市有啥区别？

今天市场的情绪依旧火热，最大的新闻，当然是中午传出了煤炭核查的消息，煤炭板块暴涨超6%，商品里的焦煤、焦炭日内全部触及涨停。

而市场在下午，分为两个阶段，先是煤炭的走强，抢走了所有行业的裤子，除煤炭、以及大基建以外的大多数板块，集体跳水；而最后阶段，除银行以外的大多数红利板块，开始反弹，带动wind全A最后收盘在了，接近日内高点的位置。

昨天，介绍了两个股指点位相关的情绪指标，今天涨完后，上证奔着3600点，wind全A奔着5600点去了，这就是昨天文中提到的，突破关键位置后，引发增量资金正反馈，可能进一步催化行情。

除了点位，还有两个关键的“1.9万亿”，也能用来代表情绪。

其一，是A股交易量，今天突破了1.9万亿，比昨天还多了2000亿；

其二，是融资盘，昨天融资净买入154亿，突破5月6日的前高，创今年3月以来的单日新高，尤其是，融资余额，也时隔3个半月，再次站上1.9万亿大关，这就是全市场风险偏好最高的一类资金，近期的实际观点表达了。

其实，我自己也能从微观层面，了解市场的情绪。

每次表韭投顾发车，我们都会观察，单次发车过程中，投资者的跟投比例——今天，表韭量化和表韭固收加，主理人有发车，根据雪球平台提供的数据，在存量投资者中，有超过30%的人，选择了跟车，这其实是非常夸张的数据，做理财经理的小伙伴可以代入一下，假设你今天营销了10个客户买基金，最后有3个下单，那么，这是不是一个比较惊人的参与率？

当然，从30%的绝对值来看，首先体现的是基金投顾这个模式整体的先进性，而这一数据，环比也是大幅提升的，那么，就能体现出，微观层面，投资者参与市场的积极性，在提升。

从股市对外部的反应来看，其实分为三个阶段。

过去，没有好消息（政策利好），就是坏消息；

前阵子，没有消息（贸易战阶段性息鼓，中美宏观进入蜜月期），就是好消息；

现在，来了坏消息，才是好消息——大家都指望跌一下，可以上车。

我也很希望，多跌一跌，而且按理说，部分板块，确实该跌了。

多聊一个事情，但不准备展开说，只是简单聊聊，试图解释一下，这回的行情，和2020年左右的那轮牛市，有何不同？

先说结论。

2020年左右的牛市，背景是美元超低利率的环境下，外资涌入，和我们全球独此一家的基本面，形成了共振，这种戴维斯双击，尤其催生了恒生科技史无前例的超级大牛市。

而这轮的行情，背景是国内前所未有的低利率环境下，国内的资金驱动结构性行情，最终带来一轮先H股、后A股的股权资产的价格重估。

因此，两轮行情，在基本面上，是有本质区别的，如果你心里还在琢磨，“经济这么差，股票怎么可能会好？”，那么，请再理解一下上面的两段结论。

所有在微观上能观察到的资产价格变化，最后其实都是宏观的映射。

上次，在《》里，我们得出过两个结论：

第一，北向资金，总量来看，上半年处于躺平的状态，没有增加A股投资的总敞口，但结构来看，是有调整的；

第二，外资如果要买，买H股的便利性和优先级肯定会更高一点。

从近期的市场来看，自5月20日，宁德时代H股上市以来，累计涨幅已经超过了63%，剔除上市首日后，涨幅在40%左右，而同期，A股宁德时代的涨幅，是9%，这几乎就是上述第二点结论，最好的微观例子。

而今天，外管局披露了，外资整体上半年的实际加仓情况。

“上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元。”

这里的外资，是包括了北上在内，所有途径进来的外资，即使这样，换算成人民币的话，也就在700亿左右，我们假设，上述提到的基金，都是股票型基金（实际并不是），那么，700亿算不算多？

和过往相比，肯定算多，因为，过去两年，外资整体都是净减持的，因此，肯定属于是拐点。

但是，再看一个数据：

“7月22日，中国人寿集团在京召开2025年上半年经营管理工作会议，会议信息显示......保险资金公开市场权益投资净买入超900亿元。”

也就是说，单单一家国寿，上半年，在权益市场的加仓幅度（900亿），就超过了外资的合计金额（700亿左右）。

这也是为何，我们持续和大家强调，股价是由边际资金决定的，边际资金的风格，决定了股市的审美，因此，在上半年的市场中，显然，港股高股息等险资偏好的方向，表现要远好于外资喜欢的茅指数。

这是上半年，市场里真正发生，且最值得关注的事情。

当然，我们上面结论里还提到，“......先H股、后A股的股权资产的价格重估。”

这里，就可以看另外一个数字：

“数据显示，截至周二， 南向资金今年净买入港股约7974亿港元，距离超过去年全年约8080亿港元的净买入额仅一步之遥 ......恒生沪深港通AH股溢价指数最新已跌至逾五年新低。”

这也是为何，我们前期持续强调，我们有望见到，AH溢价中枢下移的局面（从130往下挪），本质上，就是哪里资金流入的早、流入的多，哪块资产的估值重估，就会更快、更彻底。

我还准备了一些别的内容，但今天就先讲到这儿，很多险资，特别是中小保险本轮的行为，是非常值得研究的，具体，我早上在星球，做了一篇很完整的解读，可以去看。

多聊几句市场的热点哈。

1、债券，加仓还在继续。

今天商品和煤炭等的超级行情，继续使得长端利率承压，10年国债和30年国债，都较日内低点，上行了2bps或以上，下图是30年国债的日内走势图，股债跷跷板是一方面，另一方面，市场还关注，商品的限产行情，是否会人为推动通胀的抬升？

下午，还传出了“要开会讨论防范商品价格非理性上涨”的小作文，既要反内卷，也要防非理性。

怎么看，上面的小作文，都像是债券多头编的。

债市，只有资金是诚实的，我们看下图，昨天债市调整的过程中，30年国债ETF博时，511130，净流入4.75亿，规模到了96亿，我估计，今天依旧是加仓的趋势，大概率是要突破100亿了，明天一早可以验证下。

还是那个观点，需求驱动，和人为的供给驱动，两者底层的逻辑是不同的，对债市的影响，也是不同的。

2、IPO，何时可以看到港股的大科技回A？

今天，深圳那边透露了一个消息：

“......预计年内将有包括 香港交易所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定回深圳证券交易所上市 等一系列改革成果落地。”

这也就意味着，至少今年年内，能看到1家H股上市公司，回到A股上市。

那么，我们什么时候，能看到，腾讯，回到A股上市？

目前来看，这个事情，至少是可以期待的，只是不知道，倒计时，需要多久。

3、汇率，非常明显的拐点。

外管局今天还披露了一个数据：

“2025年6月，银行结汇14900亿元人民币，售汇13083亿元人民币 。 2025年1—6月，银行累计结汇82135亿元人民币，累计售汇83950亿元人民币。”

也就是说，银行的结售汇，上半年，累计逆差在1800亿人民币左右；

但是，6月，实现了超过1800亿的顺差，这意味着，企业等，在积极卖出自己手里的美金，换回人民币。

整理来看，人民币汇率目前压力相当可控，如果美元指数继续走弱，反而是升值的压力，会比较大。

这对国内的股市、债市，都是利好。

4、跟投建议。

今天，表韭量化、表韭固收加，主理人同时发车了，具体理由，请参考天天基金、雪球、京东金融等平台上的信息。

就聊这么多。

求赞、在看。