云评论 | 锌：反内卷的托举

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20240722】云评论：反内卷的托举

引言

据人民财讯报道，工业和信息化部总工程师谢少锋于7月18日在国新办新闻发布会上宣称，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业的稳增长工作方案即将颁布，工业和信息化部将促使重点行业着重调整产业结构、优化产品供给并淘汰落后产能。

此消息一经发布，即刻引发期货市场的强烈反应，夜盘相关品种价格纷纷上扬。

2 全国有多少“高年限”产能？

参考近年来全国的产能情况，全国矿产锌炼厂样本产能约为630万吨，接近八成的炼厂运行时长在10年以上，近四成的炼厂运行时长在20年以上。

其中，云南、陕西和内蒙古是运行时长10年以上产能占比较高的省份。

尽管“高年限”产能在总体产能中所占比例较高，但并不意味着所有“高年限”产能都会被淘汰。

首先，炼厂的投产时间从其建成并开始生产时起算。在投产初期，炼厂的产能通常较低，随着后续的扩建，产能才会逐步提高。而且，随着时间的推移，不仅产能持续提升，生产工艺也在不断更新换代。因此，“高年限”并不一定就意味着“落后产能”。

其次，就当前锌产业链而言，冶炼工艺已相对成熟，常规湿法炼锌技术达瓶颈，难以实现较大突破，目前大多在产产能已技改为较先进工艺。最后，参考山东省对化工行业的摸排情况可知，前期针对落后产能也主要推荐采取技改等措施，并未提及清退等相关内容。

因此，出现大规模产能出清的可能性较低，目前的供给侧改革仍以预期交易为主。

2 社会库存的配合

品种的上行离不开基本面的配合，尽管今年原料过剩预期较强，但社会库存并未出现显著的累积，社库的长期低位运行为交易挤仓、偏强的宏观情绪提供了优质的土壤。

而我们认为社库长期低位主要归因于库存水平的下降和库存指标的钝化。

一方面，炼厂锌合金一体化布局带动库存水位走低。炼厂将成品锌锭在炼厂直接加工成热镀锌合金或压铸锌合金。而这部分原应以锌锭形式计入社会库存的锌元素未被统计在内，造成社会库存数据的失真和绝对水位的下降。

另一方面，锌锭在产业链的原料和成品环节出现积压，导致社会库存的反应钝化。目前终端的实际需求相对疲软，下游企业提货意愿不强，这促使炼厂的成品库存量上升；与此同时，随着炼厂直发下游比例的增加，型材加工企业手中的订单数量减少，锌锭在加工环节的原料端和成品端均出现堆积，这也导致部分锌锭以原料或成品的形式在加工环节积压。

3 小结与建议

从基本面来看，实则无显著边际变化，基本面也并非此次行情的主要驱动。但是商品的定价不仅取决于现货的供需存，还受到资金供需的影响。宏观层面的强预期才是此次行情的推手，今年流动性宽松预期较强，当taco逐渐成为共识之后，市场的风偏也有所上行。而有色金属与宏观经济的关联性较高，且单较锌这个品类而言，随着库存指标的钝化，基本面因子阶段性失真，市值相对铜、铝更小，因此锌表现出更强的弹性。

强宏观交易或是今年的主线，从产业端考虑，我们建议各产业客户高度重视仓位管理与头寸保护工作，严格依照实际需求开展保值操作，保证资金与资源得以合理配置和有效运用，切忌过度投机，避免因市场波动致使不必要的损失。