六闯IPO折戟：富友支付3.65亿分红背后的牌照困局

出品｜WEMONEY研究室

文｜姜林燕

十年IPO长跑，六次闯关折戟，上海富友支付服务股份有限公司（以下简称“富友支付”）的资本市场征程再度陷入焦灼。

2025年5月9日，富友支付第三次向港交所递表。自2015年首次冲击A股至今，这家持有五张支付牌照的机构经历了三次A股终止辅导、三次港股招股书失效的坎坷历程。

牌照光环，十年上市路崎岖

支付老兵的资本梦做了整整十年。2011年成立于上海的富友支付，背靠富友集团，手握互联网支付、银行卡收单、预付卡、跨境支付、基金支付等五张王牌牌照。

在第三方支付行业，能集齐这些资质的公司凤毛麟角。

2015年12月，富友集团与兴业证券签订辅导协议，迈出IPO第一步。不足一年，首次尝试宣告失败。此后七年，富友支付又经历两次A股上市辅导终止（2018年、2021年），原因包括互联网金融震荡、P2P行业暴雷等外部环境变化。

2024年成为富友支付的“港股冲刺年”：4月首次递表，10月失效；11月再次递表，2025年5月失效；2025年5月9日第三次递交招股书。六次尝试，三次A股终止+三次港股失效，创下支付行业上市失败纪录。

“从产业成熟度、政策发布、同类公司上市以及企业自身发展情况而言，目前是较好的上市窗口期。”博通咨询资深分析师王蓬博曾如此评价富友支付2024年的港股冲刺。

财务数据揭示富友支付上市路难的深层原因。2022年至2024年，公司营收从11.42亿元增至16.34亿元，复合增长率达19.6%。表面光鲜的增长曲线下，利润表现却令人忧心。同期净利润分别为7116.5万元、9298.4万元、8432.5万元，2024年同比下降9.3%。毛利率持续滑坡，从2021年的30.5%降至2024年的25.9%，远低于连连数字同期51.9%的水平。

盈利困境的根源在于居高不下的佣金支出。2022至2024年，富友支付向渠道合作伙伴支付的佣金占营收比例分别为69%、71.7%及79.1%，累计佣金支出高达12.9亿元。

“富友支付的产业链布局较齐备，从终端生产到给商户提供数字一体化服务，目前在市场已有一定占有率。”一位资深支付从业者曾如此评价。但现实是，富友支付的业务高度集中于传统收单领域。

2024年，综合数字支付服务收入占比高达92.5%，其中90.74%来自境内支付。富友支付旗下产品“富掌柜”本质上仍是收款码工具，与支付宝、拉卡拉等同质化竞争严重。

股权迷宫藏玄机

富友支付的另一大问题在于股权结构迷雾重重，68名股东编织成复杂网络。表面分散的股权背后，暗藏家族控制脉络。

创始人陈建虽未直接持有股份，但通过多层架构掌控公司：作为普通合伙人持有富友号约16.89%权益，间接持股0.62%；另通过上海添之富、上海添友分别间接持股1.45%和1.39%。

其配偶蔡美珍直接持股2.33%，蔡美珍亲属朱灵君及配偶朱雪林各持股1.64%。员工激励平台上海添之富中，31名持股员工有69%为关联自然人。

此外，该公司突击分红引发质疑。2021年至2025年上半年，富友支付进行五次派息分红，总额达3.65亿元，占同期归母净利润总额的91.54%。这种“穷庙富方丈”的操作，在公司急需资本补充的背景下显得格外刺眼。

七人董事会中执行董事占四位，权力高度集中。监事会三名监事中一人由财务高管担任，监督机制有效性存疑。独立非执行董事陈劲曾因众安保险违规事件被银保监会处罚，其专业性和独立性备受质疑。

富友支付的转型努力收效甚微。跨境支付业务增长乏力，2022年至2024年，该业务收入从1.39亿元降至1.4亿元，2024年仅占总营收8.6%。

2024年，富友支付收购新加坡收单及跨境支付公司Allinpay Merchants、加拿大收单公司AMS和日本收单公司JAC。除Allinpay Merchants产生21万新加坡元收入外，AMS亏损2万加元、JAC亏损550万日元。

2024年该业务收入仅占总收入的7%，毛利率从2022年的84.4%下滑至75.2%。相比之下，拉卡拉2023年科技服务收入达3.47亿元，远超富友支付的0.796亿元。

2021至2023年，富友支付研发开支在0.54亿至0.58亿元间徘徊，占收入比重从5.26%降至3.78%。同期连连支付研发投入达2.68亿元（2023年）。

富友支付旗下“富掌柜”在赋能商户方面取得一定成效。Dearmill细工坊等商户通过其会员管理、卡券核销等功能提升了客户黏性。但这类业务规模有限，难以支撑整体转型。

行业洗牌，中小机构生存维艰

支付行业正经历残酷洗牌。2024年数据显示，中国第三方支付市场前五大机构占据76.5%份额，约160家中小支付机构面临生存压力。

2024年注销支付牌照达10张，行业集中度加速提升。新规将注册资本门槛提升至1亿元，财付通等巨头已将注册资本增至153亿元，中小机构合规成本持续攀升。

富友支付市场份额仅0.8%，在综合数字支付服务商中排名第八。在独立服务商中排名第四（该细分市场占比18.5%）。

2025年市场预计形成 “双超多强”格局：支付宝和微信支付主导C端市场，合计份额维持在85-90%；银联云闪付守住政务民生场景。跨境支付成为中小机构破局关键，但富友支付在该领域尚未建立优势。

不仅如此，根据招股书，2024年7月，上海浦东新区税务局开展了税务整顿行动，因该局对企业享受若干税收抵扣政策的解释发生调整，经核查发现，上海富友过往年度（2019年4月—2023年12月）每年向税务机关申请并获得批准的若干增值税抵扣计划资格，不再符合调整后的政策执行标准。因此，上海富友需偿还上述期间的相关税收抵扣及对应的逾期费用，合计3180万元。

“2025年市场将进一步集中，尾部机构面临淘汰。”有分析指出。在行业寒冬中，富友支付十年六闯IPO的执着，折射出中小支付机构对资本输血的迫切渴望。

前五大机构占据76.5%市场份额，约160家中小支付机构在夹缝中挣扎。富友支付市场份额仅0.8%，全牌照的光环在数字生态时代黯然失色。