6月美债"暴雷"闹剧落幕，借新还旧的"庞氏游戏"还能玩多久？

此前沸沸扬扬的美国国债六月到期、美债将崩盘的消息并未如预期发生。六月结束后，不仅没有出现任何爆雷迹象，美股反而接连上涨。于是不少人疑惑：美国到期美债是真是假？美债六月为何没有爆雷？

要解答美债相关疑问，需先核实信息源。

所谓“美债爆雷说”源于去年12月彭博社报道，称2025年是美债到期高峰，累计约9.2万亿美元，但这是全年总量，月均不到8000亿美元，美国通过借新还旧完全可承担。后续信息出现偏差，全年9.2万亿美元被误传为6月单月到期6万亿美元。

据美国财政部2024年4月数据，2025年6月到期短债约1.27万亿美元，中期债1757亿美元，长期债为零，总计约1.45万亿美元；算上5-6月债务滚动，新增规模不超2.3-2.4万亿美元，与网传的6万亿相去甚远。

美国不可能将全年三分之二到期债务集中在单月偿还，若前半年累计到期6万亿，前五个月已偿还大半。“单月6万亿到期”说法最初受众有限，后在自媒体助推下迅速升温。传播者采用“真话说一半”策略误导受众，传播链条清晰。

普及美债常识可知，美国国债分可交易与不可交易两类，36万亿中28万亿为可交易部分，包括短债、中期债等。中长期债年均到期约2万亿，月均2000-3000亿；短债年滚动24万亿，月均2万亿，每月到期总额约2.2-2.3万亿美元。

美联储每月发行等额新债维持运转，这是美债未爆雷的真相。短债6万亿并非一次性到期，而是年内滚动3-4次，月均规模可控，美国政府能够承担，单月数据受淡旺季等因素影响有波动，且较2022-2023年有所升高。

为何美国偏好发行短期美债，而非一年期以上长期债以避免频繁借新还旧？主要有三方面原因：

其一，长期美债利息更高。短期美债年化利率约4%，长期美债一度达4.8%至5%。若全部发行长债，将大幅增加政府借贷成本，特朗普与拜登政府均倾向短期融资。

其二，美债信用下降导致长期债难发行。2008年金融危机（尤其是2020年疫情）后，美债规模从数万亿膨胀至36万亿，信用潜移默化下降。市场担忧30年后美国是否存续，无人愿接盘长期美债。

若强行发行，可能面临低价抛售或无人认购，或需长期背负5%以上高利率，若未来美联储降息则更亏。短期债则不同：市场对3个月至1年后美国政府的存续信心充足，短期债抢购踊跃，利率被压低。

其三，短期债提升财政灵活性。面对短期资金需求或意外支出，短期债更灵活，类似“刷信用卡”，政府可根据市场变化调整资金策略，对市场冲击更小。

美债当前的规模与格局，是美国政府、美联储与市场多年博弈的结果，具有相当稳定性。

那么，美债未来是否会爆雷？六月未爆雷能否说明美债安全？需从美债内在逻辑与美元关联分析。

债券爆雷指发行机构因资金不足无法兑付到期债务（如“永煤事件”），对机构信誉打击极大，可能引发银行抽贷等连锁反应。但美债不属于此类：

其一，美债发行主体是美国政府，当前仍具全球霸权地位，无“弃壳出逃”迹象。

其二，美国政府拥有发钞权，美元由其印制，美债到期可通过印钞偿还，形成自我循环。

需澄清一个长期误解：有观点称“美联储是阴谋，美元设计之初被美债锁死，发美元需先欠债，还债需印美元，印美元需再借债，美债永远还不完”。此逻辑虽自洽，但存在明显漏洞。

美国最早由英国新教徒移民建立，1792年《铸币法案》确立美元为法定货币及美国第一银行，当时美联储尚未成立。

美元最初以金银为基础，后衍生出可兑换贵金属的代币，东西方类似代币的价值均源于可兑换贵金属，且都曾因滥发纸币导致贬值冲击经济。此后中国形成“主币白银+辅币黄金、铜钱”体系，西方则建立“准备金制度”。

美国独立后停用英镑，延续相关传统。独立战争期间，财政部长罗伯特·莫里斯推动成立北美银行，以铸币抵押发行银行券保障政府开支，还推动“中国皇后号”开辟中美航线。

美国长期实行“金银复本位制”，1792年《铸币法案》明确美元与金银兑换比例，西班牙银元曾是主要流通货币之一。美国前三家央行因中央与地方财政自主权争夺被取消。

美联储的成立源于19世纪各州银行无序发展引发的危机，1907年金融危机后，为适应工业化后统一市场需求，中央与地方妥协成立美联储，“美联储阴谋论”是对相关博弈的误读。

美元脱离贵金属、以国债为主要发钞抵押物始于1933年与1971年两次废除金本位，逐步进入法币信用货币时代，通过扩张债务推动经济。发钞权由美国国会与财政部掌控，美联储仅受托代行，国会拥有铸币专属权。

美联储理事会成员解职受限，权力受广泛监督。美国国会由多元利益群体构成，通过竞争与合作运行200余年，犹太资本仅是其中一股力量。

分析美债是否“崩溃”需结合其特性：美债发行主体为美国政府，可通过货币机制应对到期债务，与普通机构债务不同。

历史上美债和美元虽经多次调整，但体系延续。美债规模变化影响是长期过程，短期不会因偿付能力“爆雷”，长期需平衡货币信用与债务规模，近期美国提高债务上限的举措将持续影响其债务与货币体系走向。