经济增长与外资对收益率的青睐为日本财政提供灵活空间

来源：环球市场播报

　　日本周末举行的选举，让这个全球负债最高的发达国家面临政府支出扩大和赤字增加的可能性。不过就目前而言，外国投资者的青睐与经济增长态势，或许能阻止其债券收益率大幅飙升。

　　日本参议院选举于周日举行，在与美国的关税期限日益临近之际，此次选举给执政联盟及首相石破茂带来沉重打击。

　　投资者正为各种可能的局面做准备：石破茂继续领导少数派政府、与小型反对党达成合作，甚至其被罢免。但他们确信的一点是，日本将迎来减税措施，财政赤字也会进一步扩大。

　　正常情况下，对于一个债务规模超过 8 万亿美元（几乎是其经济总量的 2.5 倍）的国家来说，投资者会要求更高的风险补偿，这理应引发债券抛售和收益率上涨。

　　然而，尽管日本长期债券收益率一直在上升，但其水平远未反映出政府如此挥霍的程度 ——30 年期债券收益率仅为 3%。

　　日元疲软、低利率传统、日本通胀回升、庞大的国内储蓄以及日本央行的政策，共同起到了锚定日本国债（JGB）收益率的作用。分析师预计，其中部分支撑因素将持续存在。

　　“随着政治格局发生变化，一些边缘性提案可能会引发更多对财政支持的呼声，包括消费税相关措施，” 三菱日联金融集团（MUFG）高级外汇分析师迈克尔・万表示。

　　但万和其他分析师指出，日本过去三年的经济增长及摆脱通缩的态势，是其债务负担可控且未来几年可能减轻的原因。

　　凯投宏观（Capital Economics）亚太区主管马塞尔・蒂利亚特在一份报告中称：“日本的财政状况并不像许多人认为的那样严峻。” 他表示，尽管日本的债务与 GDP 之比在主要经济体中最高，但净债务水平要低得多。

　　三菱日联的万指出：“与其他国家相比，日本是净债权国。因此理论上，国内机构在海外投资的大量资金可作为备用资金，这在中期内可能会抑制收益率的急剧且无序飙升。”

　　外资流入

　　作为全球最大的债权国之一，日本与英国、美国等同样负债高企且债券收益率上升的七国集团（G7）国家有所不同。

　　包括日本政府养老金投资基金（GPIF）这一巨头及寿险公司在内，日本在海外的投资约达 3.6 万亿美元，其中一半投向美国资产。

　　尽管日本在必要时可动用其庞大的国内储蓄，但目前其低收益率与疲软的日元正吸引着外国投资者 —— 他们可将美元或欧元兑换为日元，并通过货币互换赚取利差。

　　例如，将美元兑换为日元投资一年期日本国债，其收益率比 3.9% 的一年期美国国债高出约 30 个基点。

　　“全球基金经理或指数投资者实际上将发达国家市场视为相对价值投资标的，就看哪个市场反弹幅度最大，” 东方汇理投资固定收益团队的投资组合经理吴荣仁（音译）表示。

　　“当然，通过资产互换获取最佳互换调整后收益，对我来说更具吸引力。”

　　日本国债收益率曲线的陡峭形态也助力吸引债券投资者。今年以来，外资已涌入逾 15 万亿日元（约合 1011.7 亿美元）购买日本债券。

　　30 年期收益率今年上涨 80 个基点，创下历史新高；收益率曲线处于多年来最陡峭水平，10 年期与 30 年期债券的利差超过 150 个基点。

　　蒂利亚特仍预计，到 2026 年底，10 年期日本国债收益率将从目前的 1.5% 左右升至 2%，不过这一判断基于对货币政策趋鹰的预期。